تعريف
الفارق في العائد هو الفرق بين معدلات العائد المعلنة على أدوات الدين المختلفة.
ما هو الفرق في العائد؟
الفرق في العائد هو الفرق بين العوائد على أدوات الدين المختلفة ذات الاستحقاقات المتنوعة، أو التصنيفات الائتمانية، أو المُصدرين، أو مستويات المخاطر. يتم حساب الفرق في العائد بطرح عائد أداة واحدة من الأخرى. يتم التعبير عن هذا الفرق غالبًا بالنقاط الأساسية (basis points) أو بالنقاط المئوية.
النقاط الرئيسية
- الفرق في العائد هو الفارق بين معدل العائد المعلن على أدوات الدين المختلفة التي غالبًا ما تكون لها آجال استحقاق وتصنيفات ائتمانية ومخاطر متفاوتة.
- الفارق سهل الحساب حيث تقوم بطرح العائد لأحدهما من الآخر سواء بالنسبة المئوية أو بالنقاط الأساسية.
- غالبًا ما يتم اقتباس فروق العائدات من حيث العائد مقابل سندات الخزانة الأمريكية، أو العائد مقابل السندات الشركات ذات التصنيف AAA.
- عندما تتوسع أو تنكمش فروق العائد، يمكن أن يكون ذلك إشارة إلى تغييرات في الاقتصاد الأساسي أو الأسواق المالية.
- يمكن أن تأتي فروق العائد بأنواع مختلفة، بما في ذلك فروق العائد ذات التقلب الصفري، وفروق السندات ذات العائد المرتفع، وفروق العائد المعدلة حسب الخيارات.
كيف تعمل فروق العائدات
يُعتبر الفرق في العائد مقياسًا رئيسيًا يستخدمه مستثمرو السندات عند تقييم مستوى تكلفة سند أو مجموعة من السندات. إذا كان أحد السندات يحقق عائدًا بنسبة 7% وسند آخر يحقق عائدًا بنسبة 4%، فإن الفرق يكون ثلاث نقاط مئوية أو 300 نقطة أساس. تُقيّم السندات غير الحكومية عمومًا بناءً على الفرق بين عائدها وعائد سند حكومي ذو استحقاق مماثل.
عادةً ما يتم اقتباس فروق العائدات من حيث عائد واحد مقابل عائد سندات الخزانة الأمريكية، حيث يُطلق عليه اسم فارق الائتمان. على سبيل المثال، إذا كان عائد سند الخزانة لمدة خمس سنوات هو 5% وعائد سند الخزانة لمدة 30 عامًا هو 6%، فإن فرق العائد بين أداتي الدين هو 1%. إذا كان السند لمدة 30 عامًا يتداول عند 6%، فإنه بناءً على فرق العائد التاريخي، ينبغي أن يتداول السند لمدة خمس سنوات عند حوالي 1%، مما يجعله جذابًا جدًا عند العائد الحالي البالغ 5%.
لأن عوائد السندات تتغير غالبًا، فإن فروق العوائد تتغير أيضًا:
- قد يتجه الفارق إلى الزيادة أو الاتساع، مما يعني أن الفرق في العائد بين السندين يزداد، ويؤدي قطاع واحد أداءً أفضل من الآخر.
- عندما تضيق الفروق، يقل الفرق في العائد ويؤدي قطاع ما بشكل أسوأ من قطاع آخر.
لنفترض أن العائد على مؤشر السندات ذات العائد المرتفع ارتفع إلى 7.5% من 7%. في الوقت نفسه، ظل عائد سندات الخزانة لمدة 10 سنوات عند 2%. انتقل الفارق من 500 نقطة أساس إلى 550 نقطة أساس (الفرق بين السند وسندات الخزانة الأمريكية لمدة 10 سنوات)، مما يشير إلى أن السندات ذات العائد المرتفع كانت أداؤها أقل من سندات الخزانة خلال تلك الفترة.
