ما هو التخلف السيادي عن السداد؟
التخلف السيادي هو فشل الحكومة الوطنية في سداد ديونها. الحكومة التي تتخلف عن السداد من غير المرجح أن تتمكن من الوصول إلى أسواق الديون مرة أخرى لسنوات، وأي قروض تتمكن من الحصول عليها ستأتي بتكلفة عالية.
لدى المقرضين خيارات محدودة في حالة تخلف دولة عن سداد ديونها السيادية، لأنه لا يوجد محكمة دولية يمكنها إجبار دولة على الدفع. قد يسعى المقرضون الذين لديهم موارد مالية كبيرة إلى المطالبة بأصول المقترض المتخلف عن السداد في الخارج.
الدول التي تقترض بعملتها الخاصة لديها بعض الخيارات لتجنب التخلف عن السداد: يمكنها طباعة المزيد من المال، أو يمكنها جمع الأموال عن طريق زيادة الضرائب.
النقاط الرئيسية
- التخلف السيادي هو فشل حكومة بلد ما في سداد ديونها.
- يؤدي التخلف السيادي عن السداد بشكل حتمي إلى تباطؤ النمو الاقتصادي للأمة ويعيق الاستثمار من الخارج.
- الدين الساحق هو السبب الرئيسي في التخلف السيادي عن السداد. قد ينمو هذا الدين بشكل خارج عن السيطرة بسبب تكاليف الحرب أو سوء الإدارة أو الفساد السياسي أو الركود الاقتصادي المطول.
- غالبًا ما يسعى المقترضون السياديون المتعثرون إلى التفاوض على إعادة هيكلة الديون، مما يجبر دائنيهم على شطب جزء من الدين مقابل تقليل مدفوعات خدمة الدين.
فهم التخلف السيادي عن السداد
يدرس المستثمرون الخاصون في ديون الدول السيادية للاقتصادات الأجنبية الاقتصاد والمالية العامة والسياسة للدولة التي تصدر السندات لتقييم وتسعير مخاطر التخلف عن السداد.
تقوم دول أخرى والمقرضون المتعددو الجنسيات مثل صندوق النقد الدولي (IMF) والبنك الدولي بإقراض الدول لتحقيق أهداف سياسية مثل تعزيز الصادرات الخاصة بالدولة المقرضة. قد يكون لهؤلاء المقرضين القدرة على الإصرار على استرداد أموالهم حتى إذا تخلف المقترض عن سداد ديون أخرى.
قد يجذب الدين السيادي المُصدر بعملة الدولة المستثمرين الأجانب من القطاع الخاص أيضًا، ولكنه غالبًا ما يتم شراؤه من قبل بنوك الدولة والمواطنين الخاصين. إن التخلف عن سداد التزامات الدولة بعملتها الخاصة يكون من الأسهل تجنبه، ولكنه قد يكون أكثر إيلامًا من الناحية السياسية مقارنة بالتخلف عن سداد الدين الأجنبي.
يمكن أن تؤدي الانكماشات الاقتصادية الحادة والأزمات المالية والاضطرابات السياسية إلى حدوث تخلف سيادي عن السداد. على سبيل المثال، كان تخلف روسيا عن سداد ديونها في يونيو 2022 نتيجة للعقوبات الاقتصادية المفروضة على البلاد بسبب غزوها لأوكرانيا، بما في ذلك تجميد احتياطيات روسيا من العملات الأجنبية في الخارج.
أنواع التخلف السيادي عن السداد
إذا قامت دولة بتأخير مؤقت في دفع الفوائد لبعض سنداتها لأسباب لا تدل على قدرتها أو رغبتها في سداد الدين، كما فعلت وزارة الخزانة الأمريكية مرة في السبعينيات، فقد تكون قد تخلفت تقنيًا عن السداد لفترة من الوقت. طالما تم حل مشكلة السداد بسرعة، فمن غير المحتمل أن يكون للحدث عواقب طويلة الأجل.
التخلف التعاقدي عن السداد
على عكس التخلف الفني، فإن التخلف التعاقدي هو الأمر الحقيقي، وهو الفشل المتعمد في سداد الديون.
تقوم الحكومات التي تكون على وشك التخلف عن السداد أحيانًا بالتفاوض على تبادل السندات، حيث تستبدل السندات التي أصدرتها سابقًا وغالبًا ما تكون مخفضة بشكل كبير بسندات جديدة ذات قيمة أقل.
