البيع على المكشوف: دليلك خطوة بخطوة لبيع الأسهم على المكشوف

تعريف

البيع على المكشوف هو استراتيجية تداول حيث يسعى المتداول لتحقيق الربح من انخفاض سعر ورقة مالية عن طريق اقتراض الأسهم وبيعها، على أمل أن ينخفض سعر السهم بعد ذلك، مما يمكنهم من شراء الأسهم مرة أخرى بسعر أقل.

البيع على المكشوف هو استراتيجية تداول حيث يضارب المستثمرون على انخفاض سعر السهم. يراهن البائعون على المكشوف ويحققون أرباحًا من انخفاض سعر الورقة المالية. يستخدم المتداولون البيع على المكشوف كـ مضاربة، وقد يستخدمه المستثمرون أو مدراء المحافظ كـ تحوط ضد مخاطر الهبوط لمركز طويل الأجل.

النقاط الرئيسية

• يحدث البيع على المكشوف عندما يقترض المستثمر ورقة مالية ويبيعها في السوق المفتوحة، مع التخطيط لإعادة شرائها لاحقًا بسعر أقل.
• يراهن البائعون على المكشوف ويحققون الربح من انخفاض سعر الورقة المالية.

كيف يعمل البيع على المكشوف للأسهم

غالبًا ما يقوم المتداولون بالبيع على المكشوف لأغراض المضاربة والتحوط. لفتح مركز بيع على المكشوف، يجب أن يكون لدى المتداول حساب هامش ويدفع فائدة على قيمة الأسهم المقترضة بينما يكون المركز مفتوحًا.

هيئة تنظيم الصناعة المالية (FINRA)، التي تفرض القواعد واللوائح التي تحكم الوسطاء المسجلين وشركات الوساطة في الولايات المتحدة، وبورصة نيويورك (NYSE)، والاحتياطي الفيدرالي قد حددت قيمًا دنيا للمبلغ الذي يجب أن يحافظ عليه حساب الهامش، والمعروف باسم هامش الصيانة.

يقوم الوسيط بتحديد الأسهم التي يمكن اقتراضها ويعيدها في نهاية الصفقة. يمكن فتح وإغلاق الصفقة من خلال منصات التداول العادية مع الوسطاء المؤهلين لتنفيذ التداول بالهامش.

عملية خطوة بخطوة للبيع على المكشوف

للبيع على المكشوف، يتبع المتداولون عادةً هذه الخطوات:

الخطوة 1 - فتح حساب هامش: قبل أن يشارك المتداولون في البيع على المكشوف، يقومون بفتح حساب هامش مع وسيط حتى يتمكنوا من اقتراض الأسهم. تتطلب حسابات الهامش أرصدة دنيا، تُعرف باسم هامش الصيانة، والذي يُستخدم لتغطية الخسائر المحتملة. يفرض الوسيط فائدة على الأسهم المقترضة طالما بقيت المراكز القصيرة مفتوحة.

الخطوة 2 - تحديد سهم للبيع على المكشوف: بعد ذلك، يقوم المتداولون بتحديد الأسهم التي يعتقدون أنها ستنخفض في القيمة من خلال تحليل التقارير المالية، واتجاهات الصناعة، والمؤشرات الفنية، أو الشعور العام للسوق. يتضمن ذلك المضاربة بناءً على التوقع بأن سعر السهم سينخفض، مما يسمح للمتداول بتحقيق الربح عن طريق شرائه مرة أخرى لاحقًا بسعر أقل.

الخطوة 3 - تحديد الأسهم القابلة للإقراض: قبل أن يتمكن المتداول من البيع على المكشوف، يجب على الوسيط تحديد الأسهم التي يمكن اقتراضها. تقوم شركات الوساطة الآن بإدارة هذه العملية تلقائيًا، حيث تجد الأسهم من حسابات عملاء آخرين أو حتى من المقرضين المؤسسيين.

