كيف تعمل التقلبات الضمنية (IV) مع الخيارات وأمثلة عليها

تعريف

يشير مصطلح التقلب الضمني إلى مقياس يعكس وجهة نظر السوق حول احتمالية التغيرات المستقبلية في سعر ورقة مالية معينة.

ما هو التقلب الضمني (IV)؟

يشير مصطلح التقلب الضمني إلى مقياس يعكس وجهة نظر السوق حول احتمالية التغيرات المستقبلية في سعر ورقة مالية معينة. يمكن للمستثمرين استخدام التقلب الضمني لتوقع التحركات المستقبلية والعرض والطلب، وغالبًا ما يستخدمونه لتسعير عقود الخيارات. التقلب الضمني ليس هو نفسه التقلب التاريخي (المعروف أيضًا بالتقلب المحقق أو التقلب الإحصائي)، الذي يقيس التغيرات السوقية السابقة ونتائجها الفعلية.

النقاط الرئيسية

• التقلب الضمني هو توقع السوق لحركة محتملة في سعر الورقة المالية.
• غالبًا ما يُستخدم التقلب الضمني (IV) في تسعير عقود الخيارات، حيث يؤدي ارتفاع التقلب الضمني إلى خيارات ذات علاوات أعلى، والعكس صحيح.

• العرض والطلب وقيمة الوقت هي عوامل رئيسية في حساب التقلب الضمني.

• عادةً ما تزداد التقلبات الضمنية في الأسواق الهابطة وتقل عندما يكون السوق صاعدًا.
• على الرغم من أن التقلب الضمني (IV) يساعد في قياس معنويات السوق وعدم اليقين، إلا أنه يعتمد فقط على الأسعار بدلاً من الأساسيات.

كيف تعمل التقلبات الضمنية (IV)

التقلب الضمني (IV) هو في الأساس مقياس لمدى اعتقاد السوق بأن سعر السهم أو الأصل الأساسي الآخر سيتحرك في المستقبل، وهو عامل رئيسي في تحديد سعر عقد الخيارات. عندما يقوم المتداولون بشراء أو بيع الخيارات، فإنهم لا يكتسبون فقط التعرض لاتجاه سعر السهم، بل أيضًا لمدى احتمال تذبذب السعر (في أي اتجاه) قبل انتهاء صلاحية الخيار.

على عكس التقلب التاريخي، الذي يقيس تقلبات الأسعار الماضية التي لوحظت في البيانات، فإن التقلب الضمني يتطلع إلى المستقبل ويستمد من السعر الحالي لعقد الخيار. ونتيجة لذلك، لا يمكن ملاحظة التقلب الضمني مباشرة في السوق. بدلاً من ذلك، يجب حسابه باستخدام نموذج تسعير الخيارات مثل بلاك-شولز. باستخدام مثل هذه النماذج، ستبدأ بسعر الخيار الحالي وتعمل بشكل عكسي لتحديد مستوى التقلب الذي يبرر ذلك السعر، مع الأخذ في الاعتبار جميع المتغيرات المعروفة الأخرى المدخلة في النموذج.

يستخدم المتداولون التقلب الضمني بطرق متعددة. أولاً، يساعدهم في تقييم ما إذا كانت أسعار الخيارات رخيصة نسبيًا أو مرتفعة. الخيار الذي يتمتع بتقلب ضمني أعلى سيكون أكثر تكلفة من الخيار الذي يتمتع بتقلب ضمني منخفض، مع ثبات العوامل الأخرى. ثانيًا، يحاول بعض المتداولين تحقيق الربح من التغيرات في التقلب الضمني نفسه. قد يشترون الخيارات عندما يكون التقلب الضمني منخفضًا، متوقعين أن يرتفع، أو يبيعون الخيارات عندما يكون التقلب الضمني مرتفعًا، متوقعين أن ينخفض. ثالثًا، يُعتبر التقلب الضمني مدخلاً رئيسيًا في العديد من نماذج إدارة المخاطر التي يستخدمها المتداولون والمؤسسات لإدارة محافظ الخيارات الخاصة بهم.

