ما هو نموذج خصم الأرباح؟
نموذج خصم الأرباح (DDM) هو طريقة كمية تُستخدم للتنبؤ بسعر سهم الشركة بناءً على النظرية التي تقول إن سعره الحالي يساوي مجموع جميع مدفوعات الأرباح المستقبلية عند خصمها إلى قيمتها الحالية.
تحاول طريقة نموذج خصم الأرباح (DDM) حساب القيمة العادلة للسهم بغض النظر عن الظروف السائدة في السوق. تأخذ هذه الطريقة في الاعتبار عوامل توزيع الأرباح والعوائد المتوقعة من السوق.
إذا كانت القيمة المحددة بواسطة نموذج خصم الأرباح (DDM) أعلى من سعر التداول الحالي للأسهم، فإن السهم يكون مقيمًا بأقل من قيمته الحقيقية ويستحق الشراء، والعكس صحيح.
النقاط الرئيسية
- نموذج خصم الأرباح (DDM) هو وسيلة رياضية للتنبؤ بسعر سهم الشركة.
- الهدف من نموذج خصم الأرباح (DDM) هو حساب القيمة العادلة للسهم، بغض النظر عن ظروف السوق الحالية.
- يمكن للمستثمرين استخدام نموذج خصم الأرباح (DDM) لمساعدتهم في اتخاذ قرار شراء أو بيع الأسهم.
- إذا كانت قيمة نموذج خصم الأرباح (DDM) أكبر من سعر السهم الحالي، فإن السهم يعتبر مقيمًا بأقل من قيمته ويمكن شراؤه؛ أما إذا كانت قيمة نموذج خصم الأرباح أقل، فإن السهم يُعتبر مقيمًا بأكثر من قيمته ويمكن بيعه.
فهم نموذج خصم الأرباح (DDM)
تقوم الشركة بإنتاج السلع أو تقديم الخدمات لتحقيق الأرباح. إن التدفق النقدي المكتسب من هذه الأنشطة التجارية يحدد أرباحها، والتي تنعكس في أسعار أسهم الشركة.
تقوم الشركات أيضًا بدفع توزيعات الأرباح للمساهمين، والتي عادة ما تنشأ من أرباح الأعمال. يعتمد نموذج DDM على النظرية التي تقول إن قيمة الشركة هي القيمة الحالية لمجموع جميع توزيعات الأرباح المستقبلية لها.
قيمة المال مع مرور الوقت
تخيل أنك أعطيت 100 دولار لصديقك كقرض بدون فوائد. بعد فترة من الوقت، تذهب إليه لتحصيل المال الذي أقرضته. يقدم لك صديقك خيارين:
- خذ مبلغ 100 دولار الآن.
- خذ مبلغ 100 دولار بعد مرور عام.
معظم الأفراد سيختارون الخيار الأول. أخذ المال الآن سيمكنك من إيداعه في البنك. إذا كان البنك يدفع فائدة اسمية، لنقل 5%، فإن أموالك ستنمو بعد عام إلى 105 دولار. سيكون ذلك أفضل من الخيار الثاني حيث ستحصل على 100 دولار من صديقك بعد عام. رياضياً،
القيمة المستقبلية = القيمة الحالية * (1 + معدل الفائدة %) (لسنة واحدة)
القيمة المستقبلية تساوي القيمة الحالية مضروبة في (1 زائد معدل الفائدة بالمئة) وذلك لمدة سنة واحدة.
يشير المثال أعلاه إلى قيمة المال الزمنية، والتي يمكن تلخيصها بأن "قيمة المال تعتمد على الوقت." بالنظر إليها من زاوية أخرى، إذا كنت تعرف القيمة المستقبلية لأصل أو مستحق، يمكنك حساب قيمته الحالية باستخدام نفس نموذج معدل الفائدة.
إعادة ترتيب المعادلة المذكورة أعلاه،
القيمة الحالية = القيمة المستقبلية ÷ (1 + معدل الفائدة%)
القيمة الحالية تساوي القيمة المستقبلية مقسومة على (1 زائد معدل الفائدة بالمئة).
