حدث الائتمان: المعنى، التاريخ، والدور في الأزمة المالية

ما هو الحدث الائتماني؟

الحدث الائتماني هو تغيير مفاجئ وملموس (سلبي) في قدرة المقترض على الوفاء بالتزاماته المالية، مما يؤدي إلى تسوية بموجب عقد مبادلة التخلف عن السداد الائتماني (CDS). تعتبر CDS منتج استثماري مشتق derivative يتضمن عقدًا بين طرفين. في مبادلة التخلف عن السداد الائتماني، يقوم المشتري بدفع مبالغ دورية للبائع للحصول على حماية ضد الأحداث الائتمانية مثل التخلف عن السداد. في هذه الحالة، يعتبر التخلف عن السداد هو الحدث الذي سيؤدي إلى تسوية عقد CDS.

يمكنك التفكير في مقايضة العجز عن السداد (CDS) كنوع من التأمين يهدف إلى حماية المشتري عن طريق نقل مخاطر حدث ائتماني إلى طرف ثالث. مقايضات العجز عن السداد ليست منظمة ويتم بيعها من خلال ترتيبات وساطة.

منذ أزمة الائتمان في عام 2008، كان هناك الكثير من الحديث عن إعادة تنظيم سوق مقايضات العجز عن سداد الائتمان (CDS). قد يتحقق هذا أخيرًا مع التعديلات المقترحة من قبل الرابطة الدولية للمقايضات والمشتقات المالية (ISDA) لعام 2019 على تعريفات المشتقات الائتمانية لعام 2014، والتي تتناول القضايا المتعلقة بـ "الأحداث الائتمانية المصممة بشكل ضيق".

أنواع الأحداث الائتمانية

الأحداث الائتمانية الثلاثة الأكثر شيوعًا، كما تم تعريفها من قبل الرابطة الدولية للمقايضات والمشتقات المالية (ISDA)، هي 1) تقديم طلب للإفلاس، 2) التخلف عن السداد، و3) إعادة هيكلة الديون. الأحداث الائتمانية الأقل شيوعًا تشمل التخلف عن الالتزام، تسريع الالتزام، والرفض/ الوقف المؤقت.

1. الإفلاس هو عملية قانونية تشير إلى عدم قدرة فرد أو منظمة على سداد ديونهم المستحقة. عادةً ما يقوم المدين (أو في حالات أقل شيوعًا، الدائن) بتقديم طلب للإفلاس. الشركة التي تكون مفلسة تعتبر أيضًا غير قادرة على الوفاء بالتزاماتها المالية.
2. التخلف عن السداد هو حدث محدد ويشير إلى عدم قدرة فرد أو منظمة على سداد ديونهم في الوقت المناسب. يمكن أن يكون التخلف المستمر عن السداد مؤشرًا على الإفلاس. غالبًا ما يتم الخلط بين التخلف عن السداد والإفلاس: الإفلاس يخبر دائنيك أنك لن تكون قادرًا على سدادهم بالكامل؛ بينما التخلف عن السداد يخبر دائنيك أنك لن تكون قادرًا على السداد عند استحقاقه.
3. يشير إعادة هيكلة الديون إلى تغيير في شروط الدين، مما يجعل الدين أقل فائدة لحاملي الديون. تشمل الأمثلة الشائعة لإعادة هيكلة الديون تخفيض المبلغ الأساسي الواجب دفعه، انخفاض في معدل القسيمة (coupon rate)، تأجيل الالتزامات بالدفع، تمديد فترة الاستحقاق، أو تغيير في ترتيب أولوية الدفع.

فهم الأحداث الائتمانية ومبادلات العجز الائتماني

مبادلة التخلف عن سداد الائتمان هي معاملة يقوم فيها طرف، يُعرف بـ "المشتري الحامي"، بدفع سلسلة من المدفوعات للطرف الآخر، يُعرف بـ "البائع الحامي"، على مدى فترة الاتفاقية. في جوهرها، يقوم المشتري بأخذ شكل من أشكال التأمين على احتمال أن يواجه المدين حدثًا ائتمانيًا قد يهدد قدرته على الوفاء بالتزاماته المالية.

