ما هو المستثمر النشط؟
يقوم المستثمر الناشط، الذي يكون عادةً صندوق تحوط متخصص، بشراء حصة أقلية كبيرة في شركة متداولة علنًا بهدف تغيير كيفية إدارتها.
قد تكون أهداف المستثمر الناشط متواضعة مثل تقديم المشورة لإدارة الشركة أو طموحة مثل إجبار الشركة على البيع، أو القيام بعمليات التصفية أو إعادة الهيكلة، أو استبدال مجلس الإدارة.
على عكس شركات الأسهم الخاصة التي تشتري وتعيد هيكلة الشركات لتحقيق الربح عند إعادة بيعها، نادرًا ما يستحوذ المستثمرون النشطاء على حصص كاملة أو أغلبية. بدلاً من ذلك، يستخدمون الاتصالات العامة والمناقشات الخاصة لكسب تأييد المساهمين الآخرين والمطلعين على الشركة. عندما تفشل هذه الجهود، قد يسعى المستثمر النشط إلى خوض مسابقة بالوكالة لانتخاب مدراء جدد لإجبار الشركة على تلبية مطالبهم.
النقاط الرئيسية
- يقوم المستثمرون النشطاء بشراء حصص أقلية في الشركات العامة لتغيير كيفية إدارتها.
- إذا فشلوا في إقناع مديري الشركة، فقد يشنون معركة بالوكالة للحصول على مقاعد في مجلس الإدارة.
- بعض صناديق التحوط تتخصص في الاستثمار النشط بينما قد يشارك المستثمرون المؤسسيون فيه من وقت لآخر.
- قد يركز نشاط المستثمرين على تعظيم قيمة المساهمين أو على المسؤوليات الاجتماعية للشركة.
- اقترحت هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC) قواعد إفصاح أكثر صرامة للمستثمرين النشطاء، والتي يزعم النقاد أنها قد تجعل النشاط الاستثماري غير مربح.
فهم المستثمرين النشطاء
يُطلق أحيانًا على المستثمرين النشطاء اسم "نشطاء المساهمين"، وهو مصطلح يُستخدم أيضًا لوصف أولئك الذين يضغطون على الشركات لتحسين ظروف العمل للموظفين في الخارج لدى مقاوليهم، أو داعمي قائمة مجلس إدارة معارضة تم انتخابها لمكافحة تغير المناخ.
ومع ذلك، تسعى العديد من حملات المستثمرين النشطاء فقط إلى تعظيم قيمة المساهمين، ومعظم هذه الحملات هي من عمل صناديق التحوط التي تتخصص في المزيج الفريد من الضغط العام، والضغط وراء الكواليس، والخبرة التجارية المطلوبة.
على عكس صناديق التقاعد العامة وصناديق الاستثمار المشتركة التي تشارك أحيانًا في النشاط، قد تمتلك صناديق التحوط الناشطة حصصًا مركزة للغاية وتدعمها برافعة مالية إضافية من المشتقات مثل خيارات الأسهم لتعويض التكلفة الكبيرة لمثل هذه الحملات. وعلى النقيض من المستثمرين المؤسسيين الذين يلجؤون أحيانًا إلى النشاط بعد امتلاك استثمار مخيب للآمال لسنوات، فإن صناديق التحوط الناشطة عادة ما تشتري حصة في شركة ذات أداء ضعيف قبل الدعوة إلى التغيير بفترة قصيرة، وتأمل في الربح من التحول الناتج وارتفاع الأسعار.
على النقيض من المستثمرين المؤسسيين، فإن صناديق التحوط الناشطة تكون أكثر استعدادًا لاستخدام تكتيكات تصادمية، بدءًا من الرسائل الحادة إلى الإدارة والتقارير العامة غير المواتية وصولاً إلى معارك الوكالة التي تسعى لإقالة المديرين الحاليين.
كيف يقوم المستثمرون النشطاء بعرض قضيتهم
غالبًا ما يعلن المستثمرون النشطاء عن حملاتهم من خلال تقديم نموذج Schedule 13D إلى لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC)، والذي يجب تقديمه في غضون 10 أيام تقويمية من الحصول على 5% أو أكثر من أسهم الفئة التصويتية للشركة.
