ما هو قيمة المؤسسة (EV)؟

القيمة المؤسسية (EV) تقيس القيمة الإجمالية للشركة. يشمل حسابها ليس فقط القيمة السوقية للشركة، ولكن أيضًا الديون قصيرة وطويلة الأجل، بالإضافة إلى أي نقد أو ما يعادله في الميزانية العمومية للشركة. غالبًا ما تُستخدم كبديل أكثر شمولاً لـ القيمة السوقية عند تقييم الشركة.

النقاط الرئيسية

• يقيس قيمة المؤسسة (EV) القيمة الإجمالية للشركة، وغالبًا ما يُستخدم كبديل أكثر شمولاً للقيمة السوقية لحقوق الملكية.
• يتم حساب القيمة الاقتصادية (EV) باستخدام المعلومات من البيانات المالية للشركة.
• تأخذ القيمة المؤسسية في الاعتبار القيمة السوقية للشركة، بالإضافة إلى الديون قصيرة وطويلة الأجل وأي نقد موجود في الميزانية العمومية للشركة.
• تُستخدم القيمة المؤسسية كأساس للعديد من النسب المالية التي تقيس أداء الشركة.

كيف يعمل قيمة المؤسسة (EV)

تختلف قيمة المؤسسة (EV) بشكل كبير عن القيمة السوقية البسيطة في عدة جوانب، ويعتبرها الكثيرون تمثيلاً أكثر دقة لقيمة الشركة. توضح قيمة المؤسسة للمستثمرين أو الأطراف المهتمة قيمة الشركة والمبلغ الذي ستحتاجه شركة أخرى إذا أرادت شراء تلك الشركة.

يمكن أن يكون قيمة المنشأة (EV) لشركة ما سلبية إذا تجاوزت القيمة الإجمالية للنقد والنقد المعادل لديها القيمة الإجمالية المجمعة لرأس المال السوقي والديون. هذه إشارة إلى أن الشركة لا تستخدم أصولها بشكل جيد - حيث يوجد لديها الكثير من النقد غير المستخدم. يمكن استخدام النقد الزائد في العديد من الأمور، مثل التوزيعات، وإعادة شراء الأسهم، والتوسع، والبحث والتطوير، والصيانة، وزيادة رواتب الموظفين، والمكافآت، أو سداد الديون.

تستخدم قيمة المؤسسة الأرقام من البيانات المالية للشركة والأسعار الحالية في السوق. المكونات التي تشكل قيمة المؤسسة (EV) هي:

• القيمة السوقية: القيمة الإجمالية للأسهم العادية والممتازة المصدرة لشركة معينة
• الديون: مجموع الديون طويلة الأجل وقصيرة الأجل
• الأسهم الممتازة: يجب تضمين الأسهم الممتازة أيضًا لأنها تُطالب بحقوق في حقوق ملكية الشركة التي لا تُدرج في القيمة السوقية.
• حقوق الأقلية: قيمة حقوق الملكية في شركة تابعة يتم امتلاك أقل من 50% منها.

الصيغة والحساب

القيمة المؤسسية هي مجموع القيمة السوقية للشركة وأي ديون، مطروحًا منها النقد أو ما يعادله المتاح.

القيمة الاقتصادية (EV) تساوي القيمة السوقية (MC) زائد إجمالي الدين ناقص النقدية، حيث:

• القيمة السوقية (MC) تساوي سعر السهم الحالي مضروبًا في عدد الأسهم المتداولة.
• إجمالي الدين يساوي مجموع الديون قصيرة الأجل وطويلة الأجل.
• النقدية وما يعادلها (C) تمثل الأصول السائلة للشركة، ولكن قد لا تشمل الأوراق المالية القابلة للتسويق.

القيمة الاقتصادية (EV) تساوي القيمة السوقية (MC) زائد إجمالي الدين ناقص النقدية، حيث:

• القيمة السوقية (MC) تساوي سعر السهم الحالي مضروبًا في عدد الأسهم المتداولة.
• إجمالي الدين يساوي مجموع الديون قصيرة الأجل وطويلة الأجل.
• النقدية وما يعادلها (C) تمثل الأصول السائلة للشركة، ولكن قد لا تشمل الأوراق المالية القابلة للتسويق.

لحساب القيمة السوقية—إذا لم تكن متوفرة بسهولة عبر الإنترنت—يجب عليك ضرب عدد الأسهم القائمة في سعر السهم الحالي. بعد ذلك، قم بجمع جميع الديون الموجودة في الميزانية العمومية للشركة، بما في ذلك الديون قصيرة الأجل وطويلة الأجل. وأخيرًا، أضف القيمة السوقية إلى إجمالي الديون واطرح أي نقد وما يعادله من النتيجة.

