تعريف
يُفصل القيمة الحالية المعدلة (Adjusted Present Value) لقيمة الشركة إلى مكونين: قيمتها إذا تم تمويلها بالكامل من خلال حقوق الملكية، والقيمة الحالية للدرع الضريبي والتأثيرات التمويلية الأخرى.
القيمة الحالية المعدلة (APV) هي طريقة متقدمة لتقييم قيمة شركة أو مشروع مقارنة بالأساليب التقليدية. تقوم القيمة الحالية المعدلة بتقسيم عملية التقييم إلى مكونين: الأول يعامل الشركة كما لو كانت ممولة بالكامل من حقوق الملكية، والثاني يأخذ في الاعتبار تمويلها بالديون.
افترض أنك تفكر في شراء منزل. تأتي القيمة الأساسية للمنزل من موقعه وحجمه وحالته وما إلى ذلك. هذا يشبه القيمة الأساسية للأعمال التجارية: ما تستحقه بناءً على عملياتها فقط. ولكن عندما تشتري منزلاً، عادة ما تأخذ قرضاً عقارياً، أليس كذلك؟ هذا القرض يغير الأمور لأنك تستطيع خصم الفائدة من ضرائبك، مما يوفر لك المال. في الوقت نفسه، إذا اقترضت كثيراً، قد تواجه صعوبة في السداد وتخاطر بفقدان المنزل. هذه التأثيرات المالية تغير القيمة الإجمالية لقرار شراء المنزل.
تُعتبر طريقة القيمة المضافة المعدلة (APV) وسيلة للشركات لتقييم قيمتها بطريقة مشابهة. تبدأ هذه الطريقة بتحديد قيمة الشركة بناءً على عملياتها التجارية فقط، كما لو لم يكن لديها أي ديون على الإطلاق. ثم تُضاف أو تُطرح القيمة بناءً على كيفية تمويل الشركة.
النقاط الرئيسية
- يفصل القيمة الحالية المعدلة (APV) بين القيمة التشغيلية للشركة وتمويلها.
- يتطلب الأمر عملية من خطوتين لحساب قيمة الشركة بالكامل بدون ديون، ثم إضافة أو طرح تأثيرات التمويل مثل الدروع الضريبية وتكاليف الديون.
- يُعتبر APV الأفضل في السيناريوهات التي تتغير فيها هياكل رأس المال، مثل عمليات الاستحواذ بالرافعة المالية أو عمليات إعادة الهيكلة الكبرى.
- من خلال عزل تأثيرات التمويل، يمكن لمعدل القيمة المضافة المعدلة (APV) تقييم الشركات التي لديها ترتيبات دين معقدة أو تلك التي تعمل عبر عدة ولايات ضريبية.
- القيمة الحالية المعدلة (APV) هي القيمة الحالية الصافية (NPV) لمشروع أو شركة إذا تم تمويلها بالكامل من خلال حقوق الملكية بالإضافة إلى القيمة الحالية (PV) لمزايا التمويل.
هذا مهم لعدة أسباب:
- يساعد الشركات على اتخاذ قرارات أكثر ذكاءً بشأن مقدار الديون التي يجب أن تتحملها. يمكنهم رؤية بوضوح كيف ستؤثر مستويات الاقتراض المختلفة على قيمة الشركة.
- بالنسبة للمستثمرين، فإنه يقدم صورة أكثر شمولاً عن قيمة الشركة. يمكنهم فهم مدى أداء العمل التجاري وكيف تؤثر خياراته المالية على قيمته.
- في الصفقات المالية الكبيرة، مثل عندما تشتري شركة أخرى، يساعد ذلك جميع الأطراف المعنية على فهم القيمة المتبادلة، خاصة إذا كان الاتفاق يغير مقدار الديون التي تتحملها الشركة.