الخطوة 4 - وضع أمر البيع على المكشوف: من المرجح أن تكون الأسهم متاحة على منصة الوساطة، أو سيتم توفير قائمة بالأسهم التي يمكن بيعها على المكشوف للمتداول. يقوم المتداول بإدخال أمر سوقي أو أمر محدد لبيع السهم على المكشوف.

الخطوة 5 - مراقبة المركز: بعد فتح المركز القصير، يقوم المتداولون ذوو الخبرة بمراقبة السوق وأداء السهم بنشاط. نظرًا لأن المتداول باع أسهمًا مقترضة، فإنه يتوقع أن ينخفض سعر السهم حتى يتمكن من إعادة شراء السهم بسعر أقل. ومع ذلك، إذا ارتفع سعر السهم، يمكن أن تتزايد خسائرهم. نظريًا، لا يوجد حد لمدى ارتفاع سعر السهم. يحتاج المتداولون أيضًا إلى حساب أي رسوم فائدة على الأسهم المقترضة ومتابعة متطلبات الهامش.

نداء الهامش

إذا ارتفع سعر السهم بشكل كبير وانخفضت قيمة حساب المتداول إلى ما دون مستوى هامش الصيانة، سيقوم الوسيط بإصدار نداء الهامش. وهذا يعني أن المتداول سيحتاج إلى إيداع أموال إضافية في حساب الهامش الخاص به لإعادة الحساب إلى المستوى المطلوب. إذا فشل المتداول في تلبية نداء الهامش، قد يقوم الوسيط بإغلاق المركز تلقائيًا لمنع المزيد من الخسائر.

الخطوة 6 - إغلاق المركز القصير: لإغلاق المركز القصير، يجب على المتداولين شراء الأسهم المقترضة وإعادتها إلى المقرض. يُعرف هذا بتغطية المركز القصير. من الناحية المثالية، يتم إعادة شراء الأسهم بسعر أقل من السعر الذي باعها المتداول به، مما يسمح للمتداول بالاحتفاظ بالفرق كربح، بعد خصم رسوم الفائدة والعمولات. يمكن تحقيق إغلاق المركز القصير عن طريق إدخال أمر شراء على منصة الوساطة لنفس عدد الأسهم التي تم بيعها بشكل قصير.

الخطوة 7 - مراجعة نتيجة الصفقة: يقوم المتداولون ذوو الخبرة بمراجعة نتيجة الصفقة بعد إغلاق المركز. يساعد تحليل نجاح أو فشل الصفقة المتداول في تحسين استراتيجيته لفرص البيع على المكشوف المستقبلية.

كيفية توقيت البيع على المكشوف

التوقيت أمر بالغ الأهمية عندما يتعلق الأمر بالبيع على المكشوف. عادةً ما تنخفض الأسهم بشكل أسرع بكثير مما ترتفع، وقد يتم محو مكسب كبير في السهم بسبب فقدان الأرباح أو أي تطور سلبي آخر. وعلى العكس من ذلك، فإن الدخول في الصفقة مبكرًا قد يجعل من الصعب الاحتفاظ بالمركز القصير نظرًا للتكاليف المتضمنة والخسائر المحتملة، التي تزداد إذا ارتفع السهم بسرعة. يبحث البائعون على المكشوف عادةً عن الفرص خلال الظروف التالية:

• السوق الهابطة (Bear Market): المتداولون الذين يؤمنون بأن "الاتجاه هو صديقك" لديهم فرصة أفضل لتحقيق صفقات بيع قصيرة مربحة خلال سوق هابطة راسخة مقارنة بمرحلة صعود قوية. يستمتع البائعون على المكشوف في البيئات التي يكون فيها تراجع السوق سريعًا وواسعًا وعميقًا، لتحقيق أرباح غير متوقعة خلال هذه الأوقات.
• تدهور في الأساسيات: يمكن أن تتدهور أساسيات السهم لعدة أسباب—مثل تباطؤ نمو الإيرادات أو الأرباح، وزيادة التحديات التي تواجه الأعمال، وارتفاع تكاليف المدخلات التي تضغط على الهوامش. قد يشير تدهور الأساسيات إلى تباطؤ اقتصادي، أو تطورات جيوسياسية سلبية مثل تهديد الحرب، أو إشارات تقنية هبوطية مثل تسجيل ارتفاعات جديدة مع انخفاض في حجم التداول.
• التقييمات المرتفعة: في بعض الأحيان، قد تصل التقييمات لبعض القطاعات أو السوق ككل إلى مستويات مرتفعة للغاية وسط تفاؤل كبير بشأن الآفاق طويلة الأجل لهذه القطاعات أو الاقتصاد بشكل عام. يطلق المحترفون في السوق على هذه المرحلة من دورة الاستثمار "التسعير المثالي"، حيث سيشعر المستثمرون بخيبة أمل في مرحلة ما عندما لا تتحقق توقعاتهم العالية. بدلاً من التسرع في البيع على المكشوف، قد ينتظر البائعون المحترفون حتى يتراجع السوق أو القطاع ويبدأ في مرحلته الهبوطية.

تكاليف البيع على المكشوف

على عكس شراء واحتفاظ الأسهم أو الاستثمارات، يتضمن البيع على المكشوف تكاليف كبيرة بالإضافة إلى العمولات التجارية المعتادة المدفوعة للوسطاء. بعض هذه التكاليف تشمل:

• فائدة الهامش: نظرًا لأن عمليات البيع على المكشوف يمكن إجراؤها فقط عبر حسابات الهامش، فإن الفائدة المستحقة على التداولات القصيرة يمكن أن تتراكم، خاصة إذا تم الاحتفاظ بالمراكز القصيرة مفتوحة لفترة طويلة.

• تكاليف اقتراض الأسهم: الأسهم التي يصعب اقتراضها—بسبب ارتفاع نسبة البيع على المكشوف، أو محدودية الأسهم المتاحة للتداول، أو لأي سبب آخر—تتحمل رسوم "صعوبة الاقتراض" التي يمكن أن تكون كبيرة. تعتمد الرسوم على معدل سنوي يمكن أن يتراوح من جزء صغير من المئة إلى أكثر من 100% من قيمة الصفقة القصيرة ويتم توزيعها بالتناسب مع عدد الأيام التي تكون فيها الصفقة القصيرة مفتوحة. عادةً ما يقوم الوسيط المالي بتحميل الرسوم على حساب العميل.

البيع على المكشوف يُعرف بتداول الهامش. يقوم المتداولون باقتراض المال من شركة الوساطة باستخدام الاستثمار كـ ضمان. يجب على المستثمرين تلبية الحد الأدنى لمتطلبات الصيانة بنسبة 25%. إذا انخفض الحساب عن هذا الحد، يتعرض المتداولون لما يُعرف بـ نداء الهامش ويُجبرون على إضافة المزيد من النقد أو تصفية مراكزهم.

استراتيجيات البيع على المكشوف

الربح

تخيل متداولًا يعتقد أن سهم XYZ، الذي يتم تداوله حاليًا بسعر 50 دولارًا، سينخفض في السعر خلال الأشهر الثلاثة المقبلة. يقوم المتداول باقتراض 100 سهم وبيعها لمستثمر آخر. الآن، المتداول "قصير" في 100 سهم لأنه باع شيئًا لم يكن يملكه ولكنه اقترضه.

بعد أسبوع، تعلن الشركة التي تم بيع أسهمها على المكشوف عن نتائج مالية ربع سنوية سيئة، وينخفض السهم إلى 40 دولارًا. يقوم المتداول بإغلاق مركز البيع على المكشوف ويشتري 100 سهم بسعر 40 دولارًا في السوق المفتوحة لاستبدال الأسهم المقترضة. يكون ربح المتداول من البيع على المكشوف، باستثناء العمولات والفوائد على حساب الهامش، 1,000 دولار، بناءً على الحسابات التالية: 50 دولارًا - 40 دولارًا = 10 دولارات و10 دولارات × 100 سهم = 1,000 دولار.

