ما هو الهيكل الرأسمالي الأمثل؟
الهيكل الرأسمالي الأمثل للشركة هو أفضل مزيج من الديون وحقوق الملكية الذي يزيد من قيمة الشركة السوقية بينما يقلل من تكلفة رأس المال. نظريًا، يوفر تمويل الديون أقل تكلفة لرأس المال بسبب قابليته للخصم الضريبي. ومع ذلك، فإن الإفراط في الديون يزيد من المخاطر المالية على المساهمين والعائد على حقوق الملكية الذي يطلبونه. لذلك، يجب على الشركات العثور على النقطة المثلى التي يتساوى فيها المنفعة الحدية للديون مع التكلفة الحدية.
النقاط الرئيسية
- الهيكل الرأسمالي الأمثل هو أفضل مزيج من التمويل بالديون وحقوق الملكية الذي يزيد من قيمة الشركة السوقية إلى أقصى حد مع تقليل تكلفة رأس المال إلى الحد الأدنى.
- تقليل متوسط تكلفة رأس المال المرجح (WACC) هو إحدى الطرق لتحسين مزيج التمويل بأقل تكلفة.
- وفقًا لبعض الاقتصاديين، في غياب الضرائب وتكاليف الإفلاس وتكاليف الوكالة والمعلومات غير المتكافئة، في سوق كفء، لا يتأثر قيمة الشركة بهيكل رأس المال الخاص بها.
ما هو الغرض من الهيكل الرأسمالي الأمثل؟
يتم تقدير الهيكل الرأسمالي الأمثل من خلال حساب مزيج الدين وحقوق الملكية الذي يقلل من متوسط تكلفة رأس المال المرجح (WACC) للشركة مع زيادة قيمتها السوقية. كلما انخفضت تكلفة رأس المال، زادت القيمة الحالية للتدفقات النقدية المستقبلية للشركة، والتي يتم خصمها بواسطة WACC. وبالتالي، يجب أن يكون الهدف الرئيسي لأي قسم تمويل شركات هو العثور على الهيكل الرأسمالي الأمثل الذي سيؤدي إلى أدنى WACC وأقصى قيمة للشركة (ثروة المساهمين).
وفقًا للاقتصاديين فرانكو موديلياني وميرتون ميلر، في غياب الضرائب وتكاليف الإفلاس وتكاليف الوكالة والمعلومات غير المتكافئة، في سوق كفء، فإن قيمة الشركة لا تتأثر بهيكل رأس المال الخاص بها.
الهيكل الرأسمالي الأمثل ومتوسط تكلفة رأس المال المرجح (WACC)
تكلفة الدين أقل تكلفة من حقوق الملكية لأنه أقل خطورة. العائد المطلوب لتعويض مستثمري الدين أقل من العائد المطلوب لتعويض مستثمري حقوق الملكية، لأن مدفوعات الفائدة لها الأولوية على توزيعات الأرباح، ويحصل حاملو الدين على الأولوية في حالة التصفية. الدين أيضًا أرخص من حقوق الملكية لأن الشركات تحصل على إعفاء ضريبي على الفائدة، بينما تُدفع توزيعات الأرباح من الدخل بعد خصم الضرائب.
ومع ذلك، هناك حد لمقدار الدين الذي يجب أن تتحمله الشركة، لأن زيادة الدين بشكل مفرط تؤدي إلى زيادة مدفوعات الفائدة، وتقلب الأرباح، وخطر الإفلاس. هذه الزيادة في المخاطر المالية للمساهمين تعني أنهم سيطلبون عائدًا أكبر لتعويضهم، مما يزيد من تكلفة رأس المال المتوسط المرجح (WACC) ويخفض القيمة السوقية للأعمال. الهيكل الأمثل يتضمن استخدام قدر كافٍ من حقوق الملكية لتقليل خطر عدم القدرة على سداد الدين، مع الأخذ في الاعتبار تقلبات التدفق النقدي للأعمال.