لحساب القيمة الحالية المعدلة (APV)، يجب أولاً حساب قيمة الحالة الأساسية، وهي القيمة الحالية الصافية (NPV) للشركة أو المشروع كما لو كان ممولًا بالكامل من خلال حقوق الملكية. هذه هي القيمة الأساسية لعمليات الأعمال دون النظر إلى أي تأثيرات لتمويل الديون. الجزء الثاني من القيمة الحالية المعدلة يأخذ في الاعتبار القيمة الحالية لجميع التأثيرات المالية الجانبية الناتجة عن ديون الشركة أو المشروع. تشمل هذه التأثيرات بشكل أساسي الدروع الضريبية، وهي التوفير الضريبي الناتج عن خصم الفوائد المدفوعة على الديون من الضرائب.
ومع ذلك، فإنه يأخذ في الاعتبار أيضًا التكاليف المحتملة للضائقة المالية التي قد تنشأ من مستويات عالية من الديون، بالإضافة إلى التأثيرات الأخرى المتعلقة بالتمويل مثل الإعانات أو التحوط.
هذا يسمح لك بفهم أفضل لكيفية تأثير اختيارات هيكل رأس المال المختلفة على قيمة الشركة. يكون ذلك مفيدًا بشكل خاص عندما يُتوقع أن يتغير نسبة الدين إلى حقوق الملكية للشركة بشكل كبير مع مرور الوقت أو عندما يكون هناك تمويل معقد متضمن.
يمكن أن يوفر تقييم القيمة المضافة المعدلة (APV) نهجًا أكثر دقة للتقييم مقارنة بطرق مثل تحليل التدفقات النقدية المخصومة (DCF). يعتبر APV ذو قيمة خاصة في الحالات التي يُتوقع فيها أن يتغير هيكل رأس مال الشركة بشكل كبير، مثل عمليات الاستحواذ بالرافعة المالية (LBOs)، أو المشاريع الممولة، أو عند تقييم الشركات ذات الهياكل الديون المعقدة. وتتمثل ميزته الرئيسية في فصل القيمة الناتجة عن قرارات التمويل، وذلك بشكل أساسي من خلال الدروع الضريبية الناتجة عن مدفوعات الفائدة على الديون.
كيفية حساب القيمة الحالية المعدلة (APV)
القيمة الحالية المعدلة = قيمة الشركة غير الممولة + NE حيث: NE = الأثر الصافي للديون
القيمة الحالية المعدلة = قيمة الشركة غير الممولة + NE
حيث:
NE = الأثر الصافي للديون
يشمل التأثير الصافي للديون الفوائد الضريبية التي تُنشأ عندما تكون الفائدة على ديون الشركة قابلة للخصم الضريبي. يتم حساب هذه الفائدة على أنها مصروف الفائدة مضروبًا في معدل الضريبة، وتطبق فقط على سنة واحدة من الفائدة والضريبة. وبالتالي، يتم حساب القيمة الحالية للدرع الضريبي للفائدة كما يلي:
- (معدل الضريبة × عبء الدين × معدل الفائدة) / معدل الفائدة.
إليك الخطوات لتحديد القيمة الحالية المعدلة (APV):
- احسب قيمة الشركة بدون ديون: ابدأ بتقييم الشركة كما لو كانت ممولة بالكامل من حقوق الملكية. يتضمن ذلك توقع التدفقات النقدية المستقبلية وخصمها إلى قيمتها الحالية باستخدام تكلفة حقوق الملكية. هذه الخطوة تمنحك القيمة التشغيلية الأساسية للأعمال.
- تحديد تأثيرات التمويل بالديون: ابدأ بحساب القيمة الحالية (PV) للدرع الضريبي من خلال تقدير الخصومات الضريبية المستقبلية للفوائد من الديون وخصمها إلى القيمة الحالية. ثم قم بتقدير تكاليف الضائقة المالية من خلال تقييم التأثيرات السلبية المحتملة لوجود الديون، مثل تكاليف الإفلاس أو فقدان فرص الأعمال. احسب قيمتها الحالية. اجمع هذه العناصر للحصول على القيمة الصافية للتمويل بالديون.