أخيرًا، غالبًا ما تُستخدم التقلبات الضمنية كمقياس تقريبي لمعنويات السوق، لا سيما الخوف وعدم اليقين. عندما تكون الأسواق هادئة والمتداولون في حالة رضا، تميل التقلبات الضمنية إلى أن تكون منخفضة. ولكن عندما يكون هناك الكثير من عدم اليقين أو القلق بشأن المخاطر المحتملة، يمكن أن ترتفع التقلبات الضمنية بشكل كبير. أحد الأمثلة المعروفة على ذلك هو "VIX" أو مؤشر تقلبات CBOE، وهو مقياس للتقلبات الضمنية لخيارات مؤشر S&P 500. يُشار أحيانًا إلى VIX على أنه "مقياس الخوف" في سوق الأسهم لأنه يميل إلى الارتفاع خلال فترات الضغط أو عدم اليقين في السوق. يراقب المتداولون مؤشرات مثل VIX عن كثب لأن الارتفاعات في التقلبات الضمنية يمكن أن تسبق غالبًا تحركات كبيرة في السوق.

التقلب الضمني لا يعتمد على اتجاه حركة سعر السهم، بل يعتمد على حجم الحركة. بمعنى آخر، التقلب الضمني لا يشير إلى ما إذا كان من المتوقع أن يرتفع أو ينخفض سعر الأصل الأساسي، بل يقيس مدى اعتقاد السوق بأن السعر قد يتغير في أي من الاتجاهين.

التقلب الضمني وتسعير الخيارات

التقلب الضمني هو أحد العوامل الرئيسية المستخدمة في تسعير الخيارات. شراء عقود الخيارات يسمح للحامل بشراء أو بيع الأصل بسعر محدد خلال فترة زمنية محددة مسبقًا. التقلب الضمني يقدر القيمة المستقبلية للخيار، كما يتم أخذ القيمة الحالية للخيار في الاعتبار. الخيارات ذات التقلب الضمني العالي لديها أقساط أعلى والعكس صحيح.

ضع في اعتبارك أن التقلب الضمني يعتمد على الاحتمال. هذا يعني أنه مجرد تقدير للأسعار المستقبلية وليس مؤشرًا فعليًا على الاتجاه الذي ستتجه إليه. على الرغم من أن المستثمرين يأخذون التقلب الضمني في الاعتبار عند اتخاذ قرارات الاستثمار، إلا أن هذا الاعتماد يمكن أن يؤثر بشكل حتمي على الأسعار نفسها.

لا يوجد ضمان بأن سعر الخيار سيتبع النمط المتوقع. ومع ذلك، عند النظر في استثمار، فإنه من المفيد أخذ في الاعتبار الإجراءات التي يتخذها المستثمرون الآخرون مع الخيار، حيث أن التقلب الضمني مرتبط بشكل مباشر برأي السوق، والذي يؤثر بدوره على تسعير الخيارات.

التقلب الضمني يؤثر أيضًا على تسعير الأدوات المالية غير الخيارية، مثل سقف سعر الفائدة، الذي يحدد الحد الأقصى لزيادة سعر الفائدة على منتج معين.

نموذج بلاك-شولز

يمكن تحديد التقلب الضمني باستخدام نموذج تسعير الخيارات. وهو العامل الوحيد في النموذج الذي لا يمكن ملاحظته مباشرة في السوق. بدلاً من ذلك، يستخدم النموذج الرياضي لتسعير الخيارات عوامل أخرى لتحديد التقلب الضمني وعلاوة الخيار.

هذا نموذج تسعير الخيارات المعروف والمستخدم على نطاق واسع، يأخذ في الاعتبار سعر السهم الحالي، وسعر التنفيذ للخيارات، والوقت حتى انتهاء الصلاحية (يُشار إليه كنسبة مئوية من السنة)، وأسعار الفائدة الخالية من المخاطر. يُعتبر نموذج بلاك-شولز سريعًا في حساب أي عدد من أسعار الخيارات.

ولكن النموذج لا يمكنه حساب الخيارات الأمريكية بدقة، لأنه يأخذ في الاعتبار فقط السعر عند تاريخ انتهاء صلاحية الخيار. الخيارات الأمريكية هي تلك التي يمكن للمالك ممارستها في أي وقت حتى يوم انتهاء الصلاحية.