النسب المالية التي تستخدم قيمة المؤسسة

يُستخدم قيمة المؤسسة كأساس للعديد من النسب المالية التي تقيس أداء الشركة. على سبيل المثال، يحتوي المضاعف المؤسسي على قيمة المؤسسة. يربط القيمة الإجمالية للشركة من جميع المصادر بالأرباح قبل الفوائد والضرائب والاستهلاك والإطفاء (EBITDA).

EBITDA يقيس قدرة الشركة على توليد الإيرادات ويُستخدم كبديل للأرباح البسيطة أو صافي الدخل في بعض الحالات. وعادةً ما يكون إيجابيًا حتى عندما لا تكون الأرباح لكل سهم (EPS) كذلك.

يمكن أن يكون EBITDA مضللًا لأنه يستبعد تكلفة الاستثمارات الرأسمالية مثل الممتلكات والمصانع والمعدات. يمكن استخدام رقم آخر، وهو EBIT، كمقياس مالي مشابه دون العيب المتمثل في إزالة مصاريف الإهلاك والاستهلاك المتعلقة بالممتلكات والمصانع والمعدات (PP&E).

مضاعف المؤسسة (نسبة القيمة المؤسسية إلى الأرباح قبل الفوائد والضرائب والاستهلاك وإطفاء الدين - EBITDA)

يُستخدم مقياس مضاعف المؤسسة (EV/EBITDA) كأداة تقييم لمقارنة قيمة الشركة وديونها مع أرباحها النقدية، بعد خصم مصاريفها غير النقدية. ونتيجة لذلك، فهو مثالي للمحللين والمستثمرين الذين يسعون لمقارنة الشركات داخل نفس الصناعة.

يكون مضاعف المؤسسة مفيدًا عندما:

• تقييم الشركات ذات الكثافة الرأسمالية العالية والتي تتميز بمستويات مرتفعة من الاستهلاك والإطفاء

ومع ذلك، فإن مضاعف المؤسسة لديه بعض العيوب أيضًا. إذا كان رأس المال العامل ينمو، فإن الأرباح قبل الفوائد والضرائب والاستهلاك والإطفاء (EBITDA) ستبالغ في تقدير التدفقات النقدية من العمليات (CFO أو OCF). بالإضافة إلى ذلك، يتجاهل هذا المقياس كيف يمكن لسياسات الاعتراف بالإيرادات المختلفة أن تؤثر على التدفقات النقدية من العمليات (OCF) للشركة.

لأن التدفق النقدي الحر للشركة يعكس مقدار النفقات الرأسمالية (CapEx)، فإنه يرتبط بشكل أقوى بنظرية التقييم مقارنةً مع الأرباح قبل الفوائد والضرائب والاستهلاك والإطفاء (EBITDA). ستكون الأرباح قبل الفوائد والضرائب والاستهلاك والإطفاء (EBITDA) مقياسًا مناسبًا بشكل عام إذا كانت النفقات الرأسمالية تساوي نفقات الإهلاك.

نسبة القيمة السوقية إلى المبيعات (EV/Sales Ratio)

يُعتبر مضاعف آخر شائع الاستخدام لتحديد القيمة النسبية للشركات هو نسبة قيمة المؤسسة إلى المبيعات، أو EV/sales. تُعتبر نسبة EV/sales مقياسًا أكثر دقة من نسبة السعر إلى المبيعات لأنها تأخذ في الاعتبار قيمة وكمية الديون التي يجب على الشركة سدادها في مرحلة ما.

تُعتبر الشركة ذات مضاعف EV/المبيعات الأقل غالبًا أكثر تقليلًا في القيمة وبالتالي أكثر جاذبية. يمكن أن يكون نسبة EV/المبيعات سلبية عندما يكون النقد الذي تحتفظ به الشركة أكثر من القيمة السوقية ورأس المال الدائن. يشير EV/المبيعات السالب إلى أن الشركة يمكنها سداد جميع ديونها.

القيمة المؤسسية مقابل القيمة السوقية

لماذا لا يمثل القيمة السوقية بشكل صحيح قيمة الشركة؟ لأنها تترك العديد من العوامل الأساسية خارج الحساب، مثل ديون الشركة واحتياطياتها النقدية. تُعتبر القيمة المؤسسية تعديلاً للقيمة السوقية، حيث إنها تدمج الديون والنقد لتحديد قيمة الشركة.