- اجمع المكونات: أضف القيمة من الخطوة 1 (قيمة الشركة الممولة بالكامل بالأسهم) إلى القيمة الصافية للتمويل بالديون من الخطوة 2. هذا يعطيك القيمة الحالية المعدلة (APV).
للحصول على تحليلات أكثر تفصيلاً، يمكنك استخدام Excel، أو Google Sheets، أو برامج مشابهة لإجراء هذه الحسابات، خاصة عند التعامل مع توقعات لعدة سنوات أو هياكل ديون معقدة.
ماذا يخبرك صافي القيمة الحالية المعدلة؟
تسلط قيمة المشروع المعدلة (APV) الضوء على الفوائد المالية للتمويل بالديون، وذلك بشكل رئيسي من خلال الدروع الضريبية الناتجة عن خصم مدفوعات الفائدة deductions وربما من القروض المدعومة بأسعار أقل من السوق. تعتبر قيمة المشروع المعدلة مفيدة بشكل خاص لتحليل المعاملات الممولة بالديون مثل عمليات الاستحواذ بالرافعة المالية (LBOs).
يمكن أن يكون للمشروع الممول بالديون قيمة أعلى من المشروع الممول بالكامل بالأسهم لأن الديون عادة ما تخفض التكلفة الإجمالية لرأس المال. في بعض الحالات، يمكن للديون تحويل مشروع ذو صافي القيمة الحالية (NPV) السلبية إلى مشروع ذو صافي القيمة الحالية (NPV) الإيجابية.
من المهم ملاحظة الفرق في معدلات الخصم المستخدمة بواسطة هذه الطرق:
- عادةً ما تستخدم حسابات صافي القيمة الحالية (NPV) متوسط تكلفة رأس المال المرجح (WACC) كمعدل خصم.
- يستخدم APV تكلفة حقوق الملكية كمعدل خصم لتقييم الحالة الأساسية (التمويل الكامل من حقوق الملكية) ثم يأخذ في الاعتبار تأثيرات الديون بشكل منفصل.
هذا الفصل يسمح لطريقة القيمة الحالية المعدلة (APV) بتقديم صورة أوضح عن كيفية تأثير قرارات التمويل على القيمة الإجمالية للمشروع أو الشركة، مما يجعلها ذات قيمة خاصة في الحالات التي تتغير فيها هياكل رأس المال أو الترتيبات التمويلية المعقدة.
مثال: إيجاد القيمة الحالية المعدلة (APV)
في إسقاط مالي حيث يتم حساب القيمة الحالية الصافية (NPV) للحالة الأساسية، يتم إضافة مجموع القيمة الحالية للدرع الضريبي للفائدة للحصول على القيمة الحالية المعدلة (APV). دعونا نأخذ المثال التالي:
- تكلفة المشروع: 1,000,000 دولار
- تكلفة حقوق الملكية غير المرفوعة (بدون ديون): 12%
- معدل ضريبة الشركات: 30%
- التمويل بالديون المتاح: 400,000 دولار بمعدل فائدة 8%
الخطوة 1: حساب صافي القيمة الحالية للحالة الأساسية (بافتراض تمويل كامل من حقوق الملكية)
أولاً، نحسب القيمة الحالية (PV) للتدفقات النقدية الحرة المتوقعة باستخدام تكلفة حقوق الملكية غير المرفوعة كمعدل خصم:
القيمة الحالية للتدفقات النقدية الحرة (PV of FCF) تساوي 200,000 دولار × (1 - 1 / (1 + 0.12) مرفوعة للقوة 10) / 0.12 = 1,130,144 دولار.