نموذج ثنائي الحدين

يستخدم هذا النموذج مخطط شجرة ثنائي مع أخذ التقلبات في الاعتبار عند كل مستوى لإظهار جميع المسارات الممكنة التي يمكن أن يسلكها سعر الخيار، ثم يعمل بشكل عكسي لتحديد سعر واحد. فائدة النموذج الثنائي هي أنه يمكنك العودة إليه في أي وقت لإمكانية الممارسة المبكرة.

التنفيذ المبكر هو تنفيذ إجراءات العقد بسعر التنفيذ قبل انتهاء صلاحية العقد. يحدث التنفيذ المبكر فقط في الخيارات ذات النمط الأمريكي. ومع ذلك، فإن الحسابات المتضمنة في هذا النموذج تستغرق وقتًا طويلاً لتحديدها، لذا فإن هذا النموذج ليس الأفضل في الحالات المستعجلة.

العوامل المؤثرة على التقلب الضمني

تمامًا كما هو الحال مع السوق ككل، فإن التقلب الضمني عرضة لتغيرات غير متوقعة. يُعتبر العرض والطلب من العوامل الرئيسية المحددة للتقلب الضمني. عندما يكون هناك طلب مرتفع على أصل معين، يميل السعر إلى الارتفاع. وكذلك يرتفع التقلب الضمني، مما يؤدي إلى زيادة في قسط الخيار بسبب الطبيعة الخطرة للخيار.

العكس صحيح أيضًا. عندما يكون هناك وفرة في العرض ولكن لا يوجد طلب كافٍ في السوق، تنخفض التقلبات الضمنية، ويصبح سعر الخيار أرخص.

عامل مؤثر آخر في القسط هو القيمة الزمنية للخيار، أو مقدار الوقت المتبقي حتى انتهاء صلاحية الخيار. غالبًا ما يؤدي الخيار قصير الأجل إلى تقلب ضمني منخفض، في حين أن الخيار طويل الأجل يميل إلى أن يؤدي إلى تقلب ضمني مرتفع. يكمن الفرق في مقدار الوقت المتبقي قبل انتهاء صلاحية العقد. نظرًا لوجود فترة زمنية أطول، فإن السعر لديه فترة ممتدة للتحرك إلى مستوى سعر ملائم بالمقارنة مع سعر التنفيذ.

الميزات والتوقعات للتقلبات الضمنية المنخفضة مقابل العالية

جانب

انخفاض التقلب الضمني (IV)

ارتفاع التقلب الضمني (IV)

توقعات السوق

أقل حركة سعرية

حركة سعرية كبيرة

معنويات السوق

صعودي أو جانبي

هبوطي أو تفاعلي

تصور المخاطر

بيئة منخفضة المخاطر

بيئة ذات مخاطر أعلى

علاوات الخيارات

أقل تكلفة

أكثر تكلفة

فرص التداول المحتملة

يفضل استخدام استراتيجيات مثل المكالمات المغطاة، و"الكوندور الحديدي"، والسبريدات التي تستفيد من الاستقرار. هناك فرصة شراء للخيارات الرخيصة.

يفضل استخدام استراتيجيات مثل "straddles" و"strangles" و"spreads" التي تستفيد من التقلبات. فرصة لبيع الخيارات باهظة الثمن.

لا يضمن انخفاض التقلب الضمني (IV) أن يظل السعر مستقرًا، حيث يمكن أن تتسبب الأحداث غير المتوقعة في حدوث تقلبات فجائية؛ بينما يعني ارتفاع التقلب الضمني (IV) أن شراء الخيارات يكون أكثر تكلفة، وهناك خطر أكبر من أن يقوم السهم بحركة كبيرة، ومع ذلك قد لا يتحقق هذا الأمر أبدًا.

إيجابيات وسلبيات استخدام التقلب الضمني

الإيجابيات

• يقيس شعور السوق وحالة عدم اليقين.

• يساعد في تحديد أسعار الخيارات

• يحدد استراتيجية التداول

العيوب

• بناءً على الأسعار فقط، وليس على الأساسيات

• حساس للعوامل غير المتوقعة والأحداث الإخبارية

• يتنبأ بالحركة، ولكن ليس الاتجاه.