خسارة

باستخدام السيناريو أعلاه، لنفترض أن المتداول لم يقم بإغلاق المركز القصير عند 40 دولارًا ولكنه قرر تركه مفتوحًا للاستفادة من انخفاض السعر بشكل أكبر. ومع ذلك، يتدخل منافس للاستحواذ على الشركة بعرض استحواذ بقيمة 65 دولارًا للسهم، وترتفع قيمة السهم بشكل كبير.

إذا قرر المتداول إغلاق المركز القصير عند 65 دولارًا، فإن الخسارة في البيع القصير ستكون 1,500 دولار، بناءً على الحسابات التالية: 50 دولار - 65 دولار = سالب 15 دولار، و سالب 15 دولار × 100 سهم = خسارة 1,500 دولار. في هذه الحالة، كان على المتداول إعادة شراء الأسهم بسعر أعلى بكثير لتغطية مركزه.

تحوط

الهدف الرئيسي من التحوط هو الحماية، على عكس الدافع الربحي للمضاربة. يهدف التحوط إلى حماية المكاسب أو تقليل الخسائر في المحفظة. تكاليف التحوط مزدوجة. هناك التكلفة الفعلية لتنفيذ التحوط، مثل النفقات المرتبطة بالبيع على المكشوف، أو الأقساط المدفوعة لعقود الخيارات الوقائية.

أيضًا، هناك تكلفة الفرصة البديلة لتحديد الحد الأقصى لارتفاع المحفظة إذا استمرت الأسواق في الارتفاع. إذا تم التحوط بنسبة 50% من محفظة لها ارتباط وثيق بمؤشر ستاندرد آند بورز 500 (S&P 500)، وارتفع المؤشر بنسبة 15% خلال الـ 12 شهرًا القادمة، فإن المحفظة ستسجل فقط حوالي نصف تلك المكاسب، أي 7.5%.

المزايا والعيوب

إذا توقع البائع تحركات السعر بشكل صحيح، يمكنه تحقيق عائد على الاستثمار إيجابي، خاصة إذا استخدم الهامش لبدء الصفقة. استخدام الهامش يوفر الرافعة المالية، مما يعني أن المتداول لا يحتاج إلى وضع الكثير من رأس المال كاستثمار أولي. إذا تم القيام بذلك بعناية، يمكن أن يكون البيع على المكشوف وسيلة تحوط غير مكلفة، وموازنة لمحافظ الاستثمار الأخرى.

يمكن للمتداول الذي قام ببيع الأسهم على المكشوف أن يخسر أكثر بكثير من 100% من استثماره الأصلي. يأتي الخطر من عدم وجود سقف لسعر السهم. أيضًا، بينما كانت الأسهم محتفظ بها، كان على المتداول تمويل حساب الهامش. عندما يحين الوقت لإغلاق المركز، قد يواجه البائع على المكشوف صعوبة في العثور على عدد كافٍ من الأسهم للشراء، خاصة إذا كان العديد من المتداولين الآخرين يقومون ببيع السهم على المكشوف أو إذا كان السهم يتم تداوله بشكل ضعيف.

على العكس من ذلك، يمكن للبائعين أن يجدوا أنفسهم في حلقة من الضغط القصير (short squeeze) إذا بدأ السوق أو سهم معين في الارتفاع بشكل كبير. يحدث الضغط القصير عندما يرتفع سعر السهم، ويقوم البائعون على المكشوف بتغطية صفقاتهم عن طريق شراء مراكزهم القصيرة مرة أخرى.