القيمة الحالية للتدفقات النقدية الحرة (FCF) - الاستثمار الأولي = صافي القيمة الحالية في الحالة الأساسية (Base Case NPV) ١٬١٣٠٬١٤٤ دولار - ١٬٠٠٠٬٠٠٠ دولار = ١٣٠٬١٤٤ دولار
الخطوة 2: حساب القيمة الحالية (PV) للدرع الضريبي
الدفع السنوي للفائدة على الدين هو كما يلي:
- الفائدة السنوية = 400,000 دولار × 8% = 32,000 دولار
الدرع الضريبي السنوي هو كما يلي:
- الدرع الضريبي السنوي = 32,000 دولار × 30% = 9,600 دولار
لإيجاد القيمة الحالية (PV) للدرع الضريبي، نقوم بخصم هذه الفائدة السنوية باستخدام تكلفة الدين (نظرًا لأن الدرع الضريبي يحمل نفس مستوى المخاطرة مثل الدين نفسه):
- القيمة الحالية للدرع الضريبي = 9600 دولار × (1 - 1 / (1 + 0.08) مرفوعة للقوة 10) / 0.08 = 64165 دولار
الخطوة 3: حساب القيمة الحالية المعدلة (APV)
القيمة الحالية المعدلة (APV) = صافي القيمة الحالية للحالة الأساسية (Base Case NPV) + القيمة الحالية للدرع الضريبي (PV of Tax Shield) ١٣٠,١٤٤ دولار + ٦٤,١٦٥ دولار = ١٩٤,٣٠٩ دولار
تشير القيمة الحالية المعدلة (APV) الإيجابية البالغة 194,309 دولار إلى أن المشروع ذو قيمة ويجب تنفيذه. إنه يستحق أكثر من تكلفته، حتى عند احتساب التمويل. يوضح المثال أيضًا كيف يمكن لتمويل الديون زيادة قيمة المشروع. تضيف الدرع الضريبية من الديون قيمة كبيرة (64,165 دولار) إلى المشروع.
يمكن للمديرين استخدام هذا النموذج لتقييم هياكل التمويل المختلفة. على سبيل المثال، يمكنهم إعادة حساب القيمة الحالية المعدلة (APV) بمستويات دين مختلفة للعثور على هيكل رأس المال الأمثل للمشروع. وعلى الرغم من عدم حسابه في هذا المثال، قد تتضمن القيمة الحالية المعدلة الشاملة أيضًا طرح القيمة الحالية للتكاليف المتوقعة للضائقة المالية المرتبطة بتحمل الدين.
القيمة الحالية المعدلة (APV) مقابل التدفقات النقدية المخصومة (DCF)
بينما يشبه نموذج القيمة الحالية المعدلة (APV) طريقة التدفقات النقدية المخصومة (DCF)، إلا أن التدفق النقدي الحالي المعدل لا يأخذ في الاعتبار الضرائب أو التأثيرات التمويلية الأخرى في متوسط التكلفة المرجح لرأس المال (WACC) أو معدلات الخصم المعدلة الأخرى.
طريقة التدفقات النقدية المخصومة (DCF) هي أسلوب تقييم يُستخدم لتقدير قيمة استثمار بناءً على التدفقات النقدية المستقبلية المتوقعة. يتضمن ذلك توقع التدفقات النقدية المستقبلية وخصمها إلى قيمتها الحالية باستخدام معدل خصم مناسب، عادةً ما يكون متوسط تكلفة رأس المال المرجح (WACC). يمثل مجموع هذه التدفقات النقدية المخصومة القيمة المقدرة للاستثمار.
على عكس معدل الخصم المتوسط المرجح لتكلفة رأس المال (WACC) المستخدم في التدفقات النقدية المخصومة، يسعى نموذج القيمة الحالية المعدلة (APV) إلى تقييم تأثيرات تكلفة حقوق الملكية وتكلفة الدين بشكل منفصل.
لا يُستخدم نموذج القيمة الحالية المعدلة (APV) في الممارسة العملية بقدر استخدام نموذج التدفقات النقدية المخصومة (DCF). يُستخدم أكثر من قبل الأكاديميين، على الرغم من أنه يُعتبر غالبًا أنه يوفر تقييمات أفضل وأكثر دقة.