يساعد التقلب الضمني في قياس شعور السوق. فهو يقدر حجم الحركة التي قد يتخذها الأصل. ومع ذلك، كما ذكرنا سابقًا، فإنه لا يشير إلى اتجاه الحركة. سيستخدم كُتّاب الخيارات حسابات، بما في ذلك التقلب الضمني لتسعير عقود الخيارات. أيضًا، ينظر العديد من المستثمرين إلى التقلب الضمني عند اختيار استثمار. خلال فترات التقلب العالي، قد يختارون الاستثمار في قطاعات أو منتجات أكثر أمانًا.

لا تعتمد التقلبات الضمنية على العوامل الأساسية التي تقوم عليها أصول السوق، بل تعتمد فقط على السعر. كما أن الأخبار السلبية أو الأحداث مثل الحروب أو الكوارث الطبيعية قد تؤثر على التقلبات الضمنية.

التقلب الضمني، والانحراف المعياري، والتغيرات المتوقعة في الأسعار

الانحراف المعياري هو مقياس إحصائي يحدد مقدار التباين أو التشتت في مجموعة من البيانات. في سياق التقلب الضمني، يُستخدم الانحراف المعياري لقياس المخاطر من حيث النطاق المتوقع للتحركات السعرية المحتملة للأصل الأساسي.

في تداول الخيارات، يتم التعبير عن التقلب الضمني كنسبة مئوية سنوية. على سبيل المثال، إذا كانت الخيارات على سهم معين تشير إلى تقلب ضمني بنسبة 20%، فهذا يعني أن السوق يتوقع أن يتحرك سعر السهم صعودًا أو هبوطًا بنسبة 20% خلال العام. ومع ذلك، يمكن تحويل هذا التقلب الضمني السنوي إلى توقع يومي أو أسبوعي باستخدام الانحراف المعياري. القاعدة العامة هي أن:

1. الانحراف المعياري الواحد (1SD) يشمل حوالي 68% من الحركة المتوقعة للسعر.
2. يشمل انحرافان معياريان (2SD) حوالي 95% من الحركة المتوقعة للسعر.
3. ثلاث انحرافات معيارية (3SD) تشمل حوالي 99.7% من الحركة المتوقعة للسعر.

إليك كيف يعمل هذا في الواقع:

لنفترض أن السهم يتداول بسعر 100 دولار ولديه تقلب ضمني سنوي بنسبة 20%. لحساب الحركة المتوقعة خلال الشهر المقبل، تحتاج أولاً إلى تحويل التقلب السنوي إلى تقلب شهري. يتم ذلك عن طريق قسمة التقلب السنوي على الجذر التربيعي للعدد 12 (لأن هناك 12 شهرًا في السنة، وحسابات التقلب تتضمن أخذ الجذر التربيعي للوقت). في هذه الحالة:

• التقلب الشهري = 20% / الجذر التربيعي لـ 12 ≈ 5.77%

الآن، يمكنك حساب الحركة المتوقعة لكل مستوى من مستويات الانحراف المعياري:

• حركة 1SD = 100 دولار * 5.77% ≈ 5.77 دولار
• حركة 2SD = 100 دولار * 5.77% * 2 ≈ 11.55 دولار
• حركة 3SD = 100 دولار * 5.77% * 3 ≈ 17.32 دولار

بدلاً من ذلك، تشير هذه الحسابات إلى أنه خلال الشهر المقبل:

• هناك احتمال بنسبة حوالي 68% أن يبقى السهم ضمن نطاق 5.77 دولار من سعره الحالي.
• هناك احتمال بنسبة 95% أن يبقى السهم ضمن نطاق 11.55 دولار من سعره الحالي.
• هناك احتمال بنسبة 99.7% أن يبقى السهم ضمن نطاق 17.32 دولار من سعره الحالي.

يمكن للمتداولين استخدام مستويات الانحراف المعياري هذه للمساعدة في تحديد توقعاتهم لحركات الأسعار المحتملة وللمساعدة في استراتيجيات مثل تحديد مستويات وقف الخسارة أو أسعار الأهداف. بالطبع، هذه مجرد احتمالات إحصائية تعتمد على التقلبات الضمنية. يمكن لحركات الأسعار الفعلية أن تتجاوز هذه التوقعات، خاصة في حالة الأحداث غير المتوقعة أو الأخبار التي تؤثر بشكل كبير على تصور السوق لقيمة السهم.

