تعريف
كونتانغو هو عندما يكون سعر العقود الآجلة لأصل ما أعلى من سعره الحالي.
السوق في حالة الكونتانغو هو سوق يتميز بأن الأصول تكون أرخص اليوم في السوق الفوري مقارنة بتاريخ مستقبلي باستخدام عقد آجل. عندما يكون سعر العقود الآجلة لشيء ما أعلى من سعره الفوري الحالي، يكون المستثمرون على استعداد لدفع المزيد مقابل السلعة في المستقبل. يتم توضيح ذلك من خلال منحنى التقدم الصاعد.
يُعتبر الكونتانغو حالة سوق طبيعية لأن الأصول عادةً ما ترتفع قيمتها مع مرور الوقت، وللسلع المادية تكاليف حمل. أما التراجع فهو السيناريو المعاكس، حيث تكون أسعار العقود الآجلة أقل من السعر الفوري المتوقع.
فهم هذه المفاهيم أمر بالغ الأهمية لأي شخص مشارك في أسواق العقود الآجلة، حيث يمكن أن تؤثر بشكل كبير على العوائد واستراتيجيات إدارة المخاطر عبر مجموعة واسعة من الأصول. كما أنها مهمة خارج نطاق تداول المشتقات لما تخبرنا به عن حالة السوق أو الاقتصاد.
النقاط الرئيسية
- الكونتانغو هو عندما يكون سعر العقود الآجلة لسلعة ما أعلى من السعر الفوري.
- هذا يشير إلى أن المستثمرين على استعداد لدفع المزيد مقابل السلعة في المستقبل.
- غالبًا ما يكون الكونتانغو نتيجة لتكاليف الاحتفاظ والمشاعر الصعودية حول الأسعار المستقبلية.
- عادةً ما تتقارب أسعار العقود الآجلة نحو الأسعار الفورية مع اقتراب العقود من تاريخ الانتهاء.
- يمكن للمتداولين ذوي الخبرة استخدام المراجحة واستراتيجيات أخرى لتحقيق الربح من حالة الكونتانجو.
فهم العقود الآجلة
العقود الآجلة هي اتفاقيات موحدة لشراء أو بيع أصل معين، مثل سلعة أو عملة أو سهم، في تاريخ محدد في المستقبل.
كما هو الحال مع أي عملية تجارية، هناك طرفان مشاركان: المشتري والبائع. يكون المشتري في العقد ملزمًا بشراء واستلام الأصل الأساسي عند انتهاء صلاحية عقد العقود الآجلة. بينما يكون البائع ملزمًا بتسليم الأصل الأساسي للمشتري في تاريخ انتهاء الصلاحية.
سيحدد العقد السعر الذي سيتم دفعه، وتاريخ التسليم أو الانتهاء، والمواصفات الأخرى، مثل ما إذا كان سيتم تسليم النقد الذي يمثل قيمة السلع بدلاً من السلعة الفعلية. يأخذ السعر في الاعتبار السعر الفوري الحالي، ومعدل العائد الخالي من المخاطر، والوقت حتى الاستحقاق، وتكاليف التخزين، والأرباح، وعوائد الراحة. يجب أن يعكس ما يعتقد المستثمرون أن الأصل الأساسي سيكون قيمته في تاريخ انتهاء صلاحيته.
السعر الفوري هو ما ستدفعه للحصول على الأصل الآن، بينما سعر العقود الآجلة هو ما يكون المستثمرون على استعداد لدفعه لاستلام الأصل في تواريخ محددة في المستقبل.
كونتانغو (Contango)
عند تداول السلع مثل الذهب أو النفط أو القمح، هناك نوعان من الأسعار: السعر الفوري وأسعار العقود الآجلة. السعر الفوري هو سعر السوق للسلعة، أو ما ستدفعه للحصول على السلعة الآن. أما أسعار العقود الآجلة، فتمثل ما يكون المستثمرون على استعداد لدفعه لاستلام السلعة في تواريخ محددة في المستقبل.
يحدث الكونتانجو عندما يكون السعر الفوري أقل من الأسعار المستقبلية. وهذا يعني أن المستثمرين على استعداد لدفع المزيد للحصول على السلعة في المستقبل. يتم تصوير ذلك بواسطة رسم بياني ذو منحنى صاعد.
