ما هو مقايضة صفر القسيمة؟
المقايضة ذات القسيمة الصفرية هي تبادل للتدفقات النقدية حيث يتم دفع سلسلة من المدفوعات ذات سعر الفائدة المتغير بشكل دوري، كما هو الحال في المقايضة العادية، ولكن يتم دفع سلسلة المدفوعات ذات السعر الثابت كمبلغ إجمالي واحد عند وصول المقايضة إلى تاريخ الاستحقاق، بدلاً من دفعها بشكل دوري طوال فترة المقايضة.
النقاط الرئيسية
- يتضمن مقايضة بدون قسيمة دفع الجانب الثابت من المقايضة في دفعة واحدة عند وصول العقد إلى تاريخ الاستحقاق.
- الجانب المتغير من المبادلة لا يزال يقوم بدفعات منتظمة، كما هو الحال في المبادلة العادية.
- نظرًا لأن الجزء الثابت يُدفع كمبلغ إجمالي، فإن تقييم مقايضة بدون قسيمة يتضمن تحديد القيمة الحالية لتلك التدفقات النقدية باستخدام معدل الفائدة الضمني لسند بدون قسيمة.
فهم المبادلة ذات القسيمة الصفرية
مبادلة بدون قسيمة هي عقد مشتقات يتم إبرامه بين طرفين. يقوم أحد الأطراف بدفع مدفوعات متغيرة تتغير وفقًا للنشر المستقبلي لمؤشر سعر الفائدة (مثل LIBOR، EURIBOR، إلخ) الذي يتم تحديد السعر بناءً عليه. يقوم الطرف الآخر بدفع مدفوعات للطرف الآخر بناءً على سعر فائدة ثابت متفق عليه.
يتم ربط سعر الفائدة الثابت بـ سند بدون كوبون، وهو سند لا يدفع أي فائدة طوال مدة السند ولكنه من المتوقع أن يقوم بدفع واحد فقط عند الاستحقاق. في الواقع، يعتمد مبلغ الدفع بسعر الفائدة الثابت على معدل السواب للسند بدون كوبون. يكون حامل السند في نهاية الساق الثابتة لسواب السند بدون كوبون مسؤولاً عن القيام بدفع واحد عند الاستحقاق، بينما يجب على الطرف في نهاية الساق المتغيرة القيام بدفعات دورية طوال مدة عقد السواب. ومع ذلك، يمكن هيكلة سوابات السندات بدون كوبون بحيث يتم دفع كل من الدفعات ذات السعر المتغير والثابت كمبلغ إجمالي.
نظرًا لوجود عدم تطابق في تكرار الدفعات، فإن الطرف المتغير يتعرض لمستوى كبير من مخاطر التخلف عن السداد. الطرف المقابل الذي لا يتلقى الدفعة حتى نهاية الاتفاقية يتحمل مخاطر ائتمانية أكبر مما سيكون عليه الحال في مقايضة عادية حيث يتم الاتفاق على دفع كل من الفوائد الثابتة والمتغيرة في تواريخ محددة على مدار الوقت.
تقييم مقايضة بدون كوبون
تقييم مقايضة بدون كوبون يتضمن تحديد القيمة الحالية للتدفقات النقدية باستخدام معدل الفائدة الفوري (أو معدل الفائدة بدون كوبون). معدل الفائدة الفوري هو معدل الفائدة الذي ينطبق على السند المخصوم الذي لا يدفع كوبونًا وينتج تدفقًا نقديًا واحدًا فقط عند تاريخ الاستحقاق. سيتم تحديد القيمة الحالية لكل من الجزء الثابت والمتغير بشكل منفصل ثم جمعهما معًا.
نظرًا لأن مدفوعات السعر الثابت معروفة مسبقًا، فإن حساب القيمة الحالية لهذا الجزء يكون بسيطًا. لاشتقاق القيمة الحالية للتدفقات النقدية من الجزء ذو السعر المتغير، يجب أولاً حساب السعر الآجل الضمني. عادةً ما يتم استنتاج الأسعار الآجلة من الأسعار الفورية. تُشتق الأسعار الفورية من منحنى السعر الفوري الذي يتم بناؤه من خلال البوتسترابينج، وهي تقنية تُظهر تسلسلًا من الأسعار الفورية (أو معدلات القسيمة الصفرية) التي تتوافق مع الأسعار والعوائد على السندات ذات القسائم.
توجد أنواع مختلفة من مقايضة السندات بدون كوبون لتلبية احتياجات استثمارية مختلفة. تدفع مقايضة السندات بدون كوبون العكسية مبلغًا مقطوعًا ثابتًا مقدمًا عند بدء العقد، مما يقلل من مخاطر الائتمان للطرف الذي يدفع الفائدة المتغيرة. في مقايضة السندات بدون كوبون القابلة للتبادل، يمكن للطرف المقرر أن يتلقى مبلغًا ثابتًا عند تاريخ الاستحقاق استخدام خيار مدمج لتحويل الدفعة المقطوعة إلى سلسلة من الدفعات الثابتة.
سيستفيد دافع الفائدة المتغيرة من هذه البنية إذا انخفضت التقلبات وكانت معدلات الفائدة مستقرة نسبيًا أو في انخفاض. من الممكن أيضًا أن يتم دفع المدفوعات ذات السعر المتغير كمبلغ إجمالي في مقايضة بدون قسيمة في إطار مقايضة بدون قسيمة قابلة للتبادل.