في الواقع، يتعرض حاملو السندات إلى "قص الشعر" على الأموال التي تم إقراضها بالفعل مقابل تعهد الدولة السيادية بمواصلة سداد الديون بمبلغ مخفض. إذا اقتنع المقرضون بأن مثل هذا التبادل هو الخيار الأقل سوءًا بالنسبة لهم، فقد يوافقون عليه.
يُعتبر هذا تخلفًا ضمنيًا عن السداد لأن التبادل يمكن أن يحدث فقط إذا كان لدى الدائنين سبب وجيه للشك في قدرة الدولة السيادية على الوفاء بالتزاماتها على الديون التي أُصدرت سابقًا.
على سبيل المثال، خلال أزمة الديون السيادية الأوروبية، قدمت اليونان عدة تسويات من هذا النوع لحملة السندات بدعم من شركائها الأوروبيين.
الدين الأميركي
تُعتبر ديون الخزانة الأمريكية المعيار الأساسي لمعدل "الخالي من المخاطر" الذي يستخدمه المستثمرون لتقييم المخاطر في أدوات الدين الأخرى وكذلك الأسهم. تظل الولايات المتحدة من بين الدول ذات التصنيف السيادي الأعلى في العالم على الرغم من تراجعها مرتين مؤخرًا من قمة التصنيفات:
- قامت وكالة فيتش للتصنيف الائتماني بخفض تصنيف ديون الولايات المتحدة إلى AA+ من AAA في أغسطس 2023، مشيرة إلى التدهور المالي المتوقع خلال السنوات الثلاث المقبلة، وعبء الديون الحكومية المتزايد، وتآكل مكانة الحكومة مقارنة بنظيراتها.
عواقب التخلف عن سداد الديون السيادية
بالنسبة للحكومة المتعثرة ومواطنيها، ستختلف عواقب التخلف عن سداد الدين السيادي اعتمادًا على عوامل مثل حالة الاقتصاد والمالية العامة، ودرجة الاعتماد على التمويل الخارجي، واحتمالية عودة الدائنين في المستقبل.
تميل أسواق الائتمان إلى أن تكون أكثر ترحيبًا وتسامحًا مع الدول الكبيرة التي تمتلك موارد طبيعية قابلة للاستغلال مثل روسيا مقارنة بالدول الصغيرة ذات الدخل المنخفض. غالبًا ما تعتمد الأخيرة على صندوق النقد الدولي والجهات المانحة للمساعدات للحصول على الائتمان. تخلفت روسيا عن سداد التزاماتها بالسندات في عام 1918 عندما رفضت حكومة لينين ديون الإمبراطورية القيصرية، ومرة أخرى على التزاماتها بالروبل في عام 1998، رغم أنها استمرت في سداد ديونها الخارجية بعد فترة قصيرة من التوقف المؤقت.
إذا كانت دولة تعتمد بشكل كبير على الدائنين الأجانب لتمويل الاستثمارات، فمن المحتمل أن تشمل عواقب تخلفها عن سداد ديونها السيادية تباطؤ النمو الاقتصادي، مما يجعل الأمور أكثر صعوبة على مواطنيها وشركاتها.
تأثير على المستثمرين الأجانب
سيؤدي التخلف عن سداد الديون السيادية إلى خفض صافي قيمة الأصول لأي صناديق استثمارية في السندات التي تحتفظ بالديون المتعثرة. في بعض الحالات، يُنظر إلى التخلف عن السداد كفرصة للمستثمرين في الديون المتعثرة الذين يمكنهم شراء السندات بخصومات كبيرة على القيمة الاسمية على أمل أن تكون قيمتها أكبر لاحقًا بعد إعادة هيكلة الديون.
تخلق حالات التخلف عن سداد الديون السيادية أيضًا فائزين وخاسرين في سوق مبادلات التخلف عن السداد الائتماني، وهي عقود مالية تدفع مثل بوليصة التأمين في حالة التخلف عن السداد. تتيح مبادلات التخلف عن السداد الائتماني لحاملي السندات التحوط ضد مخاطر التخلف عن السداد، وتسمح للمضاربين بالمراهنة على حدوث التخلف عن السداد.
أمثلة من العالم الحقيقي على التخلف السيادي عن السداد
تخلّف لبنان عن سداد ديونه الخارجية لأول مرة في تاريخه في مارس 2020، حيث أدت سنوات من الفساد الحكومي والاقتراض المفرط إلى أزمة مصرفية وأزمة مالية وسط ركود اقتصادي. انكمش الناتج المحلي الإجمالي (GDP) للبنان بنسبة 58% بين عامي 2019 و2021، وفقًا لتقديرات البنك الدولي.