يمكن استخدام فروق العائد للمساعدة في التنبؤ بـ الركود والانتعاشات الاقتصادية، وقد تشير إلى كيفية رؤية المستثمرين للأوضاع الاقتصادية. عادةً ما تؤدي الفروق المتزايدة إلى منحنى عائد إيجابي، مما يشير إلى استقرار الأوضاع الاقتصادية في المستقبل. ولكن عندما تتقلص الفروق المتناقصة، قد تكون الأوضاع الاقتصادية المتدهورة قادمة، مما يؤدي إلى تسطح منحنى العائد.
الفارق في العائد مقابل الفارق الائتماني
يعكس الفرق في العائد بين السندات الحكومية وسندات الشركات ذات الاستحقاق نفسه ما يُعرف بفارق العائد الائتماني للسندات. تُستخدم الديون الصادرة عن وزارة الخزانة الأمريكية كـمعيار في الصناعة المالية نظرًا لوضعها الخالي من المخاطر، حيث تدعمها الثقة الكاملة والائتمان من قبل الحكومة الأمريكية.
تُعتبر السندات الصادرة عن وزارة الخزانة الأمريكية (التي تصدرها الحكومة) أقرب ما يكون إلى استثمار خالٍ من المخاطر، حيث إن احتمالية التخلف عن السداد تكاد تكون معدومة. يتمتع المستثمرون بثقة كبيرة في استرداد أموالهم.
أنواع فروق العائدات
هناك عدة أنواع مختلفة من فروق العائد، بما في ذلك فرق العائد الصفري التقلب، والسندات ذات العائد المرتفع، والفرق المعدل للخيار. نستكشف هذه الأنواع بمزيد من التفصيل أدناه.
الفارق الصفري للتقلبات (Zero-Volatility Spread - Z-Spread)
يقيس الفارق الصفري للتقلب (Z-spread) الفارق الذي يحققه المستثمر على كامل منحنى معدلات الخزانة الفورية، بافتراض أن السند سيتم الاحتفاظ به حتى تاريخ الاستحقاق. يمكن أن تكون هذه الطريقة عملية تستغرق وقتًا طويلاً، لأنها تتطلب الكثير من الحسابات بناءً على التجربة والخطأ.
ستبدأ بشكل أساسي بمحاولة استخدام رقم انتشار واحد وإجراء الحسابات لمعرفة ما إذا كانت القيمة الحالية للتدفقات النقدية تساوي سعر السند. إذا لم تكن كذلك، عليك أن تبدأ من جديد وتستمر في المحاولة حتى تتساوى القيمتان.
فارق العائد للسندات ذات العائد المرتفع
الفارق في عائد السندات عالية العائد هو الفرق النسبي في العوائد الحالية لفئات مختلفة من السندات عالية العائد مقارنة بالسندات ذات الدرجة الاستثمارية (مثل السندات المصنفة AAA) أو سندات الخزانة أو أي مقياس مرجعي آخر للسندات. الفوارق في عائد السندات عالية العائد التي تكون أوسع من المتوسط التاريخي تشير إلى مخاطر ائتمانية ومخاطر تخلف عن السداد أكبر للسندات ذات التصنيف المنخفض.
الفارق المعدل للخيار (Option-Adjusted Spread - OAS)
يحوّل الفارق المعدّل للخيار (OAS) الفرق بين السعر العادل وسعر السوق، المعبر عنه كقيمة بالدولار، إلى مقياس للعائد. يلعب تقلب سعر الفائدة دورًا أساسيًا في صيغة OAS. يمكن أن يؤثر الخيار المدمج في الأمان على التدفقات النقدية، وهو أمر يجب مراعاته عند حساب قيمة الأمان.