ببساطة، عند معرفة أي عاملين، يمكن حساب العامل الثالث.
يستخدم نموذج خصم الأرباح هذا المبدأ. يأخذ القيمة المتوقعة للتدفقات النقدية التي ستولدها الشركة في المستقبل ويحسب القيمة الحالية الصافية (NPV) المستمدة من مفهوم قيمة المال مع مرور الوقت (TVM).
بشكل أساسي، يعتمد نموذج خصم الأرباح (DDM) على جمع جميع الأرباح المستقبلية المتوقعة التي ستدفعها الشركة وحساب قيمتها الحالية باستخدام عامل معدل الفائدة الصافي (ويُعرف أيضًا بمعدل الخصم).
الأرباح المتوقعة
تقدير توزيعات الأرباح المستقبلية لشركة يمكن أن يكون مهمة معقدة. قد يقوم المحللون والمستثمرون بعمل افتراضات معينة، أو يحاولون تحديد الاتجاهات بناءً على تاريخ دفع توزيعات الأرباح السابقة لتقدير توزيعات الأرباح المستقبلية.
يمكن الافتراض أن الشركة لديها معدل نمو ثابت للأرباح حتى الأبدية، والتي تشير إلى تدفق نقدي ثابت ومتطابق لفترة زمنية غير محدودة بدون تاريخ انتهاء. على سبيل المثال، إذا قامت الشركة بدفع أرباح بقيمة 1 دولار للسهم هذا العام ومن المتوقع أن تحافظ على معدل نمو بنسبة 5% لمدفوعات الأرباح، فمن المتوقع أن تكون أرباح العام المقبل 1.05 دولار.
بدلاً من ذلك، إذا لاحظ أحدهم اتجاهًا معينًا—مثل قيام شركة بدفع توزيعات أرباح بقيمة 2.00 دولار، 2.50 دولار، 3.00 دولار، و3.50 دولار على مدى السنوات الأربع الماضية—فيمكن افتراض أن دفعة هذا العام ستكون 4.00 دولار. يتم تمثيل توزيعات الأرباح المتوقعة هذه رياضيًا بالرمز (D).
عامل الخصم
المساهمون الذين يستثمرون أموالهم في الأسهم يتحملون مخاطرة حيث قد تنخفض قيمة الأسهم التي اشتروها. مقابل هذه المخاطرة، يتوقعون عائدًا أو تعويضًا. وبالمثل، كما يقوم المالك بتأجير ممتلكاته للحصول على الإيجار، يعمل مستثمرو الأسهم كمقرضين للأموال للشركة ويتوقعون معدل عائد معين. يمثل تكلفة رأس المال السهمي للشركة التعويض الذي يطلبه السوق والمستثمرون مقابل امتلاك الأصل وتحمل مخاطر الملكية.
يُرمز إلى معدل العائد هذا بالحرف (r) ويمكن تقديره باستخدام نموذج تسعير الأصول الرأسمالية (CAPM) أو نموذج نمو الأرباح الموزعة. ومع ذلك، يمكن تحقيق هذا معدل العائد فقط عندما يقوم المستثمر ببيع أسهمه. يمكن أن يختلف معدل العائد المطلوب بناءً على تقدير المستثمر.
تقوم الشركات التي تدفع الأرباح بتوزيعها بمعدل سنوي معين، والذي يُرمز له بـ (g). يمثل معدل العائد مطروحًا منه معدل نمو الأرباح (r - g) عامل الخصم الفعّال لأرباح الشركة. يتم دفع الأرباح وتحصيلها من قبل المساهمين.
يمكن تقدير معدل نمو الأرباح الموزعة عن طريق ضرب العائد على حقوق الملكية (ROE) في نسبة الاحتفاظ (والتي تمثل عكس نسبة توزيع الأرباح). نظرًا لأن الأرباح الموزعة تأتي من الأرباح التي تحققها الشركة، فمن الناحية المثالية لا يمكن أن تتجاوز هذه الأرباح.