القيمة الحالية الصافية مقابل القيمة الحالية المعدلة
تُعتبر كل من القيمة الحالية الصافية (NPV) والقيمة الحالية المعدلة (APV) من الطرق المستخدمة لتقييم قيمة المشاريع أو الشركات. ومع ذلك، فإنهما يختلفان في النهج والتطبيق، خاصة في كيفية التعامل مع تأثيرات تمويل الديون.
في إطار عمل APV، يتم حساب تأثيرات الديون (بشكل أساسي كدرع ضريبي) بشكل صريح وإضافتها إلى تقييم الحالة الأساسية الذي يعتمد فقط على حقوق الملكية. يمكن أيضًا تقدير أي تأثيرات سلبية، مثل زيادة احتمال الضائقة المالية، وطرحها.
من خلال فصل هذه التأثيرات، يوضح صافي القيمة الحالية المعدلة (APV) كيف تؤثر قرارات التمويل على القيمة، مما يسمح باتخاذ قرارات أكثر وعيًا بشأن استراتيجيات رأس المال والتمويل. هذا الأمر ذو قيمة خاصة عندما يلعب التمويل دورًا حاسمًا في عملية خلق القيمة بشكل عام، مثل عمليات الاستحواذ بالرافعة المالية (LBOs) أو المشاريع التي يتم تمويلها.
صافي القيمة الحالية (NPV)
يستخدم معدل العائد المتوسط المرجح لرأس المال (WACC)، الذي يمزج بين تكلفة حقوق الملكية وتكلفة الديون.
يفترض وجود هيكل رأس مال ثابت على مر الزمن
يتم تضمين تأثيرات التمويل في متوسط تكلفة رأس المال المرجح (WACC) ولا يمكن عزلها بسهولة.
القيمة الحالية المعدلة (APV)
يستخدم تكلفة حقوق الملكية غير المرفوعة في تقييم الحالة الأساسية، ثم ينظر بشكل منفصل في تأثيرات الديون.
يمكنه بسهولة أكبر استيعاب تغييرات هيكل رأس المال وترتيبات التمويل المعقدة.
يوضح بوضوح القيمة المضافة (أو المخصومة) من قرارات التمويل.
متى يتم استخدام صافي القيمة الحالية (NPV) مقابل القيمة الحالية المعدلة (APV)
بشكل عام، إليك متى يجب استخدام صافي القيمة الحالية (NPV):
- تتمتع الشركة أو المشروع بهيكل رأس مال مستقر.
- تريد حسابًا بسيطًا يكون مفهومًا ومقبولًا على نطاق واسع.
- من المتوقع أن تكون تأثيرات التمويل بسيطة نسبيًا أو متسقة على مر الزمن.
بشكل عام، إليك متى يجب استخدام القيمة الحالية المعدلة (APV):
- من المتوقع أن يتغير هيكل رأس المال بشكل كبير مع مرور الوقت.
- هناك ترتيبات تمويلية معقدة (مثل المشاريع الممولة من خلال قروض مدعومة).
- تريد أن ترى بوضوح تأثير القيمة الناتج عن استراتيجيات التمويل المختلفة.
- عمليات الاستحواذ بالرافعة المالية (LBOs) أو المعاملات الأخرى ذات الرافعة المالية العالية
- التقييمات عبر الحدود حيث قد تختلف تأثيرات الضرائب
هل طريقة القيمة الحالية المعدلة (APV) أكثر دقة من القيمة الحالية الصافية (NPV)؟
ليست طريقة APV بالضرورة أكثر دقة من NPV، لكنها يمكن أن توفر رؤى أكثر تفصيلاً في بعض الحالات. إذا كانت جميع الافتراضات صحيحة ومتسقة، يجب أن تعطي كلتا الطريقتين نتائج متشابهة. تكمن قوة APV في الشفافية، حيث توضح بوضوح مقدار القيمة التي تأتي من العمليات ومقدار القيمة التي تأتي من قرارات التمويل. يمكن أن يجعلها هذا أكثر فائدة لاتخاذ القرارات، خاصة عندما يلعب التمويل دورًا كبيرًا في قيمة المشروع أو الشركة. ومع ذلك، تتطلب APV المزيد من المدخلات والحسابات، مما يمكن أن يفتح المجال للمزيد من الأخطاء إذا لم يتم القيام بها بعناية.