في معظم الحالات، لا يعتبر الكونتانجو أمرًا مقلقًا. من المتوقع أن تتداول الأسعار الآجلة بعلاوة مقارنة بالأسعار الفورية حيث ترتفع قيمة الأصول بشكل عام مع مرور الوقت. بالإضافة إلى ذلك، فإن الشراء بالسعر الفوري عادة ما يرتبط بتكاليف حمل مرتفعة.
تكاليف التخزين هي النفقات المرتبطة بتخزين وتأمين السلعة. إذا كنت تشتري السلعة في المستقبل، فإنك توفر على هذه التكاليف، مما يمكن أن يفيد الشركات وأرباحها النهائية.
عادةً ما لا يرغب المتداولون والمستثمرون في تحمل هذه التكاليف أيضًا. فالعديد منهم ليس لديهم خطط للاستحواذ على السلع الأساسية الفعلية. أسبابهم للاستثمار هي مالية بحتة، وليس لشراء شيء يحتاجون إلى تخزينه. لا يحتاجون إلى السلع الفعلية وسيغلقون مراكزهم قبل فترة طويلة من انتهاء الصلاحية لتقليل مخاطر الحاجة إلى تخزين، على سبيل المثال، 1,000 برميل من خام برنت.
عادةً، مع اقتراب تاريخ الاستحقاق، يصبح الكونتانغو أقل وضوحًا، ويتحرك السعر الفوري ليقترب من سعر العقود الآجلة.
ماذا يخبرنا الكونتانجو عن السوق؟
التأجيل (Contango) هو في الأساس نتيجة لعوامل تتعلق بتخزين السلع. يمكن للشركات توفير المال عن طريق عدم تكديس الإمدادات ولكن جلب المواد تدريجيًا عند الحاجة.
يمكن أن يخبرنا الكونتانغو أيضًا أن السوق في حالة صعود. عندما يكون السعر الفوري أقل من السعر في المستقبل، يتوقع المستثمرون أن تكون قيمة الأصل أعلى مع مرور الوقت، وهو ما نراه في معظم الأسواق. يشير هذا أيضًا إلى الثقة في النمو الاقتصادي وديناميكيات العرض والطلب المستقبلية المواتية، وهي المحرك الرئيسي لأسعار السلع.
أسباب الكونتانجو
تتأثر الأسواق المختلفة بعوامل متنوعة. على سبيل المثال، يمكن أن تتأثر المحاصيل بالطقس، ويمكن أن تتغير أسعار النفط بسبب الاضطرابات الجيوسياسية. هذه الاضطرابات أو حالات عدم اليقين يمكن أن تدفع المستثمرين إلى توقع تغييرات في الأسعار والاستجابة وفقًا لذلك. بشكل رئيسي، يحدث الكونتانجو بسبب العوامل التالية:
- تكاليف التخزين: تخزين السلع يكلف المال، لذا فإن استلامها الفوري، إذا لم يكن ضروريًا، يكون أقل جاذبية.
- التضخم: تؤدي زيادة التكاليف إلى زيادة تكاليف الاحتفاظ وارتفاع أسعار السلع.
- اضطرابات العرض/الطلب: ترتبط أسعار السلع بشكل وثيق بالعرض والطلب. من المتوقع أن تؤدي النقص في العرض إلى زيادة الأسعار، بينما من المرجح أن يؤدي الفائض في العرض إلى العكس.
دور عدم اليقين
لنتخيل عالماً من اليقين التام وتكاليف التخزين المعدومة، حيث يكون المشترون والبائعون عقلانيين وذوي معرفة كاملة، وأسواق العقود الآجلة مختلفة تماماً عما نلاحظه يومياً. في ظل هذه الظروف المثالية، سيكون تسعير العقود الآجلة عملية بسيطة، تحددها فقط عاملان: جدول الإنتاج وهيكل معدلات الفائدة.
في هذا العالم النظري، يمكن حساب سعر جميع عقود العقود الآجلة بدقة باستخدام الأسعار الفورية الحالية وأسعار الفائدة. مع معرفة جميع الأسعار المستقبلية مسبقًا، لن تكون هناك حاجة للمعاملات الفعلية للعقود الآجلة. سيصبح سوق العقود الآجلة غير ضروري، حيث ستكون جميع معلومات التسعير متاحة من خلال الأسعار الفورية وأسعار الفائدة.
حتى إذا قمنا بإدخال تكاليف التخزين في هذا السياق، فلن يبرر ذلك وجود أسواق العقود الآجلة. طالما أن تكاليف التخزين معروفة، يمكن تضمينها في صيغة التسعير مع معدلات الفائدة.
ومع ذلك، فإن العالم الحقيقي بعيد عن اليقين، وهذا ما يمنح أسواق العقود الآجلة غرضها وتعقيدها. في ظل الظروف غير المؤكدة، نحتاج إلى ما يلي:
- اكتشاف الأسعار: تُعتبر أسواق العقود الآجلة مهمة في اكتشاف الأسعار، حيث إن الأسعار المستقبلية لا يمكن تحديدها بسهولة من المعلومات الحالية.
- تمييز السلع: إذا كانت الفروق السعرية بين السلع المختلفة دائمًا متساوية، لكان سوق العقود الآجلة الواحد كافيًا لتسعير جميع الأسواق. ومع ذلك، فإن لكل سلعة عوامل محددة تؤثر على سعرها، مما يتطلب وجود أسواق عقود آجلة منفصلة لكل منها.
مثال على الكونتانجو
غالبًا ما يتم العثور على ظاهرة الكونتانجو والباكورداشن في سوق العقود الآجلة للنفط الخام، نظرًا لأن سعر هذه السلعة المستخدمة على نطاق واسع متقلب للغاية. إذا اعتقد المستثمرون أن سعر النفط سيرتفع، ستظهر ظاهرة الكونتانجو. وعلى العكس، إذا اعتقدوا أنه سينخفض، كما حدث في أغسطس 2024، ستظهر ظاهرة الباكورداشن.
لننظر إلى مثال افتراضي. افترض أن عقود خام برنت للشهر الأمامي (سعر السوق الفوري) استقرت عند 83.16 دولار (الشهر الأمامي، أغسطس)، بينما الأشهر المستقبلية استقرت على النحو التالي:
- ٨٣.٥٢ دولار (سبتمبر)
- 84.29 دولار (أكتوبر)
- ٨٥.٩٧ دولار (نوفمبر)
- ٨٧٫٧٤ دولار (ديسمبر)
في هذه الحالة، يمكننا أن نرى الأسعار ترتفع تدريجياً، مما يشير إلى سوق الكونتانغو.
الأسعار تتقارب عند انتهاء الصلاحية
في المثال أعلاه، يمكنك أيضًا ملاحظة أن الأسعار تقفز تدريجيًا بعيدًا عن السعر الفوري مع مرور الوقت. تتقارب أسعار العقود الآجلة مع السعر الفوري كلما اقترب تاريخ انتهاء العقد. ومع اقتراب تاريخ الانتهاء، يصبح السعر أكثر تعبيرًا عن القيمة الفعلية للسلعة.
هناك سبب وجيه لذلك. كلما اقترب موعد التسليم، كلما كان هناك نافذة أصغر لتغيير جذري في السعر. في اليوم الأخير من عقد العقود الآجلة، يصبح سعر العقود الآجلة هو السعر الفوري.
تأخر السعر (Backwardation)
في حالة الكونتانجو، تكون أسعار العقود الآجلة أعلى من الأسعار الفورية. التراجع هو العكس. يكون السوق "في حالة تراجع" عندما يكون سعر العقود الآجلة أقل من السعر الفوري. يتم توضيح ذلك بمنحنى مائل للأسفل.
من النادر أن ندفع أكثر اليوم مما ندفعه في المستقبل. في معظم الأسواق، تميل الأسعار إلى الارتفاع مع مرور الوقت بسبب التضخم وتكاليف التخزين. ومع ذلك، هناك استثناءات. على سبيل المثال، يمكن أن يحدث التراجع إذا توقع السوق انخفاض الأسعار وفي الأسواق التي تشهد تغييرات موسمية في العرض والطلب.
في الأعلى، نظرنا إلى مجموعة افتراضية من عقود برنت الآجلة. دعونا الآن نلقي نظرة على مثال حقيقي من أغسطس 2024، عندما أدت المخاوف من فائض العرض وتباطؤ الطلب إلى انخفاض أسعار العقود الآجلة، مما أدى إلى حالة التراجع في السوق.
ماذا تخبرنا حالة التراجع (Backwardation) عن السوق؟
الاقتصادي جون ماينارد كينز جعل مصطلح "التأجيل العكسي" مصطلحًا رئيسيًا في النظرية الاقتصادية من خلال كتابه "معالجة النقود" عام 1930. بالنسبة لكينز، فإن التأجيل العكسي ليس ظاهرة سوقية غير طبيعية، بل ينشأ بشكل طبيعي من حقيقة أن منتجي السلع أكثر عرضة للتحوط من مخاطر الأسعار مقارنة بالمستهلكين. مع رؤى قادته إلى عمله الرئيسي، "النظرية العامة للتوظيف والفائدة والنقود"، بعد ست سنوات، جادل كينز بأن أسواق السلع ليست بالضرورة فعالة أو عقلانية، وأن المشاكل التي تخلقها لا يمكن حلها بواسطة السوق وحده.
التراجع العادي يحدث عندما يكون سعر عقد الآجل أقل من السعر الفوري المتوقع للأصل الأساسي في تاريخ استحقاق العقد. بالنسبة لكينز، مثل الاقتصاديين الذين جاءوا بعده، يرتبط التراجع العادي بشكل وثيق بأدوار المتحوطين والمضاربين في سوق العقود الآجلة. يستخدم المتحوطون، وغالبًا ما يكونون شركات صناعية أو كيانات كبيرة تنتج أو تحول السلع، عقود الآجل لإدارة مخاطر الأسعار.
عندما يكون هؤلاء المتحوطون في الأساس محولين - أي شركات تقوم بتحويل المواد الخام إلى منتجات نهائية - فإنهم عادة ما يتخذون موقف المشتري في سوق العقود الآجلة. يقومون بذلك لتثبيت الأسعار للسلع التي يحتاجونها، وبالتالي حماية أنفسهم من الزيادات المحتملة في الأسعار.
على الجانب الآخر من التجارة يوجد المضاربون المستعدون لتحمل المخاطر التي سيدفع المتحوطون لتجنبها. يكسب المضاربون علاوة مخاطرة من خلال الالتزام ببيع عقود الآجلة بسعر أقل من السعر الفوري المتوقع. كتب كينز: "يشمل السعر العادي للعرض في السوق الفورية تعويضًا عن مخاطر تقلبات الأسعار خلال فترة الإنتاج بينما يستثني السعر الآجل هذا". في الأساس، يراهن المضاربون على أن سعر السلعة لن يرتفع بقدر ما يتوقعه السوق، مما يسمح لهم بتحقيق الربح.
التفسير والأهمية الاقتصادية الكلية
افترض أن قطاع الأعمال قد أنتج كمية من السلع أكثر مما يرغب الناس في شرائها. قد يحدث هذا لأنهم بالغوا في تقدير الطلب أو لأن الناس فجأة أصبح لديهم مال أقل للإنفاق. الآن، هذه السلع تجلس في المستودعات دون أن تُباع. هنا تكمن المشكلة: طالما أن هذه السلع تشغل مساحة هناك، فإن هذه الشركات تخسر المال لأنها لا تزال مضطرة لدفع تكاليف تخزينها (هذا ما يسميه كينز وكل من جاء بعده "تكاليف التخزين"). للتخلص من هذه السلع، قد تبدأ الشركات في خفض أسعارها. ولكن حتى مع انخفاض الأسعار، إذا لم يكن الناس يشترون، فإن السلع تستمر في التكدس.
هذا يخلق حلقة مفرغة. كلما انخفضت الأسعار، قل المال الذي تجنيه الشركات وقل ما يمكنها تحمله للاستمرار في الإنتاج. في النهاية، قد تضطر إلى تقليص الإنتاج أو تسريح العمال، مما يزيد من تفاقم الركود الاقتصادي. عند الكتابة في عام 1930، لم يكن كينز غارقًا في التجريدات الأكاديمية.