فارق العائد والمخاطر
عادةً، كلما زادت المخاطر التي يحملها السند أو فئة الأصول، زاد الفارق في العائد. عندما يُنظر إلى الاستثمار على أنه منخفض المخاطر، لا يتطلب المستثمرون عائدًا كبيرًا لربط أموالهم. يحدث هذا عندما يُعتبر السند أو الأصل أكثر أمانًا، ربما بسبب تحسين التصنيفات الائتمانية، أو الظروف الاقتصادية المواتية، أو زيادة السيولة. في مثل هذه السيناريوهات، يكون المستثمرون على استعداد لقبول عوائد أقل لأن احتمالية التخلف عن السداد أو الخسائر الكبيرة تكون منخفضة. يشير تضييق الفارق في العائد إلى أن المستثمرين يتطلبون تعويضًا أقل للمخاطر المنخفضة، مما يعكس غالبًا بيئة استثمارية أكثر استقرارًا أو أمانًا.
ومع ذلك، إذا تم اعتبار الاستثمار ذو مخاطر أعلى، فإن المستثمرين يطالبون بتعويض مناسب من خلال فارق عائد أعلى مقابل تحمل مخاطر انخفاض رأس المال الأساسي. وذلك لأن المستثمرين يسعون للحصول على عوائد إضافية مقابل تحمل عدم اليقين والخسائر المحتملة المرتبطة بالأصل الأكثر خطورة. ونتيجة لذلك، يتسع فارق العائد بين السند الأكثر خطورة والسند الحكومي المرجعي. يعكس هذا الفارق الأوسع تقييم السوق لزيادة احتمالية التخلف عن السداد أو التقلبات أو العوامل السلبية الأخرى التي تؤثر على السند الأكثر خطورة.
فارق العائد وفارق العائد بين الآجال
تشير الفروق الزمنية إلى الفروق في العوائد بين السندات أو الأوراق المالية ذات الاستحقاقات المختلفة ولكن بجودة ائتمانية مماثلة. على سبيل المثال، قد يقارن الفرق الزمني بين العوائد على السندات الحكومية أو السندات الشركات قصيرة الأجل مقابل طويلة الأجل.
عادةً ما يشير انتشار الفارق الزمني الأكثر انحدارًا إلى أن المستثمرين يتوقعون معدلات فائدة أعلى في المستقبل، وهو ما يمكن أن يكون علامة على النمو الاقتصادي المتوقع أو التضخم. بينما تركز فروق العائد على الفروق في المخاطر الائتمانية أو العوامل الأخرى التي تؤثر على السندات المحددة، فإن الفروق الزمنية تسلط الضوء على التباين في العوائد بناءً على الاستحقاق.
كلا النوعين من الفروق يساعدان المستثمرين في تقييم المخاطر واتخاذ القرارات، لكن الفروق الزمنية توفر رؤى حول البيئة الأوسع لأسعار الفائدة وتوقعات الظروف الاقتصادية المستقبلية. على سبيل المثال، قد يشير تضييق الفروق الزمنية إلى أن المستثمرين يتوقعون استقرار أو انخفاض أسعار الفائدة، مما قد يكون إشارة إلى اقتصاد بطيء. وعلى العكس، قد يشير اتساع الفروق الزمنية إلى توقعات بارتفاع الأسعار واحتمال حدوث تضخم.
فارق المبادلة (Swap Spread) وفارق العائد (Yield Spread)
فروق المبادلة هي الفروق بين السعر الثابت المدفوع على مبادلة سعر الفائدة والعائد على سند حكومي ذو استحقاق مماثل. تتضمن مبادلة سعر الفائدة تبادل سعر فائدة ثابت مقابل سعر متغير يعتمد على مؤشر مرجعي أساسي، مثل SOFR. يعكس فرق المبادلة العائد الإضافي الذي يتطلبه المستثمرون لتحمل مخاطر الائتمان.
تتعلق فروقات المبادلة بفروقات العائد. بينما تركز فروقات العائد على الفرق بين السندات ذات الجودة الائتمانية أو القطاعات المختلفة، تقيس فروقات المبادلة تحديدًا الفرق بين معدلات المبادلة وعوائد السندات الحكومية. يعكس هذا الفرق العائد الإضافي الذي يطلبه المستثمرون مقابل المخاطر المرتبطة بالمبادلة مثل مخاطر الائتمان والسيولة.
