الخيارات المدمجة: التعريف وحالات الاستخدام

ما هي الخيارات المدمجة؟

الخيار المدمج هو ميزة في أداة مالية تتيح للمُصدرين أو الحاملين اتخاذ إجراءات محددة ضد الطرف الآخر في وقت مستقبلي. الخيارات المدمجة هي أحكام تُدرج في بعض الأوراق المالية ذات الدخل الثابت التي تسمح للمستثمرين أو المُصدر باتخاذ إجراءات محددة، مثل استدعاء (استرداد) الإصدار مبكرًا.

النقاط الرئيسية

• الخيار المدمج هو جزء من الأمان الذي يمنح المُصدر أو الحامل الحق في اتخاذ إجراء محدد في الوقت الحالي أو في المستقبل.
• الخيار المدمج هو عادة جزء لا يتجزأ من ورقة مالية أخرى ولا يمكن أن يوجد ككيان مستقل.
• يمكن أن يؤثر تضمين خيار مدمج بشكل كبير على قيمة تلك الورقة المالية.
• الخيارات المدمجة تجعل المستثمرين عرضة لمخاطر إعادة الاستثمار وتعرضهم لاحتمالية تحقيق زيادة محدودة في الأسعار.
• تشمل أمثلة الخيارات المدمجة الأوراق المالية القابلة للاستدعاء، والقابلة للبيع، والقابلة للتحويل.

فهم الخيارات المدمجة

عادةً ما يرتبط الخيار المدمج بالسندات، وهو وظيفة تتيح لحاملي أو مُصدري الأوراق المالية اتخاذ إجراءات محددة ضد بعضهم البعض في المستقبل. تؤثر الخيارات المدمجة بشكل كبير على قيمة الورقة المالية.

تختلف الخيارات المدمجة عن الخيارات العارية، التي يتم تداولها بشكل منفصل عن الأوراق المالية الأساسية الخاصة بها. في الخيارات العارية، يمكن للمتداولين شراء وبيع خيارات الشراء والبيع، والتي تعتبر في الأساس أوراق مالية منفصلة عن الاستثمارات نفسها. على العكس من ذلك، تكون الخيارات المدمجة مرتبطة بشكل لا ينفصل بالأوراق المالية الأساسية. وبالتالي، لا يمكن شراؤها أو بيعها بشكل مستقل.

استرداد الأوراق المالية: الخيارات المدمجة للشراء والبيع

قابل للاستدعاء

تمنح الخيارات المدمجة المستثمرين القدرة على استرداد الأوراق المالية قبل موعدها المحدد. على سبيل المثال، يُعتبر شرط الاستدعاء نوعًا من الخيارات المدمجة التي تمنح حامليها القدرة على استرداد السند قبل تاريخ استحقاقه المقرر. تُستخدم السندات القابلة للاستدعاء كأداة من قبل المُصدرين، خاصة في أوقات ارتفاع معدلات الفائدة السائدة، حيث يسمح مثل هذا الاتفاق للمُصدر بشراء أو استرداد السندات في وقت ما في المستقبل. في هذه الحالة، يكون حامل السند قد باع بشكل أساسي خيار استدعاء للشركة التي أصدرت السند، سواء أدرك ذلك أم لا.

قابل للاسترداد

تُعتبر الخاصية القابلة للبيع خيارًا مدمجًا في السندات يتيح لحامليها طلب الاسترداد المبكر من المُصدر. وعلى عكس السندات القابلة للاستدعاء (والتي ليست شائعة مثلها)، توفر السندات القابلة للبيع مزيدًا من التحكم في النتيجة لحامل السند. أصحاب السندات القابلة للبيع قد اشتروا بشكل أساسي خيار البيع المدمج في السند. تمامًا مثل السندات القابلة للاستدعاء، يوضح عقد السندات بالتفصيل الظروف التي يمكن لحامل السند استخدامها للاسترداد المبكر للسند أو إعادة السندات إلى المُصدر.

يقوم مشترو السندات القابلة للاسترداد بتقديم بعض التنازلات في السعر أو العائد (السعر المضمّن للاسترداد) للسماح لهم بإنهاء اتفاقيات السندات إذا ارتفعت الأسعار، ثم استثمار أو إقراض عائداتهم في اتفاقيات ذات عائد أعلى. يحتاج مصدرو السندات القابلة للاسترداد إلى الاستعداد ماليًا لاحتمال أن يقرر المستثمرون إعادة السندات إلى المصدر عندما يكون ذلك مفيدًا. يقومون بذلك عن طريق إنشاء صناديق منفصلة مخصصة لمثل هذا الحدث أو إصدار سندات قابلة للاستدعاء (مثل استراتيجيات الاسترداد/الاستدعاء) حيث يمكن للمعاملات المقابلة أن تمول نفسها بشكل أساسي.

قابل للتحويل

الأوراق المالية القابلة للتحويل هي استثمار يمكن تغييره من شكله الأولي إلى شكل آخر. الأنواع الأكثر شيوعًا من الأوراق المالية القابلة للتحويل هي السندات القابلة للتحويل والأسهم الممتازة القابلة للتحويل، والتي يمكن تحويلها إلى أسهم عادية. مع السندات القابلة للتحويل، تمنح خيار مدمج لحاملي السندات الحق في تبادل السند بأسهم في الأسهم العادية الأساسية. عادةً ما يكون للأوراق المالية القابلة للتحويل عائد أقل من الأوراق المالية المماثلة التي لا تحتوي على ميزة التحويل. المستثمرون على استعداد لقبول العائد الأقل بسبب الربح المحتمل من المشاركة في ارتفاع قيمة الأسهم العادية للشركة من خلال ميزة التحويل.