يجب أن يكون معدل العائد على السهم الإجمالي أعلى من معدل نمو الأرباح الموزعة للسنوات المستقبلية. خلاف ذلك، قد لا يعمل النموذج بشكل صحيح وقد يؤدي إلى نتائج بأسعار أسهم سلبية، وهو أمر غير ممكن في الواقع.
صيغة نموذج خصم الأرباح (DDM)
بناءً على الأرباح المتوقعة لكل سهم وعامل الخصم الصافي، يتم تمثيل صيغة تقييم السهم باستخدام نموذج خصم الأرباح رياضيًا كما يلي:
قيمة السهم = الأرباح المتوقعة لكل سهم (معدل تكلفة رأس المال - معدل نمو الأرباح)
حيث:
الأرباح المتوقعة لكل سهم = الأرباح المتوقعة لكل سهم
معدل تكلفة رأس المال = تكلفة رأس المال
معدل نمو الأرباح = معدل نمو الأرباح
نظرًا لأن المتغيرات المستخدمة في الصيغة تشمل توزيعات الأرباح لكل سهم ومعدل الخصم الصافي (الممثل بمعدل العائد المطلوب أو تكلفة حقوق الملكية ومعدل النمو المتوقع لتوزيعات الأرباح)، فإن القيمة تأتي مع بعض الافتراضات.
نظرًا لأن توزيعات الأرباح ومعدل نموها هما مدخلان رئيسيان في الصيغة، يُعتقد أن نموذج خصم الأرباح (DDM) ينطبق فقط على الشركات التي تدفع توزيعات أرباح منتظمة. ومع ذلك، يمكن تطبيقه أيضًا على الأسهم التي لا تدفع توزيعات أرباح من خلال وضع افتراضات حول ما كانت ستدفعه من توزيعات أرباح في الظروف الأخرى.
تنويعات نموذج خصم الأرباح (DDM)
لدى نموذج خصم الأرباح (DDM) العديد من التنويعات التي تختلف في التعقيد.
1. على الرغم من أنه ليس دقيقًا لمعظم الشركات، فإن أبسط تكرار لنموذج خصم الأرباح يفترض عدم وجود نمو في الأرباح، وفي هذه الحالة تكون قيمة السهم هي قيمة الأرباح مقسومة على معدل العائد المتوقع.
يفترض هذا النموذج نموًا مستقرًا في الأرباح الموزعة عامًا بعد عام. لحساب سعر السهم الذي يدفع أرباحًا، يأخذ نموذج جوردون للنمو (GGM) في الاعتبار ثلاثة متغيرات:
D = القيمة المقدرة لتوزيعات الأرباح للسنة القادمة
r = تكلفة رأس المال السهمي للشركة
g = معدل النمو الثابت لتوزيعات الأرباح، إلى الأبد
D = القيمة المقدرة لتوزيعات الأرباح للسنة القادمة
r = تكلفة رأس المال السهمي للشركة
g = معدل النمو الثابت لتوزيعات الأرباح، إلى الأبد
باستخدام هذه المتغيرات، تكون معادلة نموذج جوردون للنمو (GGM) كما يلي:
سعر السهم = (\frac{D}{r - g})
سعر السهم يساوي توزيعات الأرباح (D) مقسومة على الفرق بين معدل العائد المطلوب (r) ومعدل النمو (g).
خلال فترة النمو المرتفع، يمكن أخذ كل مبلغ من الأرباح وتخفيضه إلى الفترة الحالية. بالنسبة لفترة النمو الثابت، تتبع الحسابات نموذج جوردون للنمو (GGM). يتم جمع جميع هذه العوامل المحسوبة للوصول إلى سعر السهم.