واصل الاقتصاد اللبناني معاناته في عام 2022 حتى مع توصل حكومة البلاد إلى اتفاق مبدئي مع صندوق النقد الدولي بشأن الإصلاحات في الحوكمة الاقتصادية المطلوبة لتأمين تمويل جديد من الصندوق. كما سيكون على لبنان التفاوض على إعادة هيكلة الديون مع الدائنين الأجانب من القطاع الخاص. ولم يتم التوصل إلى اتفاق نهائي بحلول منتصف عام 2023.
التخلف الفني لروسيا
في عام 2022، واجهت روسيا تعثرًا تقنيًا بعد أن أصبحت غير قادرة على سداد التزاماتها بالعملة الأجنبية المقومة بالدولار. بعد غزو أوكرانيا، فرضت الولايات المتحدة وحلفاؤها عقوبات على الحكومة الروسية، مما أدى فعليًا إلى قطع الحكومة عن شبكات العملة الأجنبية والبنوك.
جادلت الحكومة الروسية بأن التخلف عن السداد تم إنشاؤه فعليًا بسبب العقوبات الغربية، حيث كان لدى البلاد الكثير من العملات الأجنبية في حساباتها المجمدة الآن. ولكن الفشل في السداد أدى إلى قيام وكالة موديز بتخفيض تصنيف السندات الروسية إلى حالة غير مرغوب فيها، وواجهت البلاد أول تخلف عن سداد الديون الخارجية منذ عام 1918.
ماذا يحدث عندما تتخلف دولة ذات سيادة عن السداد؟
الأمة التي تتعرض للتخلف عن السداد السيادي تكون بالفعل في مشكلة مالية، والتخلف عن سداد ديونها يمكن أن يجعل الوضع أسوأ.
أحد الآثار السلبية للتخلف عن سداد الديون السيادية هو انهيار قيمة العملة المحلية مقابل الدولار الأمريكي. يؤدي ذلك إلى حدوث التضخم في البلدان التي تعتمد بشكل كبير على الواردات. يمكن أن يتسبب ذلك في ضائقة شديدة لسكان الدولة، مما يضيف إلى العوامل المزعزعة للاستقرار التي تواجه الحكومة.
الخيار المعقول الوحيد للأمة هو محاولة التفاوض على إعادة هيكلة ديونها مع دائنيها الأجانب. سيمكنها ذلك من بذل جهود حسنة النية لسداد جزء من ديونها، وقد يفتح في النهاية الباب أمام المزيد من الاقتراض أو الاستثمار الأجنبي.
لماذا يحدث التخلف السيادي عن السداد؟
يحدث للأمة بنفس الطريقة التي يمكن أن يحدث بها للمستهلك الفردي. تأخذ الأمة ديونًا أكثر مما يمكنها تحمله بشكل معقول من شهر لآخر. وأي تعثر بسيط في اقتصادها يدفعها إلى حافة الإفلاس.
يميل التخلف السيادي عن السداد إلى الحدوث بعد أحداث سلبية شديدة مثل الحرب أو الثورة أو الفساد أو سوء الإدارة المالية أو تدهور اقتصادي حاد.
ما هو خطر التخلف عن السداد السيادي؟
خطر التخلف عن سداد الديون السيادية هو احتمال أن تتخلف دولة تسعى للحصول على قروض أو إصدار سندات عن سداد ديونها. يُعتبر هذا العامل أحد العوامل التي تقوم المؤسسات المالية والمستثمرون بتقييمها عند النظر في تقديم القروض أو شراء السندات التي تصدرها الدولة.
تتضمن معظم حالات التخلف عن السداد السيادي ديونًا خارجية، لكن يمكن للدول أيضًا التخلف عن سداد الديون المحلية المقومة بالعملة الوطنية.
الخلاصة
التخلف السيادي عن السداد هو فشل دولة في الوفاء بالتزاماتها الديونية. وله عواقب اقتصادية خطيرة على الدولة، مما يجعل من المكلف أو المستحيل عليها اقتراض المال في المستقبل.
كما يتسبب ذلك في اضطرابات داخلية. تحتفظ العديد من البنوك وصناديق التقاعد والمستثمرين الأفراد بجزء من أصولهم في السندات السيادية. يؤدي الفشل المالي للأمة إلى تأثيرات متتالية في اقتصادها.
علاوة على ذلك، فإن التخلف عن سداد الديون السيادية يتسبب عادة في ارتفاع معدلات التضخم في تكلفة السلع محليًا. وهذا ينشر المعاناة بين عامة السكان.