قيمة التحويل تشبه قيمة خيار الشراء على الأسهم العادية. سعر التحويل، وهو السعر المحدد مسبقًا الذي يمكن عنده تحويل الأمان إلى أسهم عادية، يتم تحديده عادةً بسعر أعلى من السعر الحالي للسهم. إذا كان سعر التحويل أقرب إلى سعر السوق، فإنه يتمتع بقيمة خيار شراء أعلى. يتم تقييم الأمان الأساسي بناءً على قيمته الاسمية ومعدل الكوبون. يتم جمع القيمتين معًا للحصول على صورة أكثر اكتمالاً لتقييم الأمان.

تقييم الأوراق المالية ذات الخيارات المدمجة

يتم تحديد تقييم السندات ذات الخيارات المدمجة باستخدام تقنيات تسعير الخيارات. اعتمادًا على نوع الخيار، يتم إما إضافة سعر الخيار إلى أو طرحه من سعر السند العادي الذي لا يحتوي على خيارات مرفقة. بعد تحديد قيمة السند، يمكن حساب قيم العائد المختلفة، مثل العائد حتى الاستحقاق (YTM) والعائد الجاري.

لأن الخيارات المدمجة قد تزيد أو تقلل من قيمة الورقة المالية، يجب على المستثمرين أن يكونوا على دراية تامة بوجودها. على سبيل المثال، السند الذي يحتوي على خيار مدمج يمنح المصدر الحق في استدعاء الإصدار، مما قد يجعل الأداة أقل قيمة للمستثمر مقارنة بـ السند غير القابل للاستدعاء. ويرجع ذلك بشكل رئيسي إلى أن المستثمر قد يفقد دفعات الفائدة التي قد يستمتع بها إذا تم الاحتفاظ بالسند القابل للاستدعاء حتى تاريخ الاستحقاق.

يتم توضيح الخيارات المدمجة في السند في عقد الثقة، الذي يحدد الشروط والأحكام التي يجب على الأمناء ومصدري السندات وحاملي السندات الالتزام بها جميعًا.

البنوك التي تستثمر بشكل كبير في أصولها المدرة للدخل في منتجات تحتوي على خيارات مدمجة عند أدنى مستوى تاريخي للعوائد على الأصول ذات الدخل الثابت غالبًا ما تكون عرضة لارتفاع أسعار الفائدة.

الفارق المعدّل للخيار (Option-Adjusted Spread - OAS)

يُعتبر الفارق المعدل للخيار (OAS) قياسًا للفارق بين معدل العائد للأوراق المالية ذات الدخل الثابت ومعدل العائد الخالي من المخاطر، والذي يتم تعديله بعد ذلك لأخذ خيار مدمج في الاعتبار. عادةً ما يتم استخدام عوائد الخزانة كمعدل خالي من المخاطر. يُضاف الفارق المعدل للخيار إلى سعر الأوراق المالية ذات الدخل الثابت لجعل سعر السند الخالي من المخاطر مساويًا لسعر السند.

يساعد الفارق المعدل للخيار المستثمرين في مقارنة التدفقات النقدية للأوراق المالية ذات الدخل الثابت مع معدلات المرجع، بينما يقوم أيضًا بتقييم الخيارات المدمجة بناءً على تقلبات السوق العامة. من خلال تحليل الورقة المالية بشكل منفصل إلى سند وخيار مدمج، يمكن للمحللين تحديد ما إذا كان الاستثمار يستحق العناء عند سعر معين. تعتبر طريقة الفارق المعدل للخيار أكثر دقة من مجرد مقارنة عائد السند حتى الاستحقاق مع معيار مرجعي.

الاستثمارات غير السندات

تشمل الاستثمارات غير المرتبطة بالسندات التي تحتوي على خيارات مدمجة الأسهم الممتازة القابلة للتحويل والأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري (MBSs). تمنح الأسهم القابلة للتحويل المستثمرين خيار تحويل أسهمهم الممتازة إلى أسهم عادية مع الشركة المصدرة. يمكن أن تحتوي الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري على خيارات سداد مسبق مدمجة، والتي تمنح حاملي الرهن العقاري خيار السداد المبكر.

تعرّض الخيارات المدمجة المستثمرين لمخاطر إعادة الاستثمار كما تزيد من احتمالية تحقيق مكاسب سعرية محدودة. تظهر مخاطر إعادة الاستثمار إذا قام المستثمر أو المُصدر بممارسة الخيار المدمج، حيث يُمنع المستلم لعائدات الصفقة من إعادة استثمارها.

علاوة على ذلك، عادةً ما تحد الخيارات المدمجة من إمكانية ارتفاع سعر الورقة المالية، لأنه عندما تتغير ظروف السوق، قد يتم تحديد سعر الورقة المالية المتأثرة أو تقييده بمعدل تحويل محدد أو سعر استدعاء معين.