ما هو خيار جرينسبان؟
كان مصطلح "Greenspan put" يُطلق على السياسات التي نفذها آلان جرينسبان خلال فترة رئاسته لمجلس الاحتياطي الفيدرالي (Fed). كان الاحتياطي الفيدرالي بقيادة جرينسبان نشطًا للغاية في وقف الانخفاضات المفرطة في سوق الأسهم، حيث عمل كنوع من التأمين ضد الخسائر، مشابهًا لخيارات البيع العادية put option.
النقاط الرئيسية
- كان مصطلح "Greenspan put" يُطلق على السياسات التي نفذها رئيس الاحتياطي الفيدرالي السابق آلان جرينسبان والتي أوقفت الانخفاضات المفرطة في سوق الأسهم.
- في الأساس، يُعتبر خيار جرينسبان نوعًا من خيار الاحتياطي الفيدرالي.
- لم تكن "خيار غرينسبان" تشير إلى استراتيجية تداول ملموسة، لذا لا توجد طريقة لقياس فعالية هذا المفهوم بشكل كمي.
- إن مراجعة تاريخية لتحركات الأسعار بعد كل حالة من حالات "Greenspan put" تعزز الاعتقاد السائد في السوق بأن الاحتياطي الفيدرالي سيستمر في دعم أسواق الأسهم في المستقبل.
فهم خيار جرينسبان (Greenspan Put)
كان جرينسبان رئيسًا لمجلس الاحتياطي الفيدرالي (Fed) من عام 1987 إلى 2006. خلال فترة ولايته، سعى لدعم الاقتصاد الأمريكي من خلال الاستخدام النشط لمعدّل الفائدة على الأموال الفيدرالية (federal funds rate) والسياسات الأخرى المتاحة في ترسانة الاحتياطي الفيدرالي لتعزيز الأسواق، وخاصة أسواق الأسهم.
بشكل أساسي، يُعتبر "Greenspan put" نوعًا من "Fed put". يشير مصطلح "Fed put"، وهو تلاعب بمصطلح الخيار "put"، إلى الاعتقاد السائد في السوق بأن الاحتياطي الفيدرالي سيتدخل وينفذ سياسات للحد من تراجع سوق الأسهم إلى ما دون مستوى معين. خلال فترة ولاية جرينسبان، كان يُعتقد على نطاق واسع أن تراجع سوق الأسهم بنسبة تزيد عن 20%، وهو ما يشير عادةً إلى سوق هابطة، سيحفز الاحتياطي الفيدرالي على خفض معدل الفائدة الفيدرالية. كان يُنظر إلى هذا على أنه تأمين وطمأن مخاوف المستثمرين من حدوث تراجع طويل ومكلف في السوق.
نتيجة لسياسات جرينسبان كانت أن المستثمرين أصبحوا أكثر عرضة لتحمل المخاطر المفرطة في أسواق الأسهم، مما أدى إلى ظهور فقاعات في السوق، والتي أدت في بعض الأحيان إلى زيادة تقلبات السوق. لجأ المستثمرون ذوو الخبرة، الذين يحتاجون إلى شراء حماية من تصرفات البائعين على المكشوف والمضاربين وغيرهم، إلى استراتيجية التداول المجربة والمختبرة بشراء خيارات البيع لحماية محافظهم من الانخفاضات المفرطة في السوق التي تسببها الانفجارات الحتمية لهذه الفقاعات السوقية.
حماية الخيارات البيعية
يمكن استخدام خيار البيع في استراتيجية تداول للتحوط ضد مخاطر السعر، وقد استخدمه المتداولون لتعويض التقلبات غير المرغوب فيها في السوق التي قد تؤثر سلبًا على محافظهم. يمكن أن تساعد هذه الاستراتيجية المستثمرين في تقليل الخسائر وتحقيق الأرباح المحتملة، مع الاحتفاظ بمراكزهم في الأسهم.
على سبيل المثال، عندما انخفضت أسعار أسهم الإنترنت بشكل كبير من عام 2000 إلى 2002، حقق بعض المستثمرين أرباحًا كبيرة باستخدام هذه الاستراتيجية. في الواقع، قد تكون الفكرة قد دعت إلى أنه إذا قمت بشراء سهم في الإنترنت، ثم ارتفع سعره بشكل كبير خلال بضعة أشهر، فإنه للحفاظ على مكاسبك، يمكنك شراء خيار بيع (put option) يمتد لعدة أشهر لحماية تلك الأسهم.
ومع ذلك، يختلف مصطلح "Greenspan put" عن استراتيجية خيار البيع التقليدية في أنه لا يوجد منهجية استثمار أو تداول محددة. بل هو مفهوم عام لالتزام لم يتم تأكيده رسميًا، بأن الاحتياطي الفيدرالي بقيادة جرينسبان سيكون نشطًا للغاية في وقف الانخفاضات المفرطة في سوق الأسهم.
اقترح البعض أن أحد النتائج غير المقصودة لسياسة "جرينسبان بوت" كان جعل استراتيجيات المشتقات المالية لعقود الخيارات "بوت" مربحة، خاصة في الأوقات المحيطة بالأزمات. يبدو أن الرسم البياني أدناه يقدم بعض الدعم التاريخي لسبب اعتقاد المستثمرين بهذه الفكرة.