على الرغم من أن مقايضات العجز عن السداد (CDSs) تبدو مشابهة للتأمين، إلا أنها ليست نوعًا من التأمين. بل هي أشبه بـ الخيارات لأنها تراهن على ما إذا كان حدث ائتماني سيحدث أم لا. علاوة على ذلك، لا تحتوي مقايضات العجز عن السداد على الاكتتاب والتحليل الاكتواري الذي يتميز به منتج التأمين التقليدي؛ بل تعتمد على القوة المالية للكيان الذي يصدر الأصل الأساسي (القرض أو السند).

يمكن أن يكون شراء مقايضة العجز عن سداد الائتمان (CDS) وسيلة للتحوط إذا كان المشتري معرضًا للديون الأساسية للمقترض؛ ولكن نظرًا لأن عقود مقايضة العجز عن سداد الائتمان يتم تداولها، فقد يكون طرف ثالث يراهن على أن

1. ستزداد احتمالات حدوث حدث ائتماني، وفي هذه الحالة سترتفع قيمة مقايضة العجز الائتماني (CDS)؛ أو
2. سيحدث حدث ائتماني بالفعل، مما سيؤدي إلى تسوية نقدية مربحة.

إذا لم يحدث أي حدث ائتماني خلال مدة العقد، فإن البائع الذي يتلقى دفعات الأقساط من المشتري لن يحتاج إلى تسوية العقد، وبدلاً من ذلك سيستفيد من تلقي الأقساط.

النقاط الرئيسية

• يُعتبر الحدث الائتماني تغييرًا سلبيًا في قدرة المقترض على الوفاء بمدفوعاته، مما يؤدي إلى تسوية مقايضة العجز الائتماني.
• الأحداث الائتمانية الثلاثة الأكثر شيوعًا هي 1) تقديم طلب الإفلاس، 2) التخلف عن السداد، و3) إعادة هيكلة الديون.

مقايضات العجز الائتماني: خلفية موجزة

الثمانينيات

في الثمانينيات، أدت الحاجة إلى منتجات إدارة مخاطر أكثر سيولة ومرونة وتعقيدًا للدائنين إلى وضع الأساس لظهور مقايضات العجز عن السداد في النهاية.

منتصف إلى أواخر التسعينيات

في عام 1994، قامت شركة جي بي مورغان تشيس (NYSE: JPM) المتخصصة في الخدمات المصرفية الاستثمارية بإنشاء مقايضة العجز الائتماني كوسيلة لنقل التعرض الائتماني للقروض التجارية وتحرير رأس المال التنظيمي في البنوك التجارية. من خلال الدخول في عقد مقايضة العجز الائتماني، قامت البنوك التجارية بنقل مخاطر العجز إلى طرف ثالث؛ ولم تُحسب هذه المخاطر ضمن متطلبات رأس المال التنظيمي للبنوك.

في أواخر التسعينيات، بدأت مقايضات العجز عن السداد (CDSs) تُباع للسندات الشركات والسندات البلدية.

أوائل الألفينيات

بحلول عام 2000، كان سوق مقايضات العجز عن سداد الائتمان (CDS) يبلغ حوالي 900 مليار دولار وكان يعمل بطريقة موثوقة، بما في ذلك، على سبيل المثال، مدفوعات مقايضات العجز عن سداد الائتمان المتعلقة ببعض سندات إنرون ووورلدكوم. كان هناك عدد محدود من الأطراف في المعاملات المبكرة لمقايضات العجز عن سداد الائتمان، لذا كان هؤلاء المستثمرون على دراية جيدة ببعضهم البعض وفهموا شروط منتج مقايضات العجز عن سداد الائتمان. علاوة على ذلك، في معظم الحالات، كان المشتري للحماية يمتلك أيضًا الأصل الائتماني الأساسي.

