ما هي كفاءة السوق؟
تشير كفاءة السوق إلى مدى انعكاس الأسعار السوقية لجميع المعلومات المتاحة والمرتبطة. إذا كانت الأسواق كفؤة، فإن جميع المعلومات تكون قد تم تضمينها بالفعل في الأسعار، وبالتالي لا توجد طريقة "لتفوق" السوق لأنه لا توجد أوراق مالية مقيمة بأقل أو أكثر من قيمتها المتاحة.
تم أخذ المصطلح من ورقة كتبها الاقتصادي يوجين فاما في عام 1970، ومع ذلك يعترف فاما نفسه بأن المصطلح قد يكون مضللاً بعض الشيء لأنه لا يوجد تعريف واضح لكيفية تحديد أو قياس هذا الشيء المسمى كفاءة السوق بدقة. على الرغم من هذه القيود، يُستخدم المصطلح للإشارة إلى ما يُعرف به فاما بشكل أفضل، وهو فرضية كفاءة السوق (EMH).
تنص فرضية كفاءة السوق (EMH) على أن المستثمر لا يمكنه التفوق على السوق، وأنه لا ينبغي أن توجد أي ظواهر سوقية غير عادية لأنها ستتم معالجتها فورًا من خلال المراجحة. لاحقًا، فاز فاما بجائزة نوبل لجهوده في هذا المجال. المستثمرون الذين يتفقون مع هذه النظرية يميلون إلى شراء صناديق المؤشرات التي تتبع الأداء العام للسوق ويؤيدون إدارة المحافظ الاستثمارية السلبية.
النقاط الرئيسية
- الكفاءة السوقية تشير إلى مدى انعكاس الأسعار الحالية لجميع المعلومات المتاحة والمرتبطة بالقيمة الفعلية للأصول الأساسية.
- سوق فعّال حقًا يلغي إمكانية التفوق على السوق، لأن أي معلومات متاحة لأي متداول تكون قد تم تضمينها بالفعل في سعر السوق.
- مع زيادة جودة وكمية المعلومات، يصبح السوق أكثر كفاءة مما يقلل من فرص المراجحة وتحقيق عوائد أعلى من السوق.
في جوهرها، كفاءة السوق هي قدرة الأسواق على دمج المعلومات التي توفر أكبر قدر من الفرص للمشترين والبائعين للأوراق المالية لإجراء المعاملات دون زيادة تكاليف المعاملات. سواء كانت الأسواق مثل سوق الأسهم الأمريكية كفؤة أم لا، أو إلى أي درجة، هو موضوع نقاش حاد بين الأكاديميين والممارسين.
شرح كفاءة السوق
هناك ثلاث درجات لكفاءة السوق. الشكل الضعيف لكفاءة السوق هو أن التحركات السعرية السابقة ليست مفيدة في التنبؤ بالأسعار المستقبلية. إذا كانت جميع المعلومات المتاحة والمرتبطة مدمجة في الأسعار الحالية، فإن أي معلومات ذات صلة يمكن استخلاصها من الأسعار السابقة تكون بالفعل مدمجة في الأسعار الحالية. لذلك، فإن التغيرات في الأسعار المستقبلية يمكن أن تكون فقط نتيجة لتوافر معلومات جديدة.
بناءً على هذا الشكل من الفرضية، لا ينبغي توقع أن تحقق استراتيجيات الاستثمار مثل الزخم أو أي قواعد تعتمد على التحليل الفني المستخدمة في قرارات التداول أو الاستثمار عوائد سوقية أعلى من المعتاد بشكل مستمر. ضمن هذا الشكل من الفرضية، يبقى هناك احتمال أن تكون العوائد الزائدة ممكنة باستخدام التحليل الأساسي. لقد تم تدريس هذا الرأي على نطاق واسع في الدراسات المالية الأكاديمية لعقود، على الرغم من أن هذا الرأي لم يعد يُحتفظ به بشكل صارم كما كان في السابق.
الشكل شبه القوي لكفاءة السوق يفترض أن الأسهم تتكيف بسرعة لتمتص المعلومات العامة الجديدة بحيث لا يمكن للمستثمر أن يستفيد فوق السوق من خلال التداول على تلك المعلومات الجديدة. وهذا يعني أن التحليل الفني أو التحليل الأساسي لن يكونا استراتيجيات موثوقة لتحقيق عوائد فائقة، لأن أي معلومات يتم الحصول عليها من خلال التحليل الأساسي ستكون متاحة بالفعل وبالتالي مدمجة بالفعل في الأسعار الحالية. فقط المعلومات الخاصة التي لا تتوفر للسوق بشكل عام ستكون مفيدة لتحقيق ميزة في التداول، وفقط لأولئك الذين يمتلكون المعلومات قبل بقية السوق.
تقول الصيغة القوية لكفاءة السوق إن أسعار السوق تعكس جميع المعلومات سواء كانت عامة أو خاصة، وذلك من خلال البناء على ودمج الصيغة الضعيفة وشبه القوية. بالنظر إلى الافتراض بأن أسعار الأسهم تعكس جميع المعلومات (العامة وكذلك الخاصة)، فإنه لا يمكن لأي مستثمر، بما في ذلك المطلعين على الشركات، أن يحقق أرباحًا تفوق المستثمر العادي حتى لو كان لديه معلومات داخلية جديدة.
الاختلافات في المعتقدات حول السوق الكفء
لدى المستثمرين والأكاديميين مجموعة واسعة من وجهات النظر حول الكفاءة الفعلية للسوق، كما يتضح من النسخ القوية وشبه القوية والضعيفة من فرضية كفاءة السوق (EMH). يؤمن المؤمنون بالكفاءة القوية بآراء فاما وغالبًا ما يتكونون من مستثمرين في المؤشرات السلبية. يعتقد ممارسو النسخة الضعيفة من فرضية كفاءة السوق أن التداول النشط يمكن أن يحقق أرباحًا غير عادية من خلال المراجحة، بينما يقع المؤمنون بالنسخة شبه القوية في مكان ما في الوسط.
على سبيل المثال، في الطرف الآخر من الطيف من فاما وأتباعه يوجد المستثمرون في القيمة، الذين يعتقدون أن الأسهم يمكن أن تصبح مقيمة بأقل من قيمتها الحقيقية، أو مسعرة بأقل مما تستحق. يحقق المستثمرون في القيمة الناجحون أرباحهم عن طريق شراء الأسهم عندما تكون مقيمة بأقل من قيمتها وبيعها عندما يرتفع سعرها ليصل أو يتجاوز قيمتها الجوهرية.
الأشخاص الذين لا يؤمنون بكفاءة السوق يشيرون إلى حقيقة وجود المتداولين النشطين. إذا لم تكن هناك فرص لتحقيق أرباح تتفوق على السوق، فلا ينبغي أن يكون هناك حافز ليصبح الشخص متداولًا نشطًا. بالإضافة إلى ذلك، تُعتبر الرسوم التي يفرضها المديرون النشطون دليلاً على أن فرضية كفاءة السوق (EMH) ليست صحيحة لأنها تنص على أن السوق الكفء يتميز بتكاليف معاملات منخفضة.
مثال على سوق فعّال
بينما يوجد مستثمرون يؤمنون بكلا جانبي فرضية كفاءة السوق (EMH)، هناك دليل واقعي على أن الانتشار الأوسع للمعلومات المالية يؤثر على أسعار الأوراق المالية ويجعل السوق أكثر كفاءة.
على سبيل المثال، أدى تمرير قانون ساربينز-أوكسلي لعام 2002، الذي تطلب شفافية مالية أكبر للشركات المتداولة علنًا، إلى انخفاض في تقلبات سوق الأسهم بعد إصدار الشركة لتقريرها الفصلي. وُجد أن البيانات المالية أصبحت تُعتبر أكثر مصداقية، مما جعل المعلومات أكثر موثوقية وولّد ثقة أكبر في السعر المعلن للأوراق المالية. هناك مفاجآت أقل، لذا تكون ردود الفعل على تقارير الأرباح أصغر. يُظهر هذا التغيير في نمط التقلبات أن تمرير قانون ساربينز-أوكسلي ومتطلبات المعلومات الخاصة به جعلت السوق أكثر كفاءة. يمكن اعتبار ذلك تأكيدًا لنظرية كفاءة السوق (EMH) حيث أن زيادة جودة وموثوقية البيانات المالية هي وسيلة لخفض تكاليف المعاملات.
أمثلة أخرى على الكفاءة تظهر عندما تصبح الشذوذات السوقية المعروفة على نطاق واسع ثم تختفي لاحقًا. على سبيل المثال، كان من المعتاد أنه عندما يتم إضافة سهم إلى مؤشر مثل S&P 500 لأول مرة، يحدث ارتفاع كبير في سعر السهم فقط لأنه أصبح جزءًا من المؤشر وليس بسبب أي تغيير جديد في أساسيات الشركة. أصبح هذا الشذوذ المعروف بتأثير المؤشر معروفًا على نطاق واسع، ومنذ ذلك الحين اختفى إلى حد كبير نتيجة لذلك. هذا يعني أنه مع زيادة المعلومات، تصبح الأسواق أكثر كفاءة وتقل الشذوذات.