ما هو دار المقاصة المركزي (CCP) في التداول؟

تعريف

دار المقاصة المركزية (CCP) هي كيان يسهل التداول في مختلف أسواق المشتقات والأسهم الأوروبية.

دار المقاصة المركزية (CCP) هي كيان يسهل التداول في أسواق المشتقات والأسهم الأوروبية. وعادةً ما تُدار من قبل البنوك الكبرى في كل بلد، وتعتبر دور المقاصة المركزية جزءًا حيويًا من هذه الأسواق، حيث تقلل من مخاطر الطرف المقابل، والمخاطر التشغيلية، ومخاطر التسوية، ومخاطر السوق، والمخاطر القانونية، ومخاطر التخلف عن السداد للمتداولين.

تُعتبر CCP نوعًا خاصًا من غرف المقاصة. بينما تسهّل الأخيرة أيضًا التداول، تتخذ CCPs خطوة إضافية ويجب أن توافق على الشروط قبل أن تقوم بتسوية الصفقة. في الولايات المتحدة، يُعادل CCP منظمة مقاصة المشتقات (DCO) أو غرفة مقاصة المشتقات. يتم تنظيم هذه الهيئات من قبل لجنة تداول السلع الآجلة (CFTC) وتشمل شركة مقاصة الخيارات وبورصة شيكاغو التجارية للمقاصة.

النقاط الرئيسية

• دار المقاصة المركزية (CCP) هي منظمة، عادة ما تُدار بواسطة بنك رئيسي، وتوجد في الدول الأوروبية لتسهيل تداول المشتقات والأسهم.
• تقوم بيوت المقاصة المركزية (CCPs) بوظيفتين رئيسيتين كوسيط في المعاملة: المقاصة والتسوية.
• يعمل مركز المقاصة المركزي (CCP) كطرف مقابل لكل من البائعين والمشترين، حيث يجمع الأموال من كل طرف، مما يسمح له بضمان شروط الصفقة.
• تدعي بعض منصات تبادل العملات الرقمية أن بعض وظائفها تشبه عمل غرف المقاصة المركزية (CCPs).
• في الولايات المتحدة، تقوم منظمات مقاصة المشتقات (DCOs)، التي تنظمها لجنة تداول السلع الآجلة (CFTC)، بعمل غرف المقاصة المركزية (CCPs).

فهم دار المقاصة المركزية (CCP)

تقوم بيوت المقاصة المركزية (CCPs) بمهمتين رئيسيتين كوسطاء في المعاملات: المقاصة والتسوية. كطرف مقابل للمشترين والبائعين، تضمن بيوت المقاصة المركزية شروط الصفقة حتى إذا تخلف أحد الأطراف عن الاتفاق. تتحمل بيوت المقاصة المركزية الجزء الأكبر من مخاطر الائتمان للمشترين والبائعين عند مقاصة وتسوية المعاملات السوقية.

يقوم مركز المقاصة المركزي (CCP) بجمع الأموال من كل مشترٍ وبائع لتغطية الخسائر المحتملة التي قد تحدث نتيجة عدم الالتزام بتنفيذ اتفاقية. في مثل هذه الحالات، يقوم مركز المقاصة المركزي باستبدال الصفقة بسعر السوق. تعتمد المتطلبات المالية على تعرض كل متداول والالتزامات المفتوحة لديه.

كيف يعمل دار المقاصة المركزي (CCP)

لحماية الخصوصية، تقوم غرف المقاصة المركزية (CCPs) بحجب هويات المتداولين المرتبطين عن بعضهم البعض. كما تحمي غرف المقاصة المركزية الشركات التجارية من التخلف عن السداد من قبل المشترين والبائعين الذين يتم مطابقتهم بواسطة دفتر الأوامر الإلكتروني والذين لا تُعرف جدارتهم الائتمانية. بالإضافة إلى ذلك، تقلل غرف المقاصة المركزية من عدد المعاملات التي يتم تسويتها. يساعد ذلك في تسهيل العمليات مع تقليل قيمة الالتزامات، مما يساعد على تحريك الأموال بشكل أكثر كفاءة بين المتداولين.