لماذا يعتبر نموذج القيمة الحالية المعدلة (APV) مفيدًا في المعاملات عبر الحدود؟
تختلف معدلات وأنظمة الضرائب من بلد لآخر، مما يمكن أن يؤثر بشكل كبير على قيمة الحماية الضريبية من الديون. يسمح نموذج القيمة الحالية المعدلة (APV) بتوضيح هذه الفروقات بشكل صريح. على سبيل المثال، إذا كانت شركة تعمل في عدة دول ذات معدلات ضريبية مختلفة، يمكن حساب الحماية الضريبية لكل دولة بشكل منفصل باستخدام المعدل الضريبي المناسب.
هذا يجعل القيمة الحالية المعدلة (APV) مفيدة جدًا للشركات متعددة الجنسيات أو لمقارنة الاستثمارات عبر الولايات القضائية الضريبية.
كيف يمكن لمديري الشركات استخدام القيمة الحالية المعدلة (APV) في ميزانية رأس المال؟
يمكن أن يكون نموذج القيمة الحالية المعدلة (APV) مفيدًا جدًا في هذه القرارات. من خلال فصل تأثيرات التمويل بالديون، يسمح APV للمديرين برؤية واضحة لكيفية تأثير مستويات الديون المختلفة على قيمة الشركة. يوضح الفوائد الناتجة عن الديون (مثل التوفير الضريبي) وكذلك التكاليف المحتملة (مثل زيادة مخاطر المشاكل المالية). هذا التحليل الواضح يمكن أن يساعد في إيجاد توازن بين القليل من الديون (الذي يؤدي إلى فقدان الفوائد الضريبية) والكثير من الديون (الذي يزيد من المخاطر المالية).
لماذا نستخدم القيمة الحالية المعدلة (APV) بدلاً من متوسط تكلفة رأس المال المرجح (WACC)؟
تُعتبر كل من طريقة القيمة الحالية المعدلة (APV) ومتوسط تكلفة رأس المال المرجح (WACC) من الأساليب المستخدمة في إعداد الميزانيات الرأسمالية والتقييم، لكن لكل منهما خصائص مميزة تجعلها أكثر ملاءمة في سيناريوهات مختلفة. بينما يظل WACC معيارًا في العديد من سيناريوهات التقييم، تقدم APV مزايا واضحة في الحالات التي تتضمن هياكل رأس مال متغيرة أو معقدة، أو استثمارات دولية، أو عندما يكون هناك حاجة لفهم أكثر تفصيلًا لمصادر القيمة. يجب أن يعتمد الاختيار بين APV وWACC على الخصائص المحددة للشركة أو المشروع الذي يتم تقييمه ومستوى التفاصيل المطلوبة في التحليل.
الخلاصة
تُعتبر APV (القيمة الحالية المعدلة) نوعًا من NPV (القيمة الحالية الصافية) الذي يفصل قيمة المشروع أو الشركة إلى مكونين: قيمتها إذا تم تمويلها بالكامل من خلال حقوق الملكية والقيمة المضافة من خلال تمويل الديون، وذلك بشكل رئيسي عبر الدروع الضريبية. يُعتبر هذا النهج مفيدًا في السيناريوهات التي تتغير فيها هياكل رأس المال، مثل عمليات الاستحواذ بالرافعة المالية (LBOs) أو الترتيبات التمويلية المعقدة الأخرى. وعلى الرغم من أن APV يتطلب حسابات أكثر تفصيلًا من طرق NPV التقليدية، إلا أنه يوفر شفافية أكبر في فهم مصادر خلق القيمة.