ما هو مخاطر الذيل؟
الخطر الذيل هو شكل من أشكال مخاطر المحفظة التي تنشأ عندما تكون احتمالية أن يتحرك الاستثمار بأكثر من ثلاث انحرافات معيارية عن المتوسط أكبر مما يظهره التوزيع الطبيعي.
تشمل المخاطر الطرفية الأحداث التي لديها احتمال ضئيل للحدوث وتحدث في كلا الطرفين من منحنى التوزيع الطبيعي.
النقاط الرئيسية
- المخاطر الذيلية هي احتمال حدوث خسارة بسبب حدث نادر، كما تتنبأ به التوزيعات الاحتمالية.
- بشكل عام، يُعتبر التحرك قصير الأجل الذي يتجاوز ثلاث انحرافات معيارية بمثابة تجسيد لمخاطر الذيل.
- على الرغم من أن مخاطر الذيل تشير تقنيًا إلى كل من الذيل الأيسر والأيمن، إلا أن الناس يهتمون بشكل أكبر بالخسائر (الذيل الأيسر).
- لقد جعلت الأحداث النادرة الخبراء يشككون في التوزيع الاحتمالي الحقيقي للعوائد على الأصول القابلة للاستثمار.
فهم مخاطر الذيل
تتبع استراتيجيات المحفظة التقليدية عادةً الفكرة القائلة بأن عوائد السوق تتبع توزيعًا طبيعيًا. ومع ذلك، فإن مفهوم مخاطر الذيل يشير إلى أن توزيع العوائد ليس طبيعيًا، بل هو منحرف وله ذيول أكثر سمكًا.
تشير الأطراف السميكة إلى وجود احتمال، قد يكون أكبر مما كان متوقعًا، بأن يتحرك الاستثمار إلى ما يتجاوز ثلاث انحرافات معيارية. غالبًا ما تُرى التوزيعات التي تتميز بأطراف سميكة عند النظر إلى عوائد صناديق التحوط، على سبيل المثال.
يوضح الرسم البياني أدناه ثلاث منحنيات تزداد في الانحراف إلى اليمين، مع ذيول سميكة نحو الجانب السلبي، والتي تختلف عن شكل منحنى الجرس المتماثل للتوزيع الطبيعي.
الانحراف الإيجابي.
التوزيعات الطبيعية وعوائد الأصول
عند تجميع محفظة من الاستثمارات، يُفترض أن توزيع العوائد سيتبع التوزيع الطبيعي. تحت هذا الافتراض، فإن احتمال أن تتحرك العوائد بين المتوسط وثلاثة انحرافات معيارية، سواء كانت إيجابية أو سلبية، هو حوالي 99.7%. وهذا يعني أن احتمال تحرك العوائد بأكثر من ثلاثة انحرافات معيارية بعيدًا عن المتوسط هو 0.3%.
الافتراض بأن عوائد السوق تتبع توزيعًا طبيعيًا هو أمر أساسي للعديد من النماذج المالية، مثل نظرية المحفظة الحديثة (MPT) لهاري ماركويتز ونموذج تسعير الخيارات بلاك-شولز-ميرتون. ومع ذلك، فإن هذا الافتراض لا يعكس بشكل صحيح عوائد السوق، وتؤثر الأحداث النادرة بشكل كبير على عوائد السوق.
توزيعات أخرى وذيولها
تميل عوائد سوق الأسهم إلى اتباع توزيع طبيعي يحتوي على التفلطح الزائد. التفلطح هو مقياس إحصائي يشير إلى ما إذا كانت البيانات المرصودة تتبع توزيعًا ذو ذيول ثقيلة أو خفيفة مقارنة بالتوزيع الطبيعي. يحتوي منحنى التوزيع الطبيعي على تفلطح يساوي ثلاثة، وبالتالي إذا كان الأمن يتبع توزيعًا بتفلطح أكبر من ثلاثة، يُقال إنه يحتوي على ذيول سمينة.
تصف التوزيعات ذات الذيل الثقيل، أو التوزيعات ذات الذيل السميك، الحالات التي تحدث فيها نتائج متطرفة أكثر من المتوقع. مقارنة بالتوزيع الطبيعي، فإن هذه المنحنيات تتميز بزيادة في التفرطح. لذلك، فإن الأوراق المالية التي تتبع هذا التوزيع قد شهدت عوائد تجاوزت ثلاثة انحرافات معيارية عن المتوسط بأكثر من 0.3% من النتائج الملاحظة.
يُظهر الرسم البياني أدناه التوزيع الطبيعي (باللون الأخضر) بالإضافة إلى المنحنيات ذات القمم العالية بشكل متزايد (باللونين الأحمر والأزرق)، والتي تُظهر ذيولًا سميكة.
الكورتوسيس يصف الأنواع المختلفة من القمم التي يمكن أن تمتلكها التوزيعات الاحتمالية.
التحوط ضد مخاطر الذيل
على الرغم من أن الأحداث النادرة التي تؤثر سلبًا على المحافظ الاستثمارية نادرة، إلا أنها قد تتسبب في تحقيق عوائد سلبية كبيرة. لذلك، يجب على المستثمرين التحوط ضد هذه الأحداث. يهدف التحوط ضد مخاطر الذيل إلى تعزيز العوائد على المدى الطويل، ولكن يجب على المستثمرين تحمل تكاليف قصيرة الأجل. قد يسعى المستثمرون إلى تنويع محافظهم للتحوط ضد مخاطر الذيل.
على سبيل المثال، إذا كان المستثمر يمتلك صناديق الاستثمار المتداولة (ETFs) التي تتبع مؤشر ستاندرد آند بورز 500 (S&P 500)، يمكن للمستثمر التحوط ضد مخاطر الذيل عن طريق شراء المشتقات المالية على مؤشر تقلبات Cboe، الذي يكون مرتبطًا عكسيًا مع S&P 500.