مثال على التقلب الضمني

لنأخذ مثالًا افتراضيًا لتوضيح كيفية استخدام التقلب الضمني في تداول الخيارات. لنفترض أن سهم شركة ABC يتم تداوله حاليًا بسعر 100 دولار للسهم الواحد. يتوقع السوق أن تقوم الشركة بإعلان مهم خلال شهر يمكن أن يؤثر بشكل كبير على سعر السهم. نتيجة لذلك، ارتفع التقلب الضمني لخيارات السهم إلى 40%.

خيار شراء على سهم ABC بسعر تنفيذ يبلغ 105 دولار ومدة شهر حتى انتهاء الصلاحية، يتم تسعيره في السوق بسعر 2.50 دولار. باستخدام نموذج تسعير الخيارات بلاك-شولز، يمكننا العمل بشكل عكسي لحساب التقلب الضمني. يأخذ نموذج بلاك-شولز في الاعتبار المتغيرات التالية:

• السعر الحالي للسهم: 100 دولار
• سعر التنفيذ: ١٠٥ دولار
• الوقت حتى الانتهاء: شهر واحد (افترض 30 يومًا للتبسيط)
• معدل الفائدة الخالي من المخاطر: 1% (0.01)
• سعر الخيار: ٢.٥٠ دولار

عند إدخال هذه القيم في حاسبة تسعير الخيارات أو باستخدام صيغة بلاك-شولز، سنجد أن التقلب الضمني يبلغ حوالي 40%.

الآن، دعونا نأخذ في الاعتبار سيناريوهين:

1. إذا كانت التقلبات الفعلية للسهم خلال الشهر المقبل أعلى من 40%، فمن المحتمل أن يرتفع سعر الخيار، بافتراض بقاء جميع العوامل الأخرى ثابتة. في هذه الحالة، سيحقق مشتري الخيار ربحًا من الفرق بين التقلبات الضمنية والتقلبات المحققة.
2. إذا كانت التقلبات الفعلية للسهم خلال الشهر المقبل أقل من 40%، فمن المحتمل أن ينخفض سعر الخيار، بافتراض أن جميع العوامل الأخرى تظل ثابتة. في هذه الحالة، سيخسر مشتري الخيار (وسيحقق البائع ربحًا).

يوضح هذا المثال كيف يمكن للمتداولين استخدام التقلب الضمني لاتخاذ قرارات مستنيرة. إذا كان المتداول يعتقد أن السوق يبالغ في تقدير احتمالية حدوث حركة كبيرة (أي أن التقلب الضمني مرتفع جدًا)، فقد يختار بيع الخيارات. وعلى العكس، إذا كان المتداول يعتقد أن السوق يقلل من احتمالية حدوث حركة كبيرة (أي أن التقلب الضمني مسعر بشكل منخفض جدًا)، فقد يختار شراء الخيارات.

كيف تعمل التقلبات الضمنية؟

يقيس التقلب الضمني توقعات السوق للتغيرات السعرية المستقبلية لأداة مالية، مثل الأسهم أو الخيارات. يتم اشتقاقه من السعر السوقي للخيارات ويعكس تصورات المستثمرين حول عدم اليقين أو المخاطر المرتبطة بحركات الأصل الأساسي المستقبلية.