الإيجابيات

• إمكانية تحقيق أرباح عالية

• رأس مال أولي قليل مطلوب

• الاستثمارات المدعومة بالرافعة المالية ممكنة

• التحوط ضد الأصول الأخرى

السلبيات

• خسائر محتملة غير محدودة

• الحساب بالهامش ضروري

• الفائدة المتكبدة على الهامش

• الضغوط القصيرة (Short squeezes)

التنظيمات

كل دولة تضع قيودًا وتنظم عمليات البيع على المكشوف في أسواقها. في الولايات المتحدة، يتم تنظيم البيع على المكشوف من قبل هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) بموجب قانون تبادل الأوراق المالية لعام 1934. يعتبر التنظيم SHO، الذي تم تنفيذه في عام 2005، القاعدة الأساسية التي تحكم عمليات البيع على المكشوف، حيث يفرض أن تتم عمليات البيع على المكشوف فقط في سوق يتجه نحو الارتفاع أو في حالة استقرار، مما يعني أن سعر الورقة المالية يجب أن يكون في حالة ارتفاع في وقت البيع على المكشوف.

وفقًا للائحة SHO، يجب على الوسطاء تحديد طرف مستعد لإقراض الأسهم المباعة على المكشوف، أو يجب أن يكون لديهم أسباب معقولة للاعتقاد بأن الأسهم يمكن اقتراضها. هذا يمنع البيع على المكشوف العاري، حيث يبيع المستثمرون أسهمًا لم يقترضوها. يمكن للجنة الأوراق المالية والبورصات (SEC) فرض حظر مؤقت على البيع على المكشوف لأسهم معينة تحت ظروف معينة، مثل تقلبات السوق الشديدة.

في أكتوبر 2023، أضافت هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) لوائح جديدة تتطلب من المستثمرين الإبلاغ عن مراكزهم القصيرة إلى الهيئة، كما تطلب من الشركات التي تقرض الأسهم لأغراض البيع على المكشوف الإبلاغ عن هذا النشاط إلى هيئة تنظيم الصناعة المالية (FINRA). تأتي هذه القواعد الجديدة بعد زيادة التدقيق في عمليات البيع على المكشوف، خاصة بعد ملحمة أسهم الميم GameStop (GME) في عام 2021، عندما قام المستثمرون الأفراد برفع سعر السهم، مما تسبب في خسائر لصناديق التحوط التي قامت ببيع الشركة على المكشوف.

تختلف اللوائح حسب المنطقة. تشرف هيئة الأوراق المالية والأسواق الأوروبية (ESMA) على عمليات البيع على المكشوف في الاتحاد الأوروبي. يجب الإفصاح عن المراكز التي تتجاوز 0.2% من الأسهم المصدرة للجهات التنظيمية، وتلك التي تتجاوز 0.5% يجب الإفصاح عنها علنًا. في هونغ كونغ، تنظم لجنة الأوراق المالية والعقود الآجلة (SFC) عمليات البيع على المكشوف التي يُسمح بها فقط للأوراق المالية المحددة ويجب أن تكون مدعومة بأسهم مقترضة. البيع على المكشوف العاري غير قانوني.

مثال على البيع على المكشوف

يمكن أن تؤدي الأحداث الإخبارية غير المتوقعة إلى حدوث ضغط قصير، مما يجبر البائعين على المكشوف على الشراء بأي سعر لتغطية متطلبات الهامش الخاصة بهم. في أكتوبر 2008، وبسبب ضغط قصير، أصبحت فولكس فاجن لفترة وجيزة الشركة الأكثر قيمة في الأسواق العامة.

في عام 2008، كان المستثمرون يعلمون أن شركة بورشه تحاول بناء موقع في شركة فولكس فاجن والحصول على السيطرة الأغلبية. توقع البائعون على المكشوف أنه بمجرد أن تحقق بورشه السيطرة على الشركة، فإن قيمة السهم ستنخفض على الأرجح، لذا قاموا ببيع السهم بشكل كبير على المكشوف. ومع ذلك، في إعلان مفاجئ، كشفت بورشه أنها قد استحوذت سرًا على أكثر من 70% من الشركة باستخدام المشتقات المالية، مما أدى إلى حدوث حلقة تغذية مرتدة ضخمة من البائعين على المكشوف الذين قاموا بشراء الأسهم لإغلاق مراكزهم.