القيمة السوقية ليست مخصصة لتمثيل القيمة الدفترية للشركة. بدلاً من ذلك، فهي تمثل قيمة الشركة كما يحددها المشاركون في السوق.

تخيل وجود شركتين مصنعتين للأدوات متطابقتين، الشركة A والشركة B، لديهما نفس سعر السهم وهو 4.32 دولار للسهم الواحد. كل منهما لديها مليون سهم قائم مع قيمة سوقية تبلغ 4.32 مليون دولار.

الآن، تخيل أن الشركة A لديها 500,000 دولار في النقد والنقد المعادل و250,000 دولار في إجمالي الديون. القيمة الاقتصادية (EV) للشركة (إجمالي القيمة) هي:

(4.32 دولار للسهم × 1 مليون سهم) + 250,000 دولار - 500,000 دولار = 4.07 مليون دولار

شركة B، من ناحية أخرى، لديها 1 مليون دولار نقدًا و250,000 دولار ديون. قيمة المنشأة (EV) الخاصة بها هي:

(4.32 دولار لكل سهم × 1 مليون سهم) + 250,000 دولار - 1,000,000 دولار = 3.57 مليون دولار

بدت الشركات متطابقة عند استخدام القيمة السوقية فقط. ومع ذلك، بمجرد أن تأخذ القيمة المؤسسية (EV) في الاعتبار كل من الديون والنقد، تكون قيمة الشركة A أعلى بشكل ملحوظ.

القيمة السوقية مقابل نسبة السعر إلى الأرباح (P/E Ratio)

نسبة السعر إلى الأرباح (نسبة P/E) هي نسبة لتقييم الشركة تقيس سعر السهم الحالي بالنسبة إلى الأرباح لكل سهم (EPS). تُعرف نسبة السعر إلى الأرباح أحيانًا باسم مضاعف السعر أو مضاعف الأرباح.

نسبة السعر إلى الأرباح (P/E) لا تأخذ بعين الاعتبار مقدار الديون التي تمتلكها الشركة في ميزانيتها العمومية. القيمة المؤسسية (EV) تشمل الديون عند تقييم الشركة وغالبًا ما تُستخدم جنبًا إلى جنب مع نسبة السعر إلى الأرباح لتحقيق تقييم شامل.

قيود القيمة الاقتصادية (EV)

تشمل القيمة الاقتصادية (EV) إجمالي الديون، لذا من الضروري النظر في كيفية استخدام الإدارة لهذه الديون عند تقييم الشركة. على سبيل المثال، فإن الصناعات التي تعتمد بشكل كبير على رأس المال مثل صناعة النفط والغاز عادة ما تحمل كميات كبيرة من الديون، والتي تُستخدم لتعزيز النمو بطرق مثل شراء المصانع والمعدات.

في صناعة أقل كثافة في رأس المال، قد تشير المستويات العالية من الديون إلى أن الشركة غير قادرة على توليد إيرادات كافية لتغطية تكاليف العمليات الأساسية. ونتيجة لذلك، يمكن أن يكون قيمة المؤسسة (EV) منحرفة عند مقارنة الشركات عبر الصناعات.

إذا كانت الشركة التي يتم النظر فيها تخضع لعملية اندماج أو استحواذ، فسيحتاج الشركة المستحوذة إلى حساب مقدار الديون التي ستتحملها في عملية الاندماج. يمكن للمستثمرين استخدام هذه المعلومات لتقييم كيف ستبدو الشركات المندمجة في المستقبل.

كما هو الحال مع أي مقياس مالي، من الأفضل مقارنة الشركات داخل نفس الصناعة لفهم أفضل لكيفية تقييم الشركة بالنسبة لنظيراتها.

مثال على قيمة المؤسسة

الصيغة لحساب القيمة الاقتصادية (EV) هي مجموع القيمة السوقية لحقوق الملكية (القيمة السوقية) والقيمة السوقية لديون الشركة، مطروحًا منها أي نقد. يتم حساب القيمة السوقية للشركة عن طريق ضرب سعر السهم في عدد الأسهم القائمة.

صافي الدين هو القيمة السوقية للدين مطروحًا منها النقد. عندما تستحوذ شركة على شركة أخرى، فإنها تحتفظ بالنقد الخاص بالشركة المستهدفة، ولهذا السبب يجب خصم النقد من سعر الشركة كما يمثله القيمة السوقية.

دعونا نحسب قيمة المؤسسة لشركة Macy’s (M)، باستخدام البيانات من نموذج 10-K الخاص بهم.

لسنة 2023 المالية، سجلت Macy’s ما يلي:

حساب قيمة مؤسسة Macy's في 3 فبراير 2024

1

الأسهم القائمة

274.3 مليون

2

سعر إغلاق السهم في 30/1/24

١٨.٦٤ دولارًا

3

القيمة السوقية

5.13 مليار دولار

العنصر 1 × 2

4

الديون قصيرة الأجل

٠ دولار

5

الديون طويلة الأجل

2.998 مليار دولار

6

إجمالي الديون

$2.998 مليار دولار

البند 4 + 5

7

النقد والنقد المعادل

$1.03 مليار

قيمة المؤسسة

7.098 مليار دولار

البند 3 + 6 - 7

يمكننا حساب القيمة السوقية لشركة Macy's في ذلك الوقت من المعلومات المذكورة أعلاه. كان لدى Macy's 274.3 مليون سهم قائم بقيمة 18.64 دولارًا للسهم الواحد في نهاية سنتها المالية لعام 2023 (3 فبراير 2024).

• كانت القيمة السوقية لشركة Macy's تبلغ 5.13 مليار دولار (274.3 مليون × 18.64 دولار).
• كان لدى Macy’s دين قصير الأجل بقيمة 0 دولار ودين طويل الأجل بقيمة 2.998 مليار دولار، ليصبح إجمالي الدين 2.998 مليار دولار.
• كان لدى Macy’s مبلغ 1.03 مليار دولار في صورة نقدية وما يعادلها.

القيمة المؤسسية لشركة Macy’s = 5.13 مليار دولار + 2.998 مليار دولار - 1.03 مليار دولار

القيمة السوقية لمايسي = 7.098 مليار دولار

يُعتبر القيمة المؤسسية شاملة عند تقييم شركة لأن أي شخص يشتري الأسهم القائمة لشركة Macy’s بقيمتها السوقية في ذلك الوقت البالغة 5.13 مليار دولار، سيتعين عليه أيضًا تسوية الديون المستحقة البالغة 2.998 مليار دولار التي كانت على Macy's في ذلك الوقت.

بشكل إجمالي، سيتعين على الشركة المستحوذة إنفاق أكثر من 8 مليارات دولار لشراء Macy’s. ومع ذلك، نظرًا لأن Macy’s لديها 1.03 مليار دولار نقدًا، يمكن إضافة هذا المبلغ لسداد الديون. وهذا يقلل من المبلغ الإجمالي المطلوب لشراء Macy's في نهاية السنة المالية 2023 إلى ما يزيد قليلاً عن 7 مليارات دولار.

ما هي القيمة المؤسسية ولماذا هي مهمة؟

القيمة المؤسسية تُظهر القيمة الإجمالية للشركة، بما في ذلك الديون والنقد، وتُستخدم بشكل عام في عمليات الاندماج والاستحواذ لتقييم الفرص المحتملة. قد ترى أيضًا استخدام القيمة المضمّنة لتقييم شركات التأمين على الحياة، خاصة في أوروبا.

كيف تحسب قيمة المؤسسة؟

لحساب قيمة المؤسسة، قم بحساب القيمة السوقية من خلال ضرب عدد الأسهم القائمة في سعر السهم الحالي. بعد ذلك، اجمع جميع الديون (قصيرة وطويلة الأجل) الموجودة في الميزانية العمومية للشركة. وأخيرًا، أضف القيمة السوقية إلى إجمالي الديون واطرح أي نقد وما يعادله من النتيجة.

ما هو الفرق بين قيمة المؤسسة والقيمة السوقية؟

القيمة المؤسسية هي القيمة الإجمالية للشركة، بينما القيمة السوقية هي قيمة أسهمها في سوق الأسهم. القيمة السوقية الإجمالية هي القيمة الكلية لجميع الأسهم في سوق الأسهم ولا تأخذ بعين الاعتبار قيمة النقد أو الديون الخاصة بالشركة.

الخلاصة

تقدّر القيمة المؤسسية إجمالي قيمة الشركة، بما في ذلك الديون والنقد. تُستخدم عادةً من قبل الشركات عند النظر في عملية اندماج أو استحواذ. يمكن للمستثمرين أيضًا استخدام القيمة المؤسسية لتقدير حجم الشركة وقيمتها لمساعدتهم في تقييم خياراتهم من الأسهم. من الأفضل استخدام القيمة المؤسسية مع مقاييس أخرى لتقييم الأسهم. بعض النسب الشائعة هي القيمة المؤسسية إلى المبيعات والقيمة المؤسسية إلى الأرباح قبل الفوائد والضرائب والاستهلاك وإطفاء الدين (EBITDA).