في منتصف العقد الأول من القرن الحادي والعشرين، تغير سوق مقايضات العجز الائتماني (CDS) بثلاث طرق مهمة:

1. انخرطت العديد من الأطراف الجديدة في تداول مقايضات العجز عن السداد (CDSs) عبر سوق ثانوية لكل من البائعين والمشترين للحماية. بسبب العدد الكبير من اللاعبين في سوق مقايضات العجز عن السداد، كان من الصعب بما فيه الكفاية تتبع المالكين الفعليين للحماية، ناهيك عن معرفة أي منهم كان قويًا ماليًا.
2. بدأت عقود مقايضة العجز عن السداد (CDS) تُصدر لأجل المركبات الاستثمارية المهيكلة (SIVs)، على سبيل المثال، الأوراق المالية المدعومة بالأصول (ABSs)، الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري (MBSs)، والتزامات الدين المضمونة (CDOs)؛ ولم تعد هذه الاستثمارات تمتلك كيانًا معروفًا يمكن متابعته لتحديد قوة أصل معين من الأصول الأساسية.
3. أصبحت المضاربة منتشرة بشكل كبير في السوق لدرجة أن البائعين والمشترين لعقود مبادلة مخاطر الائتمان (CDSs) لم يعودوا مالكين للأصل الأساسي، بل كانوا يراهنون فقط على احتمالية حدوث حدث ائتماني لأصل معين.

دور الأحداث الائتمانية خلال الأزمة المالية 2007-2008

يمكن القول إنه بين عامي 2000 و2007—عندما نما سوق مقايضات العجز عن سداد الائتمان بنسبة 10,000%—كانت مقايضات العجز عن سداد الائتمان هي المنتج الاستثماري الأكثر تبنيًا في التاريخ.

بحلول نهاية عام 2007، كان لسوق مقايضات العجز عن السداد (CDS) قيمة اسمية تبلغ 45 تريليون دولار، بينما بلغ إجمالي سوق السندات الشركاتية، والسندات البلدية، وسوق الكيانات ذات الأغراض الخاصة (SIV) أقل من 25 تريليون دولار. لذلك، كان هناك ما لا يقل عن 20 تريليون دولار تتكون من رهانات مضاربة على احتمال حدوث حدث ائتماني على أصل معين لا يملكه أي من الطرفين في عقد مقايضة العجز عن السداد. في الواقع، تم تمرير بعض عقود مقايضات العجز عن السداد عبر 10 إلى 12 طرفًا مختلفًا.

مع استثمارات مقايضة العجز الائتماني (CDS)، لا يتم القضاء على المخاطر؛ بل يتم تحويلها إلى بائع مقايضة العجز الائتماني. وبالتالي، فإن الخطر يكمن في أن يواجه بائع مقايضة العجز الائتماني حدث عجز ائتماني في نفس الوقت الذي يواجه فيه المقترض. كان هذا أحد الأسباب الرئيسية لأزمة الائتمان في عام 2008: حيث أن بائعي مقايضة العجز الائتماني مثل Lehman Brothers، وBear Stearns، وAIG جميعهم تخلفوا عن الوفاء بالتزاماتهم في مقايضة العجز الائتماني.

أخيرًا، قد لا يؤدي حدث الائتمان الذي يفعّل الدفعة الأولية لمقايضة العجز عن سداد الائتمان (CDS) إلى تفعيل دفعة downstream. على سبيل المثال، دخلت شركة الخدمات المهنية AON PLC (NYSE: AON) في مقايضة العجز عن سداد الائتمان كبائع للحماية. قامت AON بإعادة بيع مصلحتها لشركة أخرى. تعثرت السندات الأساسية وقامت AON بدفع 10 ملايين دولار المستحقة نتيجة لهذا التعثر.

سعت AON بعد ذلك لاسترداد مبلغ 10 مليون دولار من المشتري اللاحق لكنها لم تنجح في التقاضي. لذلك، كانت AON عالقة بخسارة 10 مليون دولار على الرغم من أنها باعت الحماية لطرف آخر. كانت المشكلة القانونية أن العقد اللاحق لإعادة بيع الحماية لم يتطابق تمامًا مع شروط عقد مقايضة العجز الائتماني (CDS) الأصلي.