كان البائعون على المكشوف في وضع غير مؤاتٍ لأن 20% من شركة فولكسفاغن كانت مملوكة لكيان حكومي لم يكن مهتمًا بالبيع، وكانت بورشه تسيطر على 70% أخرى، لذا كان هناك عدد قليل جدًا من الأسهم المتاحة في السوق لإعادة شراء الأسهم. في الأساس، انفجر كل من الفائدة القصيرة ونسبة الأيام لتغطية (days-to-cover ratio) بين عشية وضحاها، مما تسبب في قفز سعر السهم من أقل من 200 يورو إلى أكثر من 1,000 يورو.

لماذا يتعين على البائعين على المكشوف اقتراض الأسهم؟

نظرًا لأن الشركة لديها عدد محدود من الأسهم القائمة، يجب على البائع على المكشوف أولاً تحديد موقع الأسهم. يقوم البائع على المكشوف باقتراض هذه الأسهم من مالك حالي ويدفع فائدة للمقرض. غالبًا ما يتم تسهيل هذه العملية خلف الكواليس بواسطة وسيط. إذا كان هناك عدد قليل من الأسهم المتاحة للبيع على المكشوف، فإن تكاليف الفائدة لبيع الأسهم على المكشوف ستكون أعلى.

ما هي مقاييس البيع على المكشوف؟

تساعد مقاييس البيع على المكشوف المستثمرين في فهم ما إذا كان الشعور العام في السوق متفائلًا (bullish) أو متشائمًا. يقيس نسبة الفائدة القصيرة (SIR) — والمعروفة أيضًا باسم الفائدة العائمة — نسبة الأسهم التي تم بيعها على المكشوف حاليًا مقارنة بعدد الأسهم المتاحة أو "العائمة" في السوق. ترتبط نسبة الفائدة القصيرة العالية جدًا بالأسهم التي تتراجع أو الأسهم التي تبدو مبالغًا في قيمتها. نسبة الفائدة القصيرة إلى حجم التداول — والمعروفة أيضًا باسم نسبة الأيام للتغطية — هي إجمالي الأسهم المحتفظ بها على المكشوف مقسومًا على متوسط حجم التداول اليومي للسهم. تعتبر القيمة العالية لنسبة الأيام للتغطية أيضًا مؤشرًا متشائمًا (bearish) للسهم.

لماذا يتمتع البيع على المكشوف بسمعة سلبية؟

لسوء الحظ، يحصل البيع على المكشوف على سمعة سيئة بسبب الممارسات التي يستخدمها المضاربون غير الأخلاقيين الذين استخدموا استراتيجيات البيع على المكشوف والمشتقات لتخفيض الأسعار وشن هجمات دببة على الأسهم الضعيفة بشكل مصطنع. معظم أشكال التلاعب في السوق مثل هذه غير قانونية في الولايات المتحدة، لكنها قد تحدث بشكل دوري.

ما هو الضغط القصير؟

لأن في عملية البيع على المكشوف، يتم بيع الأسهم على الهامش، فإن الزيادات الصغيرة نسبيًا في السعر يمكن أن تؤدي إلى خسائر أكبر بكثير. يجب على المالك إعادة شراء أسهمه بأسعار السوق الحالية لإغلاق المركز وتجنب المزيد من الخسائر. هذه الحاجة للشراء يمكن أن تدفع سعر السهم للارتفاع إذا قام العديد من الأشخاص بنفس الشيء. وهذا يمكن أن يؤدي في النهاية إلى ضغط قصير.

الخلاصة

البيع على المكشوف يسمح للمستثمرين والمتداولين بتحقيق الأرباح من السوق الهابطة. يمكن لأولئك الذين لديهم نظرة تشاؤمية اقتراض الأسهم على الهامش وبيعها في السوق، على أمل إعادة شرائها في وقت لاحق بسعر أقل. بينما انتقد البعض البيع على المكشوف باعتباره رهانًا ضد السوق، يعتقد العديد من الاقتصاديين أن القدرة على البيع على المكشوف تجعل الأسواق أكثر كفاءة ويمكن أن تكون قوة استقرار.