في الولايات المتحدة، يُعرف ما يعادل CCP باسم DCO أو غرفة مقاصة المشتقات ويتم تنظيمها من قبل CFTC.

ما هي منظمات مقاصة المشتقات (DCOs)؟

تُعتبر DCOs لاعبين حيويين في الحفاظ على استقرار وموثوقية أسواق السلع والمشتقات في الولايات المتحدة. كما تم تعريفها من قبل CFTC، فإن DCO هي كيان يتيح للأطراف استبدال ائتمان DCO بائتمانهم الخاص من خلال التجديد (الاستبدال القانوني لطرف بآخر في عقد). فكر فيهم كوسطاء ماليين يحلون مشكلة حاسمة - إنهم يجلبون الثقة إلى نظام تُجرى فيه الصفقات دون فحوصات ائتمانية أو غالبًا دون معرفة من هو الطرف الآخر. عندما يقوم شخصان بإبرام صفقة تتعلق بالمشتقات، يضمن DCO أن يلتزم الجميع بجانبهم من الصفقة.

يقومون بذلك من خلال أن يصبحوا وسيطًا للطرفين، ويتحملون المسؤولية لجعل الصفقة تتم حتى إذا لم يتمكن أحد الأطراف من الدفع أو لم يرغب في ذلك. هذه العملية، التي تشرف عليها هيئة تداول السلع الآجلة (CFTC)، تساعد في تقليل المخاطر وتجلب المزيد من التداول إلى السوق.

تعتبر DCOs مهمة بشكل خاص في سوق المشتقات، حيث يجب عليها التسجيل لدى CFTC قبل تقديم خدمات المقاصة لعقود الآجلة أو الخيارات على العقود الآجلة أو المقايضات. يجب على DCOs الامتثال للوائح صارمة لحماية المشاركين في السوق والحفاظ على استقرار السوق.

للحصول على التسجيل والحفاظ عليه، يجب على مؤسسات المقاصة المركزية (DCOs) اتباع 17 "مبدأ أساسي" تم تحديدها في قانون تبادل السلع. تغطي هذه المبادئ مجموعة واسعة من المتطلبات التشغيلية وإدارة المخاطر، مثل ما يلي:

1. الحفاظ على الموارد المالية والتشغيلية والإدارية الكافية
2. تنفيذ إجراءات إدارة المخاطر المناسبة
3. ضمان التسوية الفورية في ظل ظروف سوقية مختلفة جدًا
4. حماية أموال الأعضاء والمشاركين
5. وضع إجراءات افتراضية فعالة وعادلة
6. وجود تدابير حماية قوية وخطط استعادة الكوارث

يجب على مؤسسات المقاصة المركزية (DCOs) الاحتفاظ بسجلات كاملة، ونشر قواعدها وإجراءات التشغيل، والمشاركة في اتفاقيات تبادل المعلومات. تعزز هذه المتطلبات الشفافية وتسمح بالرقابة الفعالة من قبل الجهات التنظيمية.

قد تعفي لجنة تداول السلع الآجلة (CFTC) منظمة المقاصة المشتقة (DCO) من التسجيل لتسوية المبادلات إذا قررت أن المنظمة تخضع لإشراف شامل ومماثل من قبل السلطات في بلدها الأصلي. تعترف هذه الأحكام بالطبيعة العالمية لأسواق المشتقات مع ضمان معايير متسقة عبر الحدود.