المستثمرون المؤسسون المؤهلون والمستثمرون السلبيون، أي أولئك الذين لا يحاولون الاستحواذ على أو التأثير في السيطرة على الشركة، يمكنهم بدلاً من ذلك تقديم الجدول 13G المبسط مع متطلبات إفصاح وأعتاب أقل صرامة. يجب على مقدمي الجدول 13D الإفصاح، من بين أمور أخرى، عن أسبابهم للاستحواذ على الحصة وأي خطط قد تكون لديهم للشركة فيما يتعلق بالاندماجات والاستحواذات، أو التخلص من الأصول، أو رأس المال أو الأرباح، أو السياسات الأخرى.
يمنح تقديم النموذج 13D الأولي المستثمر الناشط فرصة ذهبية لنشر قضيته للتغيير في الشركة المستهدفة. في الوقت نفسه، يحد هذا التقديم من قدرة الناشط على تغيير حصته في الشركة وخططه لها بعيدًا عن أعين الجمهور. يجب الإبلاغ عن أي تغييرات في الحقائق المعلنة في الجدول 13D في تقديم معدل "بسرعة"، وفقًا للقواعد الحالية لهيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC).
قد يستخدم المستثمرون النشطاء تعديلات على ملفات الجدول 13D للتعليق على استجابة الشركة لمقترحاتهم. على سبيل المثال، عندما اعتمدت شركة Netflix, Inc. (NFLX) استراتيجية الحبة السامة بعد أن أبلغت الصناديق المرتبطة بـ كارل إيكان عن حصة تقارب 10% في شركة بث الفيديو، قامت الصناديق بتقديم إفصاح معدل واصفة الحبة السامة بأنها "مثال على سوء الحوكمة المؤسسية." قد يقوم المستثمرون النشطاء أيضًا بكتابة رسائل حادة اللهجة إلى المديرين الحاليين، أو إصدار بيانات صحفية لعرض قضيتهم على المساهمين الآخرين، أو الضغط بشكل خاص على المستثمرين المؤسسيين للوقوف إلى جانبهم.
يجب أن تكون التكتيكات التي يستخدمها المستثمرون النشطاء مقنعة، حيث أن الطريقة الوحيدة للتغلب على المعارضة من قبل إدارة الشركة الراسخة، بخلاف الاستحواذ العدائي، هي إقناع عدد كافٍ من المساهمين الآخرين باستبدال مجلس الإدارة في معركة بالوكالة، أو على الأقل أن يكون لديهم القدرة على التهديد بذلك بشكل موثوق.
مستقبل نشاط المساهمين
لقد كان هناك ادعاء بأن "النشاط الاستثماري يحتضر"، كما أعرب كارل آيكان في مايو 2022، مقارنًا ذلك بالنهج الجريء الذي اتبعه المستثمر الأسطوري في الماضي. وقد خشي البعض أن التغييرات المقترحة على متطلبات الإفصاح في الجدول 13D في عام 2022 تشكل تهديدًا ملحًا، حيث صرحت شركة Elliott Investment Management علنًا بأن القواعد المقترحة "ستقضي فعليًا على النشاط الاستثماري."
في فبراير 2022، اقترحت هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC) تقليص الموعد النهائي لتقديم الجدول 13 الأولي من 10 أيام تقويمية إلى 5 أيام، مع تقديم التعديلات في غضون يوم من حدوث تغيير جوهري بدلاً من "بسرعة" كما هو الحال حاليًا. إذا تم تمرير الاقتراح، فسوف يُجبر مقدمو 13D فعليًا على تحديد حيازات المشتقات المالية (مثل الخيارات) التي تمنح مصلحة اقتصادية في الشركة دون حقوق المساهم المرتبطة بامتلاك الأسهم بشكل مباشر. وربما بشكل أكثر إثارة للجدل، لن تتطلب القواعد المقترحة من المستثمرين الاتفاق على العمل بشكل مشترك وتعيينهم كمجموعة واحدة من قبل هيئة الأوراق المالية والبورصات لأغراض الإبلاغ في الجدول 13D. كما تم اقتراح قواعد لجعل الأمر أكثر صعوبة على المساهمين النشطاء لإحباط مبادرات الشركة البيئية أو المبادرات الأخرى المؤيدة للحوكمة البيئية والاجتماعية (ESG).