يوضح هذا الرسم البياني كيف بدأت التقلبات الضمنية في الارتفاع منذ عام 1997 وظلت مرتفعة حتى عام 2004. نظرًا لأن مصطلح "Greenspan put" كان يُشار إليه بشكل أكبر في أواخر التسعينيات، يبدو من المنطقي أن يحتفظ المستثمرون والمتداولون بهذا التصور منذ ذلك الوقت فصاعدًا. ومع ذلك، فإن العوامل الأساسية التي تتوافق مع فلسفة غرينسبان حول كيفية تحقيق الاحتياطي الفيدرالي لأهدافه المعلنة تساهم أيضًا في استخدام هذا المصطلح.
إجراءات جرينسبان
إحدى أولى الأعمال المهمة التي قام بها جرينسبان كرئيس كانت بعد انهيار سوق الأسهم عام 1987. قام فورًا بخفض معدلات الفائدة لمساعدة الشركات على التعافي من الأزمة ووضع سابقة بأن الاحتياطي الفيدرالي سيتدخل في أوقات الأزمات.
هذا الافتراض بتدخل ودعم من الاحتياطي الفيدرالي حفّز على اتخاذ المخاطر، مما جعل التداول والاستثمار بشكل عام أكثر جاذبية. ومع ارتفاع التقييمات إلى ما يتجاوز النطاقات المقبولة بشكل معترف به، أصبح من الصعب على المستثمرين المحترفين تبرير ما إذا كان من الحكمة المشاركة في بعض الأسهم، خاصة الأسهم المتعلقة بالإنترنت التي كانت تشهد ازدهارًا.
في هذا البيئة، يمكن أن تشهد أسعار الأسهم تقلبات كبيرة، مما يجعل خيارات البيع أكثر شعبية كوسيلة تأمين للمستثمرين. جعلت التقييمات المرتفعة والأسعار المتزايدة من الصعب على المستثمرين ذوي الخبرة شراء الأسهم دون النظر في حماية خيار البيع.
في أوائل التسعينيات، قام جرينسبان بتنفيذ سلسلة من تخفيضات معدلات الفائدة التي استمرت حتى حوالي عام 1993. وخلال فترة ولاية جرينسبان، كانت هناك أيضًا عدة حالات تدخل فيها الاحتياطي الفيدرالي لدعم المخاطرة المفرطة في سوق الأسهم، بما في ذلك الأحداث التي حركت السوق مثل أزمة الادخار والقروض، حرب الخليج، الأزمة المكسيكية، الأزمة المالية الآسيوية، أزمة Long-Term Capital Management (LTCM)، Y2K، وخاصة انفجار فقاعة الدوت كوم بعد ذروة السوق في عام 2000.
المصدر: The New York Times
بشكل عام، أدخلت سياسة "Greenspan put" حقبة شجعت على المخاطرة، حيث كان من المتوقع أن يقوم الاحتياطي الفيدرالي بتوفير تأمين ضمني ضد الانخفاضات الكبيرة في السوق، تمامًا كما تفعل خيارات البيع العادية.
غالبًا ما استخدم جرينسبان تخفيض معدلات الفائدة لوقف تراجع الأسواق. يوضح الرسم البياني أعلاه الاتجاه العام لانخفاض معدل الفائدة المستهدف للأموال الفيدرالية خلال فترة جرينسبان كرئيس. ساعدت تأثيرات تخفيضات معدلات الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي وشجعت المستثمرين على اقتراض الأموال بتكلفة أقل للاستثمار في سوق الأوراق المالية، مما أضاف إلى بيئة تتسم بالمخاطرة.
"خيارات الفيدرالي" بعد غرينسبان
في الأول من فبراير عام 2006، حلّ بن برنانكي محل غرينسبان كرئيس لمجلس الاحتياطي الفيدرالي (FRB). اتبع برنانكي استراتيجية مشابهة لغرينسبان في عامي 2007 و2008. وقد نُسبت بشكل عام توقيتات تخفيضات الفائدة التي نفذها غرينسبان وبرنانكي إلى دعم اتخاذ المخاطر المفرطة في الأسواق المالية، وهو ما يعتقد الكثيرون أنه كان محفزًا ساهم في الظروف التي أدت إلى الأزمة المالية لعام 2008.
ومع ذلك، كما يظهر في الرسم البياني أدناه، في العقد الذي تلا الأزمة المالية، لم تكن نتائج مثل هذه السياسات واضحة بشكل كبير في تشجيع المخاطر المفرطة. استمرت نفس السياسات التي نفذها جرينسبان وبرنانكي، بدرجة محسوبة، مع الرؤساء اللاحقين جانيت يلين وجيروم باول. وكما يظهر الرسم البياني، فإن النتائج التاريخية بعد عام 2008 أظهرت، في المتوسط، تقلبًا أقل بكثير في أسعار الأسهم والخيارات مقارنة بالعقد الذي سبقها.