الشركات التي تتمتع بتدفقات نقدية مستقرة يمكنها تحمل عبء ديون أكبر بكثير وستكون لديها نسبة أعلى من الديون في هيكل رأس المال الأمثل لها. وعلى العكس من ذلك، فإن الشركة التي لديها تدفقات نقدية متقلبة ستحتفظ بديون قليلة وكمية كبيرة من الأسهم.
تحديد الهيكل الرأسمالي الأمثل
نظرًا لصعوبة تحديد الهيكل الرأسمالي الأمثل بدقة، يحاول المديرون عادةً العمل ضمن نطاق من القيم. كما يجب عليهم أخذ الإشارات التي ترسلها قراراتهم التمويلية إلى السوق بعين الاعتبار.
تحاول الشركة ذات الآفاق الجيدة جمع رأس المال باستخدام الديون بدلاً من الأسهم، لتجنب التخفيف وإرسال أي إشارات سلبية إلى السوق. تُعتبر الإعلانات التي تُصدر بشأن شركة تأخذ ديونًا عادةً أخبارًا إيجابية، وهذا ما يُعرف بـ إشارة الدين. إذا قامت الشركة بجمع الكثير من رأس المال خلال فترة زمنية معينة، فإن تكاليف الديون والأسهم الممتازة والأسهم العادية ستبدأ في الارتفاع، ومع حدوث ذلك، سيرتفع أيضًا التكلفة الحدية لرأس المال.
لتقييم مدى خطورة الشركة، ينظر المستثمرون المحتملون في الأسهم إلى نسبة الدين إلى حقوق الملكية. كما يقومون بمقارنة مقدار الرافعة المالية التي تستخدمها الشركات الأخرى في نفس الصناعة، على افتراض أن هذه الشركات تعمل بهيكل رأس مال مثالي، لمعرفة ما إذا كانت الشركة تستخدم كمية غير عادية من الديون ضمن هيكل رأس مالها.
طريقة أخرى لتحديد مستويات الدين إلى حقوق الملكية المثلى هي التفكير مثل البنك. ما هو المستوى الأمثل من الدين الذي يكون البنك مستعدًا لإقراضه؟ يمكن للمحلل أيضًا استخدام نسب الدين الأخرى لوضع الشركة في ملف ائتماني باستخدام تصنيف السندات. يمكن بعد ذلك استخدام الفارق الافتراضي المرتبط بتصنيف السندات للفارق فوق معدل الخلو من المخاطر لشركة ذات تصنيف AAA.
ما هي قيود الهيكل الرأسمالي الأمثل؟
لسوء الحظ، لا يوجد نسبة سحرية بين الديون وحقوق الملكية يمكن استخدامها كدليل لتحقيق هيكل رأس المال الأمثل في العالم الحقيقي. ما يحدد مزيجًا صحيًا من الديون وحقوق الملكية يختلف وفقًا للصناعات المعنية، ونوع العمل، ومرحلة تطور الشركة، ويمكن أن يختلف أيضًا بمرور الوقت بسبب التغيرات الخارجية في معدلات الفائدة والبيئة التنظيمية.
ومع ذلك، نظرًا لأن المستثمرين يفضلون وضع أموالهم في شركات ذات ميزانيات قوية، فمن المنطقي أن يعكس التوازن الأمثل عمومًا مستويات أقل من الديون ومستويات أعلى من حقوق الملكية.
نظريات حول هيكل رأس المال
نظرية موديغلياني-ميلر (M&M)
نظرية موديغلياني-ميلر (M&M) هي نهج في هيكل رأس المال سميت على اسم فرانكو موديغلياني وميرتون ميلر. كان موديغلياني وميلر أستاذين في الاقتصاد درسا نظرية هيكل رأس المال وتعاونا لتطوير فرضية عدم أهمية هيكل رأس المال في عام 1958. يمكنك معرفة المزيد عن نظرية هيكل رأس المال.