جادل رئيس هيئة الأوراق المالية والبورصات، غاري جينسلر، بأن المتطلبات المتزايدة المقترحة ستعالج "عدم التماثل في المعلومات" بين المستثمرين النشطاء والمساهمين الآخرين. بينما انتقد المعارضون القواعد المقترحة بأنها ستجعل النشاط الاستثماري غير مربح من خلال جعل من الصعب والمكلف على المستثمرين النشطاء تجميع حصص كبيرة، مع عرقلة التواصل بين المساهمين.
على الرغم من هذه التغييرات المقترحة في القواعد، لا يبدو أن نشاط المساهمين يتباطأ (على الأقل، ليس بعد). على سبيل المثال، يُقال إن المستثمر الناشط نيلسون بيلتز حقق ربحًا يزيد عن 150 مليون دولار من خلال شراء أسهم ديزني (DIS) في نوفمبر 2022، في خطوة أدت إلى معركة بالوكالة ضد الرئيس التنفيذي العائد، بوب إيجر؛ ومع ذلك، تم إلغاء هذه المعركة القصيرة بعد أن أعلن إيجر عن خطة إعادة هيكلة من المتوقع أن توفر لشركة الإعلام العملاقة 5.5 مليار دولار في التكاليف وتخفض 7,000 موظف. وقد أعرب بيلتز عن رضاه عن اتجاه الشركة وقرارها بإجراء تغييرات، مشيدًا بإيجر وفريق إدارته.
في أوائل عام 2023، استحوذت شركة ValueAct Capital Management، وهي صندوق تحوط ناشط مقره سان فرانسيسكو، على حصة في شركة البث الإعلامي Spotify Technology SA (SPOT)، بهدف خفض التكاليف وتبسيط الإدارة. كما كشفت ValueAct عن حيازة كبيرة ومقعد في مجلس إدارة شركة SalesForce (CRM)، التي تضم الآن ما لا يقل عن خمسة مستثمرين ناشطين كبار كمساهمين مع مراكز طويلة، مما أدى إلى إجراءات خفض التكاليف في أوائل عام 2023 والتي تشمل تسريح 10% من موظفي الشركة. في جميع هذه الأمثلة الثلاثة، تفاعلت الأسواق بشكل إيجابي مع إدراج المساهمين الناشطين، حيث شهدت أسعار أسهمهم أداءً متفوقًا بعد ذلك.
هل يتوصل المستثمرون النشطاء إلى تسويات مع الشركات؟
نعم، لأن الاستثمار النشط ليس لعبة محصلتها صفر. نظرًا لأن المستثمرين النشطين والمديرين الحاليين يشتركون في مصلحة نجاح الشركة، فقد يتفقون أحيانًا على حل وسط مقبول للطرفين. تمنح هذه الاتفاقيات عادةً المستثمر النشط تمثيلًا في مجلس إدارة الشركة مقابل تعهد بدعم الإدارة وترشيحات مديري الشركة لفترة زمنية محددة. قد تحدد الاتفاقيات أيضًا الخطوات التي ستتخذها الإدارة بناءً على طلب المستثمرين النشطين، بينما تتضمن بنود "الجمود" التي تمنع المستثمر النشط من زيادة حصته في الشركة أو تطلب منهم الحفاظ على حصة دنيا محددة.
هل النشاط الاستثماري للمساهمين في طريقه إلى الزوال؟
في حين أن البعض يخشى أن تؤدي التغييرات المقترحة مؤخرًا من قبل هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC) إلى إبطاء الاستثمار النشط، إلا أنه لم يبدو حتى الآن أنه يتباطأ. بعد انخفاض في عامي 2020 و2021 بسبب قيود COVID19، شوهد المستثمرون النشطون يعودون إلى مستويات ما قبل 2019. في الواقع، وصلت نشاطات المساهمين النشطين إلى مستوى قياسي في عام 2022. ويتوقع البعض أن يستمر هذا الاتجاه التصاعدي خلال عام 2023 وما بعده على الرغم من العقبات التنظيمية التي قد توضع في الطريق، ولكن الوقت فقط سيكشف ذلك.
هل يخلق المستثمرون النشطاء قيمة؟
لقد كان المستثمرون النشطاء فعالين في بعض الأحيان في معالجة مشكلة الوكالة التي يواجهها المساهمون الذين لا تتوافق مصالحهم دائمًا مع مصالح فرق الإدارة الراسخة. لقد خلقوا بالتأكيد قيمة لأنفسهم وللمساهمين الآخرين. لا يمكن تصنيف الاستثمار النشط بسهولة على أنه جيد أو سيء، ومع ذلك. يبحث المستثمرون النشطاء عن مصالحهم الخاصة ويحققون النصيب الأكبر من القيمة التي يفتحونها. تركيزهم النسبي على المدى القصير على الاستراتيجيات التي من المحتمل أن ترفع سعر السهم، مثل إعادة رأس المال إلى المساهمين في شكل توزيعات أرباح أو إعادة شراء الأسهم، يمكن أن يمنع الشركات من القيام بالاستثمارات طويلة الأجل اللازمة.
أي مستثمر ناشط يحقق أكبر مكاسب في سعر السهم في البداية؟
من الصعب معرفة أي من المستثمرين النشطاء كان أكثر نجاحًا من حيث الدولار مقابل الدولار، وما العوامل الأخرى التي قد تؤدي إلى ارتفاع الأسهم بجانب استحواذ ناشط على حصة، ولكن يمكننا النظر إلى إفصاحات هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC) والتصريحات العامة التي يدلي بها هؤلاء المستثمرون. تدعي شركة Elliott Investment Management، على سبيل المثال، أن استثماراتها تحقق ارتفاعًا متوسطًا بنسبة 8% في أسهم الشركة المستهدفة في اليوم الذي تعلن فيه الشركة عن حصتها. وفقًا لإليوت، فإن مشاركاتها النشطة قد زادت من القيم السوقية للشركات المستهدفة بمجموع يزيد عن 30 مليار دولار.
من هم أكبر المستثمرين النشطاء؟
أكبر المساهمين النشطاء من حيث الأصول المدارة (AUM) اعتبارًا من الربع الأول من عام 2023 مذكورون في الجدول أدناه، بقيادة شركة Third Point Partners التي تتخذ من مدينة نيويورك مقرًا لها:
أكبر شركات الاستثمار النشطة حسب الأصول المدارة (AUM) في الربع الأول من عام 2023
رتبة
الملف الشخصي
الأصول المدارة (AUM)
منطقة
- واحد.
الشركاء في Third Point
18.1 مليار دولار
أمريكا الشمالية
٢.
بيرشينج سكوير كابيتال مانجمنت
16.8 مليار دولار
أمريكا الشمالية
٣.
قيمة أكت كابيتال
13.2 مليار دولار
أمريكا الشمالية
٤.
إميننس كابيتال
10.5 مليار دولار
أمريكا الشمالية
٥.
بنت ووتر كابيتال مانجمنت
9.9 مليار دولار
أمريكا الشمالية
٦.
ستاربورد فاليو LP
9.2 مليار دولار
أمريكا الشمالية
٧.
إدارة صندوق تريان
7.6 مليار دولار
أمريكا الشمالية
٨.
إيفيسيمو كابيتال مانجمنت
6.8 مليار دولار
آسيا
٩.
ساكم هيد كابيتال مانجمنت
6.2 مليار دولار
أمريكا الشمالية
١٠.
سكوبيا كابيتال مانجمنت
2.7 مليار دولار
أمريكا الشمالية
المصدر: معهد صناديق الثروة السيادية (SWFI)
الخلاصة
عندما يستخدم المستثمرون النشطاء حصصهم الصغيرة نسبيًا ولكن المؤثرة لدفع التغيير في الشركات المدرجة في البورصة، يجب عليهم غالبًا ممارسة حقوقهم كمساهمين إلى أقصى حد لجذب انتباه الإدارة الحالية وإقناع المساهمين الآخرين. غالبًا ما يدعو النشطاء إلى اتخاذ تدابير تقشفية شديدة، بما في ذلك تسريح العمال، وإدارة أكثر انسيابية، والتخلص من الوحدات غير المربحة. الانضباط الذي يفرضونه يعزز السياسات التي تفضل المساهمين في شركات أخرى أيضًا. لكنهم ليسوا دائمًا على حق، وأي فائدة عامة يقدمونها قد تكون عرضية في سعيهم لتحقيق الأرباح لأنفسهم ولعملائهم.