أمثلة على نموذج خصم الأرباح (DDM)
افترض أن الشركة X دفعت توزيعات أرباح بقيمة 1.80 دولار للسهم هذا العام. تتوقع الشركة أن تنمو توزيعات الأرباح بشكل دائم بنسبة 5% سنويًا، وتكلفة رأس المال السهمي للشركة هي 7%. توزيعات الأرباح البالغة 1.80 دولار هي توزيعات الأرباح لهذا العام وتحتاج إلى تعديل بمعدل النمو للعثور على D1، وهي توزيعات الأرباح المقدرة للعام المقبل. هذه الحسابات هي:
D1 = D0 × (1 + g)
في هذه المعادلة، D1 تمثل الأرباح المتوقعة في الفترة القادمة، بينما D0 تمثل الأرباح الحالية، وg تمثل معدل النمو المتوقع.
D1 يساوي 1.80 دولار مضروبًا في (1 زائد 5%).
D1 = ١.٨٩ دولار
بعد ذلك، باستخدام نموذج جوردون للنمو (GGM) (النسخة الثانية المذكورة أعلاه)، يتم حساب سعر السهم لشركة X كما يلي:
سعر السهم = D(1) / (r - g)
حيث أن:
- D(1) هو توزيعات الأرباح المتوقعة في السنة القادمة.
- r هو معدل العائد المطلوب.
- g هو معدل النمو المتوقع لتوزيعات الأرباح.
سعر السهم = 1.89 دولار / (7% - 5%)
سعر السهم الواحد = 94.50 دولارًا
نظرة على تاريخ دفع الأرباح لأحد أبرز تجار التجزئة الأمريكيين، شركة وول مارت (Walmart Inc.) (WMT)، تشير إلى أنها دفعت أرباحًا سنوية بقيمة 2.08 دولار، 2.12 دولار، 2.16 دولار، 2.20 دولار، و2.24 دولار، بين عامي 2019 و2024 بترتيب زمني.
يمكن للمرء أن يلاحظ نمطًا لزيادة ثابتة بمقدار 4 سنتات في توزيعات أرباح Walmart كل عام، وهو ما يعادل نموًا متوسطًا يبلغ حوالي 2%. لنفترض أن لدى المستثمر معدل عائد مطلوب بنسبة 5%. باستخدام تقدير لتوزيعات الأرباح بقيمة 2.28 دولار في بداية عام 2024، سيستخدم المستثمر نموذج خصم الأرباح لحساب قيمة السهم الواحد كالتالي: 2.28 دولار مقسومة على (0.05 - 0.02) = 76 دولارًا.
نواقص نموذج خصم الأرباح (DDM)
بينما تُستخدم طريقة نموذج جوردون للنمو (GGM) في نموذج خصم الأرباح (DDM) على نطاق واسع، إلا أنها تحتوي على عيوب معروفة.
• يفترض النموذج معدل نمو ثابت للأرباح الموزعة إلى الأبد. هذا الافتراض يكون آمنًا بشكل عام للشركات الناضجة جدًا التي لديها تاريخ ثابت من دفع الأرباح الموزعة بانتظام.
ومع ذلك، قد لا يكون نموذج خصم الأرباح (DDM) هو الأفضل لتقييم الشركات الجديدة التي لديها معدلات نمو أرباح متقلبة أو لا تدفع أرباحًا على الإطلاق. يمكن استخدام نموذج خصم الأرباح على مثل هذه الشركات، ولكن مع زيادة الافتراضات، تقل الدقة.
• المشكلة الثانية مع نموذج خصم الأرباح (DDM) هي أن الناتج حساس جدًا للمدخلات. على سبيل المثال، في مثال الشركة X المذكور أعلاه، إذا تم تخفيض معدل نمو الأرباح بنسبة 10% ليصبح 4.5%، فإن سعر السهم الناتج سيكون 75.24 دولار، وهو ما يمثل انخفاضًا بأكثر من 20% عن السعر المحسوب سابقًا والبالغ 94.50 دولار.
• يفشل النموذج أيضًا عندما يكون معدل العائد (r) للشركات أقل من معدل نمو الأرباح الموزعة (g). قد يحدث هذا عندما تستمر الشركة في دفع الأرباح حتى إذا كانت تتكبد خسائر أو تحقق أرباحًا أقل نسبيًا.
استخدام نموذج خصم الأرباح (DDM) للاستثمارات
جميع أنواع نموذج خصم الأرباح (DDM)، وخاصة نموذج النمو الدائم (GGM)، يمكنها تقييم السهم بغض النظر عن الظروف السوقية الحالية. كما يساعد نموذج خصم الأرباح في إجراء مقارنات مباشرة بين الشركات، حتى تلك التي تنتمي إلى صناعات مختلفة.
المستثمرون الذين يؤمنون بالمبدأ الأساسي بأن القيمة الجوهرية الحالية للسهم تمثل قيمته المخصومة لمدفوعات الأرباح المستقبلية يمكنهم استخدام نموذج خصم الأرباح (DDM) لتحديد الأسهم التي تم شراؤها بشكل مفرط أو التي تم بيعها بأقل من قيمتها.
إذا كانت القيمة المحسوبة أعلى من السعر الحالي للسهم في السوق، فهذا يشير إلى فرصة شراء لأن السهم يتم تداوله بأقل من قيمته العادلة كما تم تحديدها بواسطة نموذج خصم الأرباح (DDM).
ومع ذلك، يجب ملاحظة أن نموذج خصم الأرباح (DDM) هو مجرد أداة كمية واحدة متاحة في الكون الكبير لأدوات تقييم الأسهم. كما هو الحال مع أي طريقة تقييم أخرى تُستخدم لتحديد القيمة الجوهرية للسهم، يمكن استخدام نموذج خصم الأرباح بالإضافة إلى العديد من طرق تقييم الأسهم الشائعة الأخرى.
نظرًا لأنه يتطلب الكثير من الافتراضات والتنبؤات، فقد لا يكون الطريقة الوحيدة الأفضل لاتخاذ قرارات الاستثمار.
ما هي أنواع نماذج خصم الأرباح؟
الأنواع الرئيسية لنماذج خصم الأرباح هي نموذج جوردون للنمو، النموذج ذو المرحلتين، النموذج ذو الثلاث مراحل، ونموذج H.
كيف يمكن لنموذج خصم الأرباح (DDM) أن يساعد المستثمرين؟
يمكن استخدام نموذج خصم الأرباح (DDM) لتقييم السهم بناءً على القيمة الحالية للأرباح التي يدفعها في المستقبل. يمكن للمستثمرين بعد ذلك مقارنة تلك القيمة بسعر السوق للسهم. إذا كان سعر السوق أقل من قيمة نموذج خصم الأرباح، فيمكن اعتباره مقيمًا بأقل من قيمته الحقيقية ويستحق الشراء. وإذا كان سعر السوق أعلى من قيمة نموذج خصم الأرباح، فيمكن اعتباره مقيمًا بأكثر من قيمته الحقيقية ويستحق البيع.
ما هي قاعدة توزيع الأرباح بنسبة 25%؟
إذا كان العائد سيكون مرتفعًا، فقد ينخفض سعر السهم بقيمة العائد في تاريخ الاستحقاق. تنص قاعدة العائد بنسبة 25% على أنه إذا كان العائد 25% أو أكثر من قيمة السهم، فسيتم تأجيل تاريخ الاستحقاق إلى يوم عمل واحد بعد دفع العائد.
الخلاصة
يمكن أن يساعد نموذج خصم الأرباح المستثمرين في اختيار الأسهم، من خلال مساعدتهم في تحديد ما إذا كانت الأسهم مبالغ في شرائها أو مبالغ في بيعها، حتى عند مقارنة الاستثمارات عبر قطاعات مختلفة.
يُعتبر النموذج الأفضل استخدامًا للأسهم ذات التاريخ الطويل في توزيع الأرباح وليس مناسبًا بنفس القدر للأسهم ذات التاريخ القصير في توزيع الأرباح أو التي لا تمتلك تاريخًا في توزيع الأرباح على الإطلاق. كما هو الحال مع أي استثمار، يجب تقييم مجموعة متنوعة من العوامل قبل اتخاذ قرار نهائي بشراء أو بيع السهم.