بدلاً من ذلك، أشار إلى تحدٍ حاسم يواجهه صانعو السياسات خلال فترة الركود: الفائض في المخزون (أو السلع الزائدة) الذي يثقل كاهل الاقتصاد مثل المرساة. عندما تكون الشركات عالقة مع كمية كبيرة من المخزون (كما حدث عندما دخل خام برنت في حالة تراجع في عام 2022 بسبب الإمدادات التي تم تخزينها خلال الجائحة، أو كما حدث مرة أخرى في عام 2024)، فإنها تخفض الأسعار في محاولة لبيعها، مما يمكن أن يؤدي إلى انخفاض واسع النطاق في الأسعار عبر الاقتصاد.
هذا الضغط الانكماشي ضار لأنه يقلل من دخل الأعمال، مما يجبرها على تقليص الوظائف أو الإنتاج، مما يعمق الركود (حتى لو كان محدودًا في هذا السوق أو القطاع المحدد).
جادل كينز بأنه في حالات التراجع الاقتصادي الواسع (الركود)، حتى إذا حاولت الحكومة المساعدة عن طريق خفض معدلات الفائدة (جعل الاقتراض أرخص)، فمن غير المرجح أن يكون ذلك كافيًا لتشجيع الشركات على زيادة الإنتاج أو الاستثمار. وذلك لأنهم لا يزالون يكافحون للتخلص من البضائع التي لديهم بالفعل. يبقى الاقتصاد عالقًا في حالة ركود حتى يتم بيع أو استهلاك تلك البضائع الفائضة. باختصار، السياسة النقدية ليست كافية.
وبالتالي، فإن النقطة الأوسع التي يطرحها كينز هي أن مجرد الانتظار حتى "يصلح السوق نفسه" أو عن طريق خفض معدلات الفائدة أو إجراء تعديلات طفيفة أخرى ليس كافيًا. يجب معالجة المشكلة الأساسية—وهي الفائض في المخزون—بشكل مباشر لكي يتعافى الاقتصاد. وبالتالي، هناك خط مباشر من مناقشة كينز للـ "backwardation" إلى ادعاءاته الشهيرة في ثلاثينيات القرن الماضي حول دور الحكومة والسياسة المالية في سد الفجوة في الطلب التي يظهر هذا الظاهرة أنها قد تراجعت.
مزايا وعيوب الكونتانجو
المزايا
فرص المراجحة
الحماية من التضخم
فرص البيع على المكشوف
عيوب
- يمكن تمديد عقود العقود الآجلة إلى الأمام.
- مخاطر عالية عند محاولة تحقيق الربح
مزايا الكونتانجو
إحدى الطرق للاستفادة من حالة الكونتانجو هي من خلال استراتيجيات المراجحة. على سبيل المثال، قد يقوم المراجح بشراء سلعة بسعر السوق الفوري ثم يبيعها فورًا بسعر أعلى في العقود الآجلة. مع اقتراب العقود الآجلة من تاريخ الانتهاء، يزداد هذا النوع من المراجحة. وبسبب استخدام المراجحة، تتقارب أسعار السوق الفورية والعقود الآجلة مع اقتراب تاريخ الانتهاء.
نهج آخر لتحقيق الربح من حالة الكونتانجو هو شراء العقود الآجلة بأسعار أعلى من السعر الفوري. يمكن أن يكون هذا إشارة إلى ارتفاع الأسعار في المستقبل، خاصة عندما يكون التضخم مرتفعًا. قد يقوم المضاربون بشراء المزيد من السلع التي تشهد حالة الكونتانجو لتحقيق الربح من الأسعار المتوقعة الأعلى. قد يتمكنون من جني المزيد من الأموال عن طريق شراء عقود آجلة. ومع ذلك، فإن هذه الاستراتيجية تنجح فقط إذا تجاوزت الأسعار الفعلية في المستقبل أسعار العقود الآجلة.
يمكن للمتداولين أيضًا تحقيق الربح من الفرص التي يخلقها الوضع المعروف باسم البيع على المكشوف في حالة الكونتانجو.
عيوب الكونتانجو
العيب الأكثر أهمية في حالة الكونتانغو يأتي من تجديد العقود تلقائيًا، وهي استراتيجية شائعة لصناديق الاستثمار المتداولة في السلع commodity ETFs. المستثمرون الذين يشترون عقود السلع عندما تكون الأسواق في حالة كونتانغو يميلون إلى خسارة بعض المال عندما تنتهي عقود العقود الآجلة بسعر أعلى من السعر الفوري. لحسن الحظ، فإن الخسارة الناتجة عن الكونتانغو تقتصر على صناديق الاستثمار المتداولة في السلع التي تستخدم العقود الآجلة، مثل صناديق الاستثمار المتداولة في النفط oil ETFs.
علاوة على ذلك، تزداد مخاطر التداول في سوق الكونتانجو لأن الصفقات تتم بعلاوة. هناك دائمًا احتمال أن ينخفض السوق إلى مستويات أقل بكثير من السعر الذي وافقت على دفعه، مما يسبب خسائر.
صناديق الاستثمار المتداولة في الذهب (Gold ETFs) والصناديق الأخرى التي تحتفظ بالسلع الفعلية للمستثمرين لا تواجه عادةً مشاكل الكونتانجو.
هل يعتبر الكونتانجو مؤشرًا صعوديًا أم هبوطيًا؟
يمكن تفسير الكونتانجو على أنه مؤشر صعودي. يشير إلى أن السوق يتوقع ارتفاع سعر السلعة الأساسية في المستقبل.
من يستفيد من الكونتانجو؟
يمكن للمتداولين الذين لديهم إمكانية الوصول إلى مرافق تخزين رخيصة وتأمين أن يستفيدوا من حالة الكونتانجو. قد تأخذ أسعار العقود الآجلة في الاعتبار تكاليف الحمل الأعلى. يمكن أن تخلق الكونتانجو أيضًا فرصًا للمراجحة للمتداولين.
أيّهما أفضل، كونتانغو أم باكوردايشن؟
يعتمد ذلك على السياق. يمكن لكل من الكونتانجو والباكورديشن أن يوفرا فرص استثمار وطرق لتحقيق الربح.
لماذا يكون الذهب دائمًا في حالة كونتانجو؟
بعض المعلقين يتكهنون بأن الذهب دائمًا في حالة كونتانجو بسبب تكاليف تخزينه (وهي نسبة صغيرة نسبيًا بالنظر إلى قيمته). ومع ذلك، هذا ليس الحال دائمًا. يمكن أن يتداول الذهب أيضًا في حالة تراجع. على سبيل المثال، إذا ظهرت أزمة في العرض أو إذا انخفضت معدلات الفائدة على الدولار إلى ما دون معدلات تأجير الذهب، فإن ذلك سيزيد من الطلب على الشراء الفوري.
كيف يؤثر الكونتانغو على صناديق الاستثمار المتداولة في السلع (ETFs)؟
يجب على المستثمرين في صناديق الاستثمار المتداولة (ETFs) فهم كيفية تأثير الكونتانجو على بعض صناديق الاستثمار المتداولة القائمة على السلع. تحديدًا، إذا كان صندوق الاستثمار المتداول في السلع يستثمر في عقود السلع الآجلة بدلاً من الاحتفاظ الفعلي بالسلعة المعنية، فقد يُجبر هذا الصندوق على استبدال أو باستمرار "تدوير" عقوده الآجلة مع انتهاء صلاحية عقوده القديمة.
إذا كانت السلعة المعنية تخضع لحالة الكونتانجو، فقد يؤدي ذلك إلى ارتفاع مستمر في الأسعار المدفوعة لهذه العقود الآجلة. على المدى الطويل، يمكن أن يؤدي ذلك إلى زيادة كبيرة في التكاليف التي يتحملها الصندوق المتداول في البورصة (ETF)، مما يضع ضغطًا هبوطيًا على العوائد التي يحققها للمستثمرين.
الخلاصة
كونتانغو هو ظاهرة في سوق العقود الآجلة، حيث ترتفع أسعار العقود فوق الأسعار الفورية. وهذا يعني أن المتداولين والمستثمرين يتوقعون زيادة في الأسعار في الأشهر القادمة.
عكس حالة الكونتانغو هو التراجع، وهو عندما تكون أسعار العقود الآجلة أقل من الأسعار الفورية. تعتبر العقود الآجلة بطبيعتها مضاربة، لكن الكونتانغو والتراجع هما حالتان سوقيتان قياسيتان لأن المستثمرين لديهم وجهات نظر مختلفة حول المستقبل.