تقنية البلوكشين، تداول العملات المشفرة، وCCPs

لطالما كانت غرف المقاصة المركزية (CCPs) حجر الزاوية في إدارة المخاطر في الأسواق المالية الأوروبية والأمريكية (الأخيرة من خلال منظمات المقاصة المشتقة DCOs). ومع إعادة تشكيل التكنولوجيا البلوكشين والعملات الرقمية للمشهد المالي، تتكيف غرف المقاصة المركزية مع هذا النموذج الجديد بينما تقوم أيضًا بتغيير نماذجها التقليدية.

في الأسواق التقليدية، تعمل غرف المقاصة المركزية (CCPs) كوسيط بين المشترين والبائعين، حيث تضمن تنفيذ الصفقات حتى في حالة تخلف أحد الأطراف عن السداد. وقد أثبت هذا النظام فعاليته في التخفيف من مخاطر الطرف المقابل وتعزيز استقرار السوق. ومع ذلك، فإن الطبيعة اللامركزية لتكنولوجيا البلوكشين قد أشارت إلى إمكانية تحقيق تقدم على نموذج غرف المقاصة المركزية، كما يجادل مؤيدو البلوكشين.

في عام 2015، تعاونت غرف المقاصة من عدة دول لإنشاء مجموعة تفكير تشكلت في دافوس، وهي مجموعة دفتر الأستاذ الموزع لما بعد التداول (PTDLG)، التي تدرس كيفية استخدام تقنية البلوكشين في المقاصة والتسوية وتسجيل تداولات الأوراق المالية. بدأت المجموعة، التي بدأت في عام 2018 بالتعاون مع المجلس العالمي للأعمال البلوكشين، وتشمل الآن حوالي 40 مؤسسة مالية حول العالم (على الرغم من أنها تدعي وجود عدد أكبر بكثير في أدوار "سفير" وأدوار أخرى).

تُعتبر الميزات الأساسية لتقنية البلوكشين أنها توفر للمعاملات الثبات والشفافية والتسوية شبه الفورية. يبدو أن وجود هذه الميزات قد يلغي الحاجة إلى غرف المقاصة المركزية (CCPs) في بعض الأسواق. على سبيل المثال، تقوم العقود الذكية بتنفيذ الصفقات ونقل الأصول تلقائيًا دون الحاجة إلى وسطاء. وقد دفع هذا بعض المتحمسين للعملات الرقمية إلى الجدال بأن البلوكشين يمكن أن يجعل غرف المقاصة المركزية غير ضرورية.

لكن دعونا لا نستبق الأحداث. على الرغم من أن تقنية البلوكشين يمكن أن تبسط العديد من العمليات، إلا أنها لا تستطيع أداء جميع وظائف إدارة المخاطر التي تقوم بها غرف المقاصة المركزية (CCPs). على سبيل المثال، تتولى غرف المقاصة المركزية إدارة الضمانات، وتسوية المراكز، وإجراءات إدارة حالات التخلف عن السداد—وهي مهام لا تزال نظرية في الأنظمة القائمة على البلوكشين.

هناك أيضًا مشكلة أن صناعة التمويل قد مرت بالفعل بسلسلة من المشاريع القائمة على تقنية البلوكشين التي لم تنجح. كما وضعت صحيفة فاينانشال تايمز في عنوانها في أواخر عام 2023، فإن "الحجة لصالح البلوكشين في الخدمات المالية" قد "تضررت بسبب الفشل." إليك بعض الأمثلة:

• مبادرة صناعة التأمين باستخدام البلوكشين (B3i): كان هذا التحالف المكون من 15 شركة تأمين وإعادة تأمين يهدف إلى استخدام تقنية البلوكشين لتقليل عدم الكفاءة في تسوية الأقساط والمطالبات. ومع ذلك، توقفت B3i عن العمل وقدمت طلبًا للإفلاس في يوليو 2022 بسبب التحديات في تحقيق تبني واسع النطاق في الصناعة وتوسيع هيكل البلوكشين الخاص بها.

بالإضافة إلى ذلك، في حين أن معظم مشغلي المقاصة المركزية (DCOs) قد تجنبوا التقنيات غير المثبتة، فإن غرف المقاصة المركزية (CCPs) في أماكن أخرى من العالم لم تكن بنفس الصبر.

فضيحة البلوكشين في ASX: قصة تحذيرية

فشل مشروع البلوكشين في البورصة الأسترالية (ASX) في أوائل العقد 2020 يعد تحذيرًا واضحًا بشأن المخاطر المرتبطة بتبني تقنيات غير مثبتة في البنية التحتية المالية الحيوية. من الجدير النظر في هذه الفوضى لهذا السبب. إليك جدول زمني موجز للأحداث:

1. 2017: تعاقدت ASX مع شركة التكنولوجيا Digital Asset (DA) لإنشاء دفتر أستاذ قائم على تقنية البلوكشين لنظامها الجديد Clearing House Electronic Subregister System (CHESS).
2. 2020: تم تصنيف المشروع داخليًا على أنه "أحمر"، مما يشير إلى وجود مخاطر مادية على التسليم في الوقت المناسب. وأشار بريد إلكتروني من Digital Asset إلى ASX إلى أنه "كان هناك خطر من استمرار التأخيرات في تسليم الكود... وأن هذا سيضع ضغطًا إضافيًا على المعالم المستقبلية"، وفقًا لـ ASIC.
3. ديسمبر 2021: قامت DA بمراجعة جدولها الزمني للتعامل مع مشكلات البرمجيات، لكن ASX رفضته لأنها كانت قد نشرت خطتها بالتواريخ السابقة بالفعل.
4. فبراير 2022: بدلاً من معالجة المشكلة، تعلن ASX علنًا أن المشروع "على المسار الصحيح للتشغيل" و"يستمر في التقدم بشكل جيد"، وفقًا للجنة الأوراق المالية والاستثمارات الأسترالية (ASIC).
5. منتصف يوليو 2022: بعد ما يقرب من سبع سنوات واستثمار حوالي 250 مليون دولار، قامت ASX بإنهاء المشروع.
6. أغسطس 2024: ترفع ASIC دعوى ضد ASX بتهمة الإدلاء ببيانات كاذبة ومضللة بشأن المشروع.

قالت الهيئة التنظيمية الأسترالية إن هذه الحالة توضح مخاطر الإفراط في الوعود بشأن قدرات البلوكشين في الأنظمة المالية المعقدة. كما حذرت من العواقب المالية وفقدان الثقة التي يمكن أن تنجم عن متابعة التقنيات الرائجة دون تقييم شامل.

قال رئيس ASIC جو لونغو إن ادعاءات ASX على مر السنين بأن نظام CHESS الخاص بها كان على المسار الصحيح "تذهب إلى جوهر الثقة في نزاهة أسواقنا." وأضاف: "تعتمد الشركات والمشاركون في السوق على ما تقوله ASX بشأن عملياتها لاتخاذ قراراتهم واستثماراتهم الخاصة."

لقد كانت ASIC، التي كانت مشغولة برفع قضايا تتعلق بالاحتيال في العملات الرقمية ومخططات الضخ والتفريغ والاحتيالات التي تشمل لاعبين رئيسيين في الأسواق الأسترالية، قد أظهرت بوضوح تعبها من المسؤولين الماليين الذين يتحدثون باستمرار عن وعود العملات الرقمية وتقنية البلوكشين بينما يخفون المشاكل، إن لم تكن عمليات احتيال صريحة. بين صيف 2023 و2024 وحده، رفعت دعاوى في 615 عملية احتيال بالعملات الرقمية.

قفزة أوروبا نحو عمليات المقاصة القائمة على تقنية البلوكشين

ليست ASX هي الجهة الوحيدة التي تبحث في تقنية البلوكشين لتحقيق كفاءة أكبر والوعود الأخرى التي تقدمها هذه التقنية. يوروكلير، واحدة من أكبر المؤسسات في أوروبا، قد تعاونت مع شركة Paxos، وهي شركة بنية تحتية للبلوكشين، لتطوير منصة تعتمد على البلوكشين لتسوية صفقات الذهب. وقد أكملت المنصة، يوروكلير بانكشين، برامج تجريبية وبدأت في معالجة التسويات.