على غرار انتشار العائد، هناك أنماط يمكن للمستثمرين البحث عنها للإشارة إلى معلومات معينة من انتشار المبادلة. قد يشير اتساع انتشار المبادلة إلى زيادة في مخاطر الائتمان أو مخاوف بشأن السيولة في سوق المبادلة، بينما قد يشير تضييق الانتشار إلى انخفاض في المخاطر المتصورة أو تحسن في ظروف السوق. فهم انتشار المبادلة بالتزامن مع انتشار العائدات الأخرى يمكن أن يعزز قدرة المستثمر على التنقل في تعقيدات أسعار الفائدة ومخاطر الائتمان في الأسواق المالية.
مثال على فرق العائد
لنقل إن السند الذي تصدره شركة كبيرة تتمتع بصحة مالية جيدة يتداول عادة بفارق منخفض نسبيًا مقارنة بسندات الخزانة الأمريكية. في المقابل، يتداول السند الذي تصدره شركة أصغر ذات قوة مالية أضعف عادة بفارق أعلى مقارنة بسندات الخزانة. لهذا السبب، تتداول السندات في الأسواق الناشئة والأسواق المتقدمة، وكذلك الأوراق المالية المماثلة ذات الاستحقاقات المختلفة، عادة بعوائد مختلفة بشكل كبير.
ما هو الفرق في العائد؟
الفرق في العوائد بين أداتين من أدوات الدين التي لها تواريخ استحقاق مختلفة، أو جهات إصدار مختلفة، أو تصنيفات ائتمانية مختلفة، أو مستويات مخاطر مختلفة يُعرف باسم فرق العائد. يتم الإبلاغ عن فروق العائد عادةً كنسبة مئوية أو نقاط أساس. لتحديد فرق العائد، يجب عليك طرح عائد استثمار واحد من عائد الاستثمار الآخر.
هل يمكن لفروق العائد التنبؤ بالأداء الاقتصادي المستقبلي؟
تعتبر منحنيات العائد أدوات قيمة يمكنها تسليط الضوء على حالة الاقتصاد، مما يعني أنه يمكن استخدامها للمساعدة في التنبؤ بما إذا كان هناك ركود أو انتعاش في الأفق. ولذلك، غالبًا ما تُعتبر مؤشرات اقتصادية رائدة. عندما تتسع الفروق، يؤدي ذلك إلى منحنى عائد إيجابي. وهذا يعني أن من المتوقع أن ينمو الاقتصاد في المستقبل. ولكن عندما يتسطح منحنى العائد، فإنه يشير عمومًا إلى أن معدلات الفائدة قصيرة الأجل تتراجع. والتوقع هنا هو أن الاقتصاد لن يكون في حالة جيدة في المستقبل.
ما هو العائد الإضافي (Yield Spread Premium)؟
يُعتبر عائد الفارق الربحي نوعًا من التعويضات التي تُدفع لوسطاء الرهن العقاري. يحصل هؤلاء الأفراد على هذه الرسوم من المقرضين عندما يقدمون للمقترضين قروضًا عقارية بأسعار فائدة أعلى من السعر القياسي للمقرض. لا يشمل عائد الفارق الربحي أي تكاليف إضافية يكون المقترضون عادةً مسؤولين عنها، مثل العمولات أو الرسوم الأخرى.
الخلاصة
إذا كنت مستثمرًا ذكيًا أو مدير صندوق، يمكنك تحديد أفضل الاستثمارات لك أو لعملائك باستخدام مقاييس مختلفة، بما في ذلك فروق العائد. هذا هو الفرق بين استثمارين (خاصة السندات) مع آجال استحقاق مختلفة، ومصدرين، وتقييمات ائتمانية، ومخاطر. يمكنك أيضًا استخدام فروق العائد لتحديد أي السندات تميل إلى أن تكون ميسورة التكلفة أو باهظة الثمن.