ما هي منحنى العائد المُفسَّر (I Curve)؟
منحنى العائد المفسر (I curve) هو منحنى عائد يتم اشتقاقه باستخدام سندات الخزانة المتداولة. نظرًا لأن سندات الخزانة المتداولة تقتصر على استحقاقات محددة، يجب تفسير عائد الاستحقاقات التي تقع بين سندات الخزانة المتداولة. التفسير هو طريقة لتحديد قيمة كيان غير معروف، غالبًا باستخدام التحليل العددي لتقدير قيمة ذلك الكيان.
يقوم المحللون الماليون والمستثمرون بتقدير منحنيات العائد من أجل المساعدة في التنبؤ بالنشاط الاقتصادي المستقبلي ومستويات أسعار سوق السندات. يمكنهم تحقيق ذلك باستخدام عدد من المنهجيات، بما في ذلك طريقة التمهيد وتحليل الانحدار.
النقاط الرئيسية
- يشير منحنى العائد المتداخل أو "منحنى I" إلى منحنى العائد الذي تم رسمه باستخدام بيانات عن العائد واستحقاقات سندات الخزانة الجارية.
- تعتبر سندات الخزانة الأمريكية الأحدث إصدارًا والمعروفة باسم "On-the-run Treasuries" هي السندات أو الأوراق المالية التي تم إصدارها مؤخرًا لفترة استحقاق محددة.
- يشير الاستيفاء إلى الأساليب المستخدمة لإنشاء نقاط بيانات جديدة مقدرة بين نقاط البيانات المعروفة على الرسم البياني.
- اثنتان من أكثر الطرق شيوعًا لاستكمال منحنى العائد هما طريقة "البوتسترابينج" وتحليل الانحدار.
- غالبًا ما يقوم المستثمرون والمحللون الماليون بتقدير منحنيات العائد للحصول على فهم أفضل لاتجاهات أسواق السندات والاقتصاد في المستقبل.
فهم منحنى العائد المُتداخل (I Curve)
منحنى العائد هو المنحنى الذي يتشكل على الرسم البياني عندما يتم رسم العائد وفترات استحقاق مختلفة للأوراق المالية الحكومية. يتم رسم الرسم البياني مع المحور الرأسي الذي يوضح معدلات الفائدة والمحور الأفقي الذي يظهر فترات الزمن المتزايدة. نظرًا لأن السندات قصيرة الأجل عادةً ما تكون لها عوائد أقل من السندات طويلة الأجل، فإن المنحنى يميل إلى الأعلى من الزاوية السفلية اليسرى إلى اليمين.
عندما يتم رسم منحنى العائد باستخدام بيانات العائد واستحقاقات سندات الخزانة الأمريكية الحديثة، يُشار إليه بمنحنى العائد المفسر أو منحنى I. سندات الخزانة الحديثة هي أحدث إصدارات أذون الخزانة الأمريكية، أو السندات أو الأوراق المالية ذات الاستحقاق المحدد.
على العكس، فإن سندات الخزانة خارج التداول هي ديون خزانة قابلة للتداول تتكون من إصدارات أكثر نضجًا. سيكون لسند الخزانة الجاري تداوله عائد أقل وسعر أعلى من إصدار مشابه خارج التداول، وهي تشكل فقط نسبة صغيرة من إجمالي سندات الخزانة المصدرة.
الاستيفاء
الاستيفاء هو ببساطة طريقة تُستخدم لتحديد قيمة كيان غير معروف. الأوراق المالية للخزانة التي تصدرها الحكومة الأمريكية ليست متوفرة لكل فترة زمنية. على سبيل المثال، يمكنك العثور على العائد لسند مدته سنة واحدة، ولكن ليس لسند مدته 1.5 سنة.
لتحديد قيمة العائد أو سعر الفائدة المفقود لاشتقاق منحنى العائد، يمكن استكمال المعلومات المفقودة باستخدام طرق مختلفة بما في ذلك طريقة التمهيد (bootstrapping) أو تحليل الانحدار (regression analysis). بمجرد اشتقاق منحنى العائد المكمل، يمكن حساب فروق العائد منه حيث أن عددًا قليلاً من السندات لها تواريخ استحقاق قابلة للمقارنة مع سندات الخزانة الجارية.
لأن منحنيات العائد تعكس رأي سوق السندات حول مستويات التضخم المستقبلية، وأسعار الفائدة، والنمو الاقتصادي العام، يمكن للمستثمرين استخدام منحنيات العائد لمساعدتهم في اتخاذ قرارات الاستثمار.
Bootstrapping
تستخدم طريقة التمهيد (Bootstrapping) الاستيفاء لتحديد العوائد على الأوراق المالية الحكومية بدون كوبون ذات الاستحقاقات المختلفة. باستخدام هذه الطريقة، يتم تجريد السندات ذات الكوبونات من التدفقات النقدية المستقبلية الخاصة بها - أي مدفوعات الكوبون - وتحويلها إلى عدة سندات بدون كوبون. عادةً، ستكون بعض المعدلات في الجزء القصير من المنحنى معروفة. بالنسبة للمعدلات غير المعروفة بسبب نقص السيولة في الجزء القصير، يمكنك استخدام معدلات سوق المال بين البنوك.
لتلخيص ما سبق، أولاً قم بإجراء استيفاء للمعدلات لكل فترة استحقاق مفقودة. يمكنك القيام بذلك باستخدام طريقة الاستيفاء الخطي. بمجرد تحديد جميع معدلات هيكل الأجل، استخدم طريقة البوتستراب لاشتقاق منحنى العائد الصفري من هيكل الأجل الاسمي. إنها عملية تكرارية تجعل من الممكن اشتقاق منحنى العائد للسندات بدون كوبون من المعدلات وأسعار السندات التي تحمل كوبونات.
اعتبارات خاصة
تتداول عدة أنواع مختلفة من الأوراق المالية ذات الدخل الثابت عند فروق العائدات مقارنة بمنحنى العائد المفسر، مما يجعله معيارًا مهمًا. على سبيل المثال، تتداول بعض الالتزامات المدعومة بالرهن العقاري (CMOs) الخاصة بالوكالات عند فرق بالنسبة لمنحنى العائد المفسر في نقطة على المنحنى تساوي متوسط أعمارها المرجح. من المرجح أن يقع متوسط العمر المرجح للـ CMO في مكان ما ضمن سندات الخزانة الجارية، مما يجعل اشتقاق منحنى العائد المفسر ضروريًا.