التقلب التاريخي مقابل التقلب الضمني

التقلب التاريخي (HV) والتقلب الضمني (IV) هما كلاهما مقاييس للتقلب في سعر الأصل الأساسي، لكنهما يختلفان في وجهة النظر. ينظر التقلب التاريخي إلى تحركات الأسعار السابقة، بينما ينظر التقلب الضمني إلى المستقبل، ممثلاً توقعات السوق لتحركات الأسعار المستقبلية. على الرغم من هذه الاختلافات، هناك علاقة بين الاثنين. وذلك لأن التقلب الضمني غالبًا ما يتأثر بالتقلب التاريخي. عندما يكون التقلب التاريخي مرتفعًا، قد يتوقع المشاركون في السوق استمرار هذا الاتجاه، مما يؤدي إلى زيادة التقلب الضمني. وعلى العكس، عندما يكون التقلب التاريخي منخفضًا، قد يكون التقلب الضمني أيضًا أقل. ومع ذلك، لا يتم تحديد التقلب الضمني فقط بواسطة التقلب التاريخي. فهو يدمج أيضًا توقعات السوق حول الأحداث المستقبلية التي قد تؤثر على سعر الأصل الأساسي. يُشار أحيانًا إلى الفرق بين التقلب التاريخي والتقلب الضمني باسم "علاوة مخاطر التقلب".

كيف يتم حساب التقلب الضمني؟

نظرًا لأن التقلب الضمني مدمج في سعر الخيار، يحتاج المرء إلى إعادة ترتيب صيغة نموذج تسعير الخيارات لحل التقلب بدلاً من السعر (نظرًا لأن السعر الحالي معروف في السوق).

كيف تؤثر التغيرات في التقلب الضمني على أسعار الخيارات؟

بغض النظر عما إذا كانت الخيار هو شراء (call) أو بيع (put)، فإن سعره أو العلاوة سيزداد مع زيادة التقلب الضمني. وذلك لأن قيمة الخيار تعتمد على احتمال انتهائه داخل المال (ITM). نظرًا لأن التقلب يقيس مدى تحركات الأسعار، فكلما زاد التقلب، زادت تحركات الأسعار المستقبلية المتوقعة، وبالتالي زادت احتمالية أن ينتهي الخيار داخل المال.

العلاقة بين القيمة الخارجية للخيار والتقلب الضمني هي مفتاح لفهم تسعير الخيارات. تُعرف القيمة الخارجية أيضًا باسم قيمة الوقت، وهي الجزء من سعر الخيار الذي لا يمثل القيمة الجوهرية (أي الفرق بين سعر الأصل الأساسي وسعر التنفيذ للخيار، والذي يمثل مقدار ما إذا كان الخيار في المال). تتأثر القيمة الخارجية بشكل مباشر بالتقلب الضمني. يؤدي ارتفاع التقلب الضمني إلى زيادة القيمة الخارجية، بينما يؤدي انخفاضه إلى تقليل القيمة الخارجية. في الوقت نفسه، لا ترتبط القيمة الجوهرية للخيار بالتقلب الضمني، بل ترتبط فقط بـ مدى الربحية.

هل سيكون لجميع الخيارات في سلسلة ما نفس التقلب الضمني؟

لا، ليس بالضرورة. تميل خيارات البيع الهابطة إلى أن تكون أكثر طلبًا من قبل المستثمرين كوسيلة للتحوط ضد الخسائر. ونتيجة لذلك، غالبًا ما يتم تقديم عروض أعلى لهذه الخيارات في السوق مقارنة بخيارات الشراء الصاعدة المماثلة (إلا إذا كان السهم هدفًا للاستحواذ). ونتيجة لذلك، هناك تقلب ضمني أكبر في الخيارات ذات الأسعار الهابطة مقارنة بالصاعدة. يُعرف هذا باسم انحراف التقلب أو "الابتسامة."

الخلاصة

تعكس التقلبات الضمنية (IV) تصورات المستثمرين حول عدم اليقين أو المخاطر المرتبطة بحركات الأصول الأساسية المستقبلية. يختلف هذا عن التقلبات التاريخية، التي تُلاحظ من خلال النظر في حركة الأسعار السابقة. نظرًا لأنه لا يمكن ملاحظته مباشرة، يجب استخراج التقلبات الضمنية من أسعار الخيارات باستخدام نماذج التسعير. تشير التقلبات الضمنية العالية عمومًا إلى توقع تقلبات سعرية أكبر. بينما تشير التقلبات الضمنية المنخفضة إلى أن السوق يتوقع أسعارًا مستقرة نسبيًا. يستخدم المتداولون والمستثمرون التقلبات الضمنية لتقييم شعور السوق، وقياس المخاطر والمكافآت المحتملة لتداول الخيارات، واتخاذ قرارات استثمارية أفضل.