بالإضافة إلى ذلك، تعمل يوروكلير منذ عام 2021 على عملة رقمية للبنك المركزي (CBDC) بالتعاون مع بنك فرنسا، بينما تسعى لإيجاد طرق لتقديم تسويات قائمة على تقنية البلوكشين للسندات الحكومية إلى السوق. في مارس 2024، قامت يوروكلير أيضًا بشراء حصة كبيرة في IZNES، وهي منصة دولية منظمة للاكتتابات واسترداد أسهم الصناديق الأوروبية. تشير هذه الجهود إلى أن يوروكلير تواصل استكشاف وتطوير هياكل المقاصة والتسوية القائمة على البلوكشين بدلاً من التخلي عنها.

تدير SIX، مشغل البورصة السويسرية، بورصة SIX الرقمية (SDX)، التي تستخدم تقنية البلوكشين لتقديم خدمات التداول والتسوية والحفظ للأصول الرقمية. تستفيد SDX من البلوكشين لتسوية المعاملات في الوقت الفعلي ونقل الملكية بشكل متزامن. يعكس هذا الإعداد دور غرفة المقاصة المركزية (CCP) من خلال توفير المقاصة المركزية لتداولات الأصول الرقمية على منصتها. في عام 2024، أصدرت SDX والبنك الدولي والبنك الوطني السويسري أول سند رقمي بالفرنك السويسري (CHF) من قبل مصدر دولي، بإجمالي 200 مليون فرنك سويسري. سيتم تسوية هذا السند الذي يمتد لسبع سنوات باستخدام العملة الرقمية للبنك المركزي السويسري (CBDC) بالجملة، مع دفع الكوبونات ومدفوعات الاسترداد بالفرنك السويسري المرمز على منصة SDX.

النهج الأكثر توازناً للولايات المتحدة تجاه تقنية البلوكشين والمقاصة

في الوقت نفسه، تُعتبر المؤسسات الأميركية للتسوية مثل شركة الإيداع والتسوية (DTCC) التي تعمل على أنظمة تعتمد على تقنية البلوكشين، ملحوظة لنهجها الأكثر حذراً. على سبيل المثال، استخدمت DTCC مشاريع إضافية تعتمد على البلوكشين أولاً، بما في ذلك مشروعها التجريبي "Smart NAV" لنشر معلومات أصول صناديق الاستثمار المشتركة. في عام 2022، أطلقت DTCC مشروعها "Project Ion"، وهو منصة تسوية بديلة تعتمد على البلوكشين. تستخدم هذه المنصة تقنية دفتر الأستاذ الموزع. والأهم من ذلك، أنها مصممة للعمل جنباً إلى جنب مع الأنظمة الحالية لـ DTCC، والتي تظل السلطة المرجعية لأي معاملات تمت تسويتها.

مع استمرار دمج تقنية البلوكشين مع التمويل التقليدي، من المحتمل أن نشهد ظهور نماذج هجينة. قد تجمع هذه النماذج بين الكفاءة والشفافية التي توفرها البلوكشين مع خبرة إدارة المخاطر لمقاصات الطرف المركزي (CCPs). كما يظهر من مشكلة البورصة الأسترالية (ASX)، على الرغم من أن البلوكشين قد يقدم فوائد محتملة في بعض الجوانب، إلا أن تطبيقه في وظائف المقاصة والتسوية الأساسية لا يزال مجرد وعد في الأفق، وليس تقنية مثبتة بعد.

تبادلات العملات الرقمية وادعاءاتها بممارسات شبيهة بممارسات CCP

بعض البورصات كانت منذ فترة طويلة تسعى لتطوير هياكل شبيهة بـ CCP في مجال العملات الرقمية. على سبيل المثال، منذ عام 2018، تمتلك Binance، وهي واحدة من أكبر بورصات العملات الرقمية، ما تصفه بأنه صندوق طوارئ مؤمن لمستخدميها، والذي يعمل كنوع من صندوق التأمين لحماية المستخدمين في حالة حدوث اختراقات أو هجمات واسعة النطاق—وهي وظيفة يُقال إنها تشبه الصناديق الافتراضية التي تحتفظ بها CCPs التقليدية.

ومع ذلك، هذا ليس هو الحال تمامًا: تشير التقديرات إلى أن المبلغ المتداول كل عام على Binance يبلغ 1.5 تريليون دولار؛ وذكرت الشركة في أغسطس 2024 أن الأصول في صندوقها المشابه لـ CCP كانت تقدر بمليار دولار، وهو نفس المبلغ في عام 2022. للمقارنة، فإن LCH، التي تقوم بتسوية نفس القيمة تقريبًا كل عام، لديها حوالي ستة أضعاف هذا المبلغ في صناديقها الاحتياطية، وهو ما يتماشى مع أفضل الممارسات التنظيمية والدولية لجمعية المقايضات والمشتقات الدولية وغيرها من ممارسات التسوية الدولية.

علاوة على ذلك، العديد من الادعاءات في مجال العملات الرقمية بوجود حماية قوية ليست صحيحة على الإطلاق. على سبيل المثال، منصة FTX، وهي بورصة رئيسية للعملات الرقمية أسسها سام بانكمان-فريد الذي تمت إدانته لاحقًا، نمت بسرعة لتصبح مؤسسة بمليارات الدولارات، وذلك جزئيًا بفضل ادعائها بتأمين جزء من ودائع مستخدميها على الأقل. بعد انهيارها في نوفمبر 2022 بسبب الاحتيال وسوء استخدام أموال العملاء وأزمة السيولة، كشفت إفلاسها عن فجوات كبيرة في الرقابة والحوكمة داخل صناعة العملات الرقمية، مما أدى إلى خسائر واسعة النطاق للمستثمرين وسلسلة من الإجراءات الجنائية.

كان عنصرًا مهمًا في انهيار FTX هو ادعاؤها بوجود صندوق يعمل بشكل مشابه لغرفة المقاصة المركزية (CCP)، مصمم لحماية المنصة من المخاطر النظامية. هذا الصندوق، الذي تم تسميته على المنصة باسم "صندوق تأمين FTX"، قيل إنه قادر على تغطية الخسائر في الحالات التي تحدث فيها تصفيات واسعة النطاق لا يمكن للسوق استيعابها بالكامل. كانت الفكرة هي إنشاء حاجز لمنع الفشل المتسلسل داخل المنصة، على غرار كيفية عمل غرفة المقاصة المركزية كداعم في الأسواق المالية التقليدية.

ومع ذلك، كانت طريقة FTX في توفير مثل هذه الحمايات، في النهاية، إجرامية. في عام 2023، شهد المؤسس المشارك لـ FTX، غاري وانغ، أن المبلغ المعروض للمستثمرين كما لو كان في الصندوق تم أخذه من رقم عشوائي مضروب في الحجم اليومي على البورصة. لم يتم تخزين حتى جزء من هذا الرقم على الإطلاق. الفرق بين غرفة المقاصة المركزية (CCP) التي تعمل تحت إشراف تنظيمي صارم وادعاءات بورصات العملات الرقمية بتقديم مثل هذه الحمايات للمستثمرين هو فرق واضح وعميق.

1. الإطار التنظيمي: تعمل العديد من منصات تبادل العملات الرقمية في منطقة رمادية تنظيمية (أو منطقة خالية من القوانين)، وغالبًا ما يكون ذلك مع إشراف خارجي محدود.
2. الشفافية والمساءلة: تخضع غرف المقاصة المركزية لمتطلبات شفافية صارمة، بما في ذلك الإفصاحات المالية التفصيلية والتقارير التشغيلية. تفتقر بورصات العملات الرقمية - وتبرز FTX كأكثر الأمثلة تكلفة - إلى هذه المتطلبات، مما يجعل من المستحيل على المستخدمين تقييم الحالة الفعلية لممارسات إدارة المخاطر لديهم.
3. ممارسات إدارة المخاطر: تستخدم غرف المقاصة المركزية (CCPs) تقنيات متقدمة ومجربة لإدارة المخاطر، بما في ذلك متطلبات الهامش القوية وإجراءات إدارة التعثر. غالبًا ما تدعي بورصات العملات الرقمية أن لديها حماية مماثلة، ولكن كما أظهرت حالة FTX، يمكن أن تكون هذه الادعاءات مبالغًا فيها بشكل كبير أو مختلقة تمامًا.
4. الحوكمة والإشراف: تتمتع غرف المقاصة المركزية (CCPs) ومنظمات المقاصة المشتقة (DCOs) بهياكل حوكمة قوية، بما في ذلك مجالس مستقلة ولجان مخاطر. تفتقر العديد من بورصات العملات الرقمية حتى إلى الحد الأدنى من الفصل بين من يملكون البورصة ومن يقومون بأي وظائف تُعتبر عادةً "مستقلة".
5. متطلبات رأس المال: يُطلب من غرف المقاصة المركزية (CCPs) ومنظمات المقاصة المشتقة (DCOs) الاحتفاظ باحتياطيات رأس مال كبيرة لتغطية الخسائر المحتملة. قد تدعي بورصات العملات الرقمية أن لديها احتياطيات مماثلة، لكن هذه الادعاءات لا يمكن التحقق منها دون وجود تنظيم وتدقيق مناسبين.

إيجابيات وسلبيات CCPs

الإيجابيات

• التخفيف من مخاطر الطرف المقابل

• تقليل مخاطر التخلف عن السداد

• يعزز استقرار السوق والثقة

• يتيح تداولًا أكثر كفاءة وأمانًا

السلبيات

• تركيز المخاطر

• العبء التشغيلي والامتثال على المشاركين في السوق

تقدم الجهات المقابلة المركزية (CCPs) فوائد كبيرة في التداول من خلال التخفيف من مخاطر الطرف المقابل. فهي تعمل كوسطاء، مما يضمن أن كلا الطرفين يفيان بالتزاماتهما ويقللان من خطر التخلف عن السداد. يعزز هذا الهيكل من استقرار السوق والثقة، مما يجعل التداول أكثر كفاءة وأمانًا.

ومع ذلك، تقدم غرف المقاصة المركزية (CCPs) أيضًا بعض المخاطر والقيود. واحدة من المخاوف الرئيسية هي تركيز المخاطر. نظرًا لأن غرف المقاصة المركزية تقوم بمركزية إدارة مخاطر الأطراف المقابلة، فإن أي فشل أو اضطراب في غرفة مقاصة مركزية يمكن أن يكون له تأثيرات واسعة النطاق على النظام المالي بأكمله، مما قد يؤدي إلى مخاطر نظامية.

تتمثل إحدى القيود الأخرى لمقاصات الطرف المركزي (CCPs) في العبء التشغيلي والامتثال على المشاركين في السوق. يجب على الشركات اتباع لوائح صارمة والحفاظ على بروتوكولات إدارة مخاطر قوية، مما قد يتطلب موارد كبيرة. يمكن أن تحد هذه المتطلبات أيضًا من الوصول إلى السوق للمشاركين الأصغر، مما قد يقلل من سيولة السوق وتنوعها. ومع ذلك، من غير المحتمل أن تكون لهذه الأسواق جزء من المشاركين فيها دون الثقة التي تبنيها هذه اللوائح ومعايير إدارة المخاطر. يُظهر صعود وهبوط مختلف المشاريع المشفرة قيمة مثل هذه المتطلبات القوية.

طرق تصنيف Moody's لمراكز المقاصة المركزية

تقوم خدمة المستثمرين في Moody’s بتقييم مؤسسات المقاصة المركزية (CCPs) في جميع أنحاء العالم. في تقاريرها الدورية، تقوم Moody’s بتقييم كيفية تلبية مؤسسة المقاصة المركزية لالتزاماتها في المقاصة والتسوية، وكمية الأموال التي من المحتمل أن تُفقد إذا تخلف متداول عن الوفاء بالتزام. يأخذ تقرير CCR في الاعتبار الاعتبارات التالية:

• قدرات إدارة CCP للتعامل مع حالات التخلف عن السداد والضمانات ذات الصلة
• أساسيات الأعمال والمالية لمقاصة مركزية (CCP)
• بيئة التشغيل الخاصة بمركز المقاصة المركزي (CCP)
• القياسات الكمية والقضايا النوعية لمقاصة مركزية (CCP)، والتي تستخدمها وكالة Moody’s عند تحديد الجدارة الائتمانية لمقاصة مركزية معينة.

ما هو مثال على CCP؟

شركة خيارات المقاصة في الولايات المتحدة هي مركز مقاصة مركزي (CCP) يقوم بتصفية وتسوية جميع الخيارات المتداولة في بورصات الخيارات الأمريكية.

كيف تعزز غرف المقاصة المركزية (CCPs) استقرار السوق؟

تحسن مؤسسات المقاصة المركزية (CCPs) استقرار السوق من خلال تقليل مخاطر الطرف المقابل، مما يضمن إتمام الصفقات حتى إذا تخلف أحد الأطراف عن السداد.

كيف تدير غرف المقاصة المركزية (CCPs) مخاطر التخلف عن السداد؟

تدير غرف المقاصة المركزية (CCPs) مخاطر التخلف عن السداد من خلال استخدام تقنيات إدارة المخاطر، بما في ذلك متطلبات الهامش والاختبارات الضاغطة المنتظمة.

هل يمكن لغرف المقاصة المركزية (CCPs) العمل في فئات أصول متعددة؟

نعم، تعمل معظم غرف المقاصة المركزية (CCPs) عبر العديد من فئات الأصول، بما في ذلك الأسهم والمشتقات والأوراق المالية ذات الدخل الثابت.

الخلاصة

تعمل غرف المقاصة المركزية (CCPs) كوسيط في عملية المقاصة وتسوية الصفقات، خاصة في أسواق المشتقات. على عكس غرف المقاصة التقليدية التي تركز على تسوية الصفقات بين الأطراف الأصلية، تلعب غرف المقاصة المركزية دورًا إضافيًا يتمثل في أن تصبح الطرف المقابل لكلا جانبي الصفقة من خلال عملية تُعرف باسم التجديد (novation). ولإدارة المخاطر، تحتفظ غرف المقاصة المركزية بصناديق طوارئ أو صناديق تعثر، والتي تم تصميمها لتغطية السيناريوهات القصوى مثل تعثر عدة أعضاء رئيسيين في المقاصة في نفس الوقت.

تأتي هذه الأموال من مساهمات الأعضاء، ويتم تحديدها وفقًا للمخاطر التي يجلبونها إلى CCP. بينما تشترك CCPs وبيوت المقاصة التقليدية في هدف تقليل مخاطر التسوية، تلعب CCPs دورًا أكثر نشاطًا وكثافة في المخاطر لأنها تتحمل مخاطر الطرف المقابل. في الولايات المتحدة، يتم تسجيل العديد من CCPs كـ DCOs مع CFTC، مما يعني أنه يجب عليهم تلبية معايير تنظيمية صارمة خاصة بأسواق المشتقات.