ينص هذا الاقتراح على أنه في الأسواق المثالية، لا يهم هيكل رأس المال الذي تستخدمه الشركة لأن القيمة السوقية للشركة تحددها قدرتها على الكسب ومخاطر أصولها الأساسية. وفقًا لموديغلياني وميلر، فإن القيمة مستقلة عن طريقة التمويل المستخدمة واستثمارات الشركة. قدم نظرية موديلياني وميلر الاقتراحين التاليين:
الاقتراح الأول
تقول هذه الفرضية إن هيكل رأس المال ليس له تأثير على قيمة الشركة. ستظل قيمة شركتين متطابقتين كما هي ولن تتأثر القيمة باختيار التمويل المستخدم لتمويل الأصول. تعتمد قيمة الشركة على الأرباح المستقبلية المتوقعة. هذا يكون صحيحًا عندما لا توجد ضرائب.
الاقتراح الثاني
تقول هذه الفرضية إن الرافعة المالية تعزز قيمة الشركة وتقلل من متوسط تكلفة رأس المال المرجح (WACC). يحدث ذلك عندما تكون معلومات الضرائب متاحة. بينما يتم دراسة نظرية موديغلياني-ميلر في التمويل، تواجه الشركات الحقيقية ضرائب، ومخاطر ائتمانية، وتكاليف معاملات، وأسواق غير فعالة، مما يجعل مزيج التمويل من الديون وحقوق الملكية أمرًا مهمًا.
نظرية ترتيب الأفضلية
تركز نظرية ترتيب الأولويات على تكاليف المعلومات غير المتكافئة. يفترض هذا النهج أن الشركات تعطي الأولوية لاستراتيجيتها التمويلية بناءً على المسار الأقل مقاومة. يُعتبر التمويل الداخلي الطريقة المفضلة الأولى، يليه الدين، ثم التمويل من خلال حقوق الملكية الخارجية كملاذ أخير.
ما هو الهدف من الهيكل الرأسمالي الأمثل؟
الهدف من الهيكل الرأسمالي الأمثل هو تحديد أفضل مزيج من التمويل بالديون وحقوق الملكية الذي يزيد من قيمة الشركة. كما يهدف إلى تقليل متوسط تكلفة رأس المال المرجح.
ما هي نظرية موديلياني-ميلر (M&M)؟
تنص نظرية موديغلياني-ميلر (M&M) على أن هيكل رأس المال ليس له تأثير على قيمة الشركة، وهو غير ذي صلة في الأسواق المثالية حيث لا توجد ضرائب. يعود ذلك إلى أن قيمة الشركة تعتمد على قدرتها على تحقيق الأرباح بالإضافة إلى المخاطر المرتبطة بأصولها الأساسية.
كيف يتم تقييم هيكل رأس مال الشركة؟
من بين العوامل التي يتم تحليلها لتحديد صحة هيكل رأس مال الشركة هي مخاطر الأعمال، وهيكل رأس المال الخاص بمنافسيها، وكيف تغير هيكل رأس مالها مع مرور الوقت.
الخلاصة
عند تمويل الاستثمارات، تسعى الهيكلية المثلى لرأس المال لتحقيق الكمية المثالية من التمويل بالديون وحقوق الملكية لزيادة قيمة الشركة إلى أقصى حد. في الوقت نفسه، يهدف تحديد أفضل مزيج من تكاليف التمويل إلى تقليل متوسط التكلفة المرجح لرأس المال. في حين أن التمويل بالديون أقل تكلفة نظرًا لأنه يحمل مخاطر أقل ويمتاز بمزايا ضريبية، فإن الشركات التي تحصل على ديون كبيرة تزيد من خطر الإفلاس بسبب ارتفاع مدفوعات الفائدة، مما يؤدي إلى زيادة التكلفة المرجحة لرأس المال.
في النهاية، الهيكل الرأسمالي الأمثل هو الموازنة بين تكلفة الدين مقارنةً بتكلفة حقوق الملكية، وكيف يؤثر كل منهما على مخاطر الشركة وتقييمها.