تعريف
الفرق الائتماني، المعروف أيضًا باسم الفرق في العائد، هو الفرق في العائد بين ورقتين ماليتين دينيتين لهما نفس فترة الاستحقاق ولكن بجودة ائتمانية مختلفة.
يدرك المستثمرون الأذكياء أن فروق الائتمان تُعتبر من بين أفضل المؤشرات على صحة الاقتصاد بشكل عام، وليس فقط على الجدارة الائتمانية للشركات الفردية. في تداول السندات، يُعرف فرق الائتمان بأنه الفرق بين عوائد سندين لهما نفس تاريخ الاستحقاق ولكن بجودة ائتمانية مختلفة. يمكن أن يكون لهذا الفرق تأثير كبير على عوائد استثماراتك.
يتم قياس فروق الائتمان بالنقاط الأساسية، حيث تساوي النقطة الأساسية الواحدة 0.01%. على سبيل المثال، الفرق بنسبة 1% في العائد يعادل فرقًا قدره 100 نقطة أساسية. تُعرف أيضًا بفروق السندات أو العائد أو التخلف عن السداد، وتسمح لك بمقارنة عوائد السندات الشركات بسرعة مع البدائل الخالية من المخاطر، مثل سندات الخزانة. على سبيل المثال، إذا كان عائد سند الخزانة لمدة 10 سنوات هو 5% وعائد سند الشركات لمدة 10 سنوات هو 7%، فإن فرق الائتمان بين السندين هو 2%، أو 200 نقطة أساسية. يستخدم المحللون أيضًا الفروق لتقييم المناخ الاقتصادي الأوسع من خلال تجميع جميع سندات الشركات من نوع معين وطرح معدلات الخزانة. تشير العوائد الأوسع إلى توقعات سيئة، بينما تشير العوائد المتضائلة إلى تفاؤل اقتصادي.
من الجدير بالذكر أن "الفروق الائتمانية" تشير أيضًا إلى استراتيجية تداول الخيارات. في هذا السياق، يتضمن الفارق الائتماني كتابة خيار ذو علاوة مرتفعة وشراء خيار ذو علاوة منخفضة على نفس الأصل الأساسي، مما يؤدي إلى صافي ائتمان في حساب المتداول.
فيما يلي، سنشرح كيفية حساب الفروق الائتمانية ونتحدث عن أهميتها في الاستثمار.
النقاط الرئيسية
- الفرق في العائد بين سند الخزانة والسندات الشركات ذات الاستحقاق نفسه يُعرف باسم الفارق الائتماني.
- الفارق الإجمالي في العائد بين السندات الشركات وسندات الخزانة لمدة 10 سنوات هو أمر حيوي لقياس صحة الاقتصاد ومعنويات المستثمرين.
- يمكن أن يشير الفرق الائتماني أيضًا إلى استراتيجية خيارات حيث يتم كتابة خيار ذو قسط مرتفع وشراء خيار ذو قسط منخفض على نفس الورقة المالية الأساسية.
- يجب أن تؤدي استراتيجية خيارات فروق الائتمان إلى صافي ائتمان، وهو الحد الأقصى للربح الذي يمكن للمتداول تحقيقه.
فروق العائد على السندات
الفرق في العائد بين السندات، المعروف أيضًا باسم فرق العائد، هو الفرق في العائد بين سندين لهما تواريخ استحقاق متشابهة ولكن بجودة ائتمانية مختلفة. وهو مقياس للعائد الإضافي الذي يطلبه المستثمرون مقابل الاحتفاظ بسند يُعتبر ذو مخاطر ائتمانية أعلى مقارنة بسند أكثر أمانًا، مثل السندات الحكومية أو السندات ذات الجودة العالية (المصنفة AAA) مقارنة بسندات الخردة.
عادةً ما يتم التعبير عن الفارق الائتماني للسندات بالنقاط الأساسية (bps)، حيث تساوي 1 نقطة أساس 0.01%. على سبيل المثال، إذا كان العائد على السند A هو 5% والعائد على السند B هو 4%، فإن الفارق الائتماني بينهما هو 100 نقطة أساس، أو 1%.
غالبًا ما تُستخدم فروق العائد على السندات لقياس تصوّر السوق لجودة الائتمان لمصدر معين أو قطاع معين. يعني اتساع فرق العائد أن المستثمرين يرون أن هناك خطرًا أكبر للتخلف عن السداد ويطلبون عائدًا أعلى لتعويض هذا الخطر. وعلى العكس، فإن ضيق فرق العائد يشير إلى أن المستثمرين أكثر ثقة في قدرة المصدر على الوفاء بالتزاماته الديونية وهم على استعداد لقبول عائد أقل.
فيما يلي بعض الأمثلة على فروق الائتمان للسندات:
- فارق السندات الشركات: الفرق بين عائد سندات الشركات وعائد سندات الحكومة ذات الاستحقاق المماثل. يعكس هذا الفارق المخاطر الائتمانية الإضافية المرتبطة بمُصدري الشركات المعينين.
يراقب المستثمرون والمحللون وصانعو السياسات فروقات العائد على السندات عن كثب لأنها توفر رؤى قيمة حول معنويات السوق، وإدراك المخاطر، والصحة العامة لسوق السندات. كما أن التغيرات في فروقات العائد لها تأثيرات على تكاليف الاقتراض واستراتيجيات الاستثمار والنمو الاقتصادي.
فهم فروق عوائد السندات لصحة الاقتصاد
الفارق في العائد بين السندات الشركات وسندات الخزانة لمدة 10 سنوات يُعتبر منذ فترة طويلة مؤشرًا حيويًا للأوضاع الاقتصادية ومشاعر المستثمرين. تعكس فروق العائدات علاوة المخاطرة، أو التعويض الإضافي، الذي يطلبه المستثمرون مقابل تحمل مخاطر السندات الشركات مقارنة بسندات الخزانة التي تُعتبر خالية من المخاطر نسبيًا.
في الظروف الاقتصادية النموذجية، يتراوح الفارق بين السندات الشركات ذات الجودة العالية (مثل تلك المصنفة AAA) وسندات الخزانة لمدة 10 سنوات عادةً بين 1% إلى 2%. أما بالنسبة للسندات الشركات ذات الجودة الأقل (مثل السندات المصنفة BBB)، فإن الفارق يكون عادةً أعلى، ويتراوح بين 2% إلى 4% أو أكثر. توفر هذه الفروقات فهماً أعمق لمشاعر المستثمرين تجاه الاقتصاد مقارنة بالعديد من المؤشرات الاقتصادية الأخرى.
فهم فروق العائدات
يشير الفارق الضيق في العائد، الذي يقترب من 1%، إلى أن المستثمرين واثقون في التوقعات الاقتصادية ويعتقدون أن مخاطر التخلف عن السداد للشركات منخفضة. هذا السيناريو شائع خلال الظروف الاقتصادية القوية، حيث يكون المستثمرون على استعداد لقبول علاوات أقل مقابل الاحتفاظ بديون الشركات.
في الوقت نفسه، يشير اتساع الفارق في العائد إلى زيادة القلق بشأن الاقتصاد. مع تزايد حذر المستثمرين من المخاطر، يطالبون بعوائد أعلى على السندات الشركات لتعويض المخاطر المتزايدة للتخلف عن السداد (كلما كان الاقتصاد العام أضعف، زادت احتمالية مواجهة الشركات صعوبة في الوفاء بالتزاماتها).
كما ترى من الرسم البياني أدناه، فإن توسع الفروق يشير إلى عدم اليقين الاقتصادي، أو احتمالات الانكماش، أو الأزمات الكبيرة، مثل ارتفاع فروق عوائد السندات بعد أحداث 11 سبتمبر 2001، الأزمة المالية 2007-2008، والجائحة. تميزت هذه الأحداث باضطرابات اقتصادية كبيرة، إن لم يكن ذعرًا، مما أثر على أسواق السندات وما بعدها. وعلى العكس، فإن فروق العوائد التي تتحرك نحو 1.0% وأقل تشير إلى ثقة أكبر في الاقتصاد العام.
صيغة فرق العائد
الفرق الائتماني للسند هو مقياس للعائد الإضافي الذي يطلبه المستثمرون مقابل الاحتفاظ بسند ذو مخاطر ائتمانية أعلى. يمكن تقديره باستخدام الصيغة التالية:
الفرق الائتماني (السند) = (1 – معدل الاسترداد) × (احتمالية التعثر)
في هذه الصيغة، يمثل معدل الاسترداد النسبة المئوية من الاستثمار التي يتوقع المستثمرون استردادها في حالة التخلف عن السداد، بينما يمثل احتمال التخلف عن السداد احتمال عدم قدرة المصدر على الوفاء بالتزاماته الديونية. يمثل المصطلح (1 – معدل الاسترداد) الخسارة المتوقعة في حالة التخلف عن السداد، والتي يتم ضربها بعد ذلك في احتمال التخلف عن السداد لتقدير الخسارة المتوقعة الإجمالية للسند.
يعمل الخسارة المتوقعة كمؤشر للفرق الائتماني، حيث سيطلب المستثمرون عائدًا أعلى لتعويض الخسارة المحتملة. ومع ذلك، فإن هذه الصيغة هي تبسيط ولا تأخذ في الاعتبار جميع العوامل التي تؤثر على الفروق الائتمانية، مثل مخاطر السيولة، ومعنويات السوق، والخصائص المحددة للتدفقات النقدية للسند.
حساب الفارق الائتماني بين السندات وسندات الخزانة
الفرق الائتماني هو مقياس الفرق في العائد بين سندات الخزانة والسندات الشركاتية ذات الاستحقاق نفسه. وذلك لأن السندات التي تصدرها الحكومة الأمريكية تُعتبر خالية من المخاطر تقريبًا. وبالتالي، يعكس الفرق التعويضي الإضافي الذي يتطلبه المستثمرون لتحمل مخاطر التخلف عن السداد الأعلى في السندات الشركاتية مقارنة بالسندات الحكومية الخالية من المخاطر.
الصيغة لحساب الفارق الائتماني بين السندات هي كما يلي:
الفارق الائتماني = عائد السندات الشركات - عائد السندات الحكومية
مثال
لنقل إننا نريد حساب الفارق الائتماني لسند شركة مدته 10 سنوات صادر عن شركة ABC. العائد على السند هو 5%، بينما العائد على سند الخزانة لمدة 10 سنوات هو 3%.
- عائد السندات الشركات (شركة ABC، لمدة 10 سنوات): 5%
- عائد سندات الخزانة (لمدة 10 سنوات): 3%
اطرح عائد سندات الخزانة من عائد السندات الشركات.
- الفارق الائتماني = عائد السندات الشركات - عائد السندات الحكومية
- الفارق الائتماني = 5% - 3% = 2%
في هذا المثال، الفارق الائتماني هو 2% أو 200 نقطة أساس. وبالتالي، يتطلب المستثمرون نقطتين مئويتين إضافيتين في العائد لامتلاك سندات شركة ABC مقارنة بسندات الخزانة الخالية من المخاطر لمدة 10 سنوات. يشير فارق ائتماني أعلى إلى أن السوق يدرك أن السندات الشركاتية لديها مخاطر أعلى للتخلف عن السداد. بينما يشير فارق ائتماني أقل إلى أن السندات الشركاتية تعتبر أكثر أمانًا.
فروق الائتمان في تداول الخيارات
يمكن أن يشير الفرق الائتماني أيضًا إلى نوع من استراتيجيات الخيارات حيث يقوم المتداول بشراء وبيع خيارات من نفس النوع وتاريخ الانتهاء ولكن بأسعار إضراب مختلفة. في هذا السياق، لا تكون عوائد السندات متضمنة.
في انتشار الائتمان الذي يتضمن الخيارات، يجب أن تكون الأقساط المستلمة أكبر من الأقساط المدفوعة، مما يؤدي إلى صافي ائتمان للمتداول. يعتبر صافي الائتمان هو الحد الأقصى للربح الذي يمكن للمتداول تحقيقه. هناك استراتيجيتان من هذا النوع هما انتشار الشراء الصاعد، حيث يتوقع المتداول أن يرتفع الأمان الأساسي، وانتشار البيع الهابط، حيث يتوقع المتداول أن ينخفض الأمان الأساسي.
مثال
مثال على استراتيجية "Bear Call Spread" يتضمن شراء خيار شراء لشهر يناير بسعر 50 على ABC مقابل 2 دولار وكتابة خيار شراء لشهر يناير بسعر 45 على ABC مقابل 5 دولارات.
لنقم بتفصيل هذا:
- تشتري خيار شراء (call option) لشهر يناير بسعر 50 على سهم ABC مقابل 2 دولار. يمنحك هذا الحق في شراء 100 سهم من ABC بسعر 50 دولارًا للسهم الواحد حتى انتهاء الصلاحية في يناير. نظرًا لأن كل عقد خيار يتحكم في 100 سهم، يجب عليك دفع 2 دولار × 100 = 200 دولار.
- في الوقت نفسه، تقوم ببيع (كتابة) خيار شراء لشهر يناير بسعر 45 على ABC مقابل 5 دولارات. يلزمك هذا ببيع 100 سهم من ABC بسعر 45 دولارًا للسهم الواحد إذا قام المشتري بتنفيذ الخيار قبل انتهاء الصلاحية. تتلقى 5 دولارات × 100 = 500 دولار.
- يتلقى حسابك صافي ائتمان قدره 3 دولارات لكل سهم (5 دولارات تم استلامها لكتابة خيار الشراء لشهر يناير بسعر 45 دولارًا ناقص 2 دولار تم دفعها لشراء خيار الشراء لشهر يناير بسعر 50 دولارًا). نظرًا لأن كل عقد خيارات يمثل 100 سهم، فإن صافي الائتمان هو 300 دولار (3 دولارات × 100 سهم).
يعتمد الربح أو الخسارة الخاصة بك على سعر سهم ABC عند انتهاء الصلاحية:
- إذا كان سعر ABC عند انتهاء الصلاحية يساوي أو أقل من 45 دولارًا، فإن كلا الخيارين ينتهي بلا قيمة. تحتفظ بصافي الائتمان البالغ 300 دولار كربح.
- إذا كان سعر ABC بين 45 و50 دولارًا عند انتهاء الصلاحية، يتم تنفيذ خيار الشراء لشهر يناير بسعر 45 دولارًا، وعليك بيع 100 سهم بسعر 45 دولارًا. ينتهي خيار الشراء لشهر يناير بسعر 50 دولارًا بدون قيمة. سيكون ربحك هو صافي الائتمان البالغ 300 دولار مطروحًا منه الفرق بين سعر السهم و45 دولارًا، مضروبًا في 100 سهم.
- إذا كان سعر ABC أعلى من 50 دولارًا عند انتهاء الصلاحية، يتم تنفيذ كلا الخيارين. يجب عليك بيع 100 سهم بسعر 45 دولارًا (خيار يناير 45) وشراؤها مرة أخرى بسعر 50 دولارًا (خيار يناير 50)، مما يؤدي إلى خسارة قدرها 500 دولار. ومع ذلك، فإن صافي الائتمان البالغ 300 دولار يعوض هذه الخسارة، مما يحد من أعلى خسارة ممكنة إلى 200 دولار.
تُسمى هذه الاستراتيجية "السبريد الائتماني" لأن المتداول يحصل على ائتمان صافٍ عند دخول المركز.
ما هو الفرق بين السندات ذات التصنيف BAA والسندات ذات التصنيف AAA؟
يكمن الاختلاف الرئيسي بين السندات من فئة BAA وAAA في تصنيفاتها الائتمانية ومستويات المخاطر المرتبطة بها. تُصنف السندات من فئة BAA كاستثمارات متوسطة الدرجة من قبل خدمة موديز للمستثمرين. تُعتبر ذات جودة ائتمانية متوسطة، مما يعني أنها تحمل مخاطر أعلى للتخلف عن السداد مقارنة بالسندات ذات التصنيف الأعلى، لكنها لا تزال من الدرجة الاستثمارية. تقدم السندات من فئة BAA عوائد أعلى لتعويض المخاطر الإضافية.
تُعتبر السندات AAA استثمارات عالية الجودة. فهي تُعتبر ذات أعلى جودة ائتمانية مع أدنى مخاطر للتخلف عن السداد. السندات AAA تتميز بالاستقرار العالي وتقدم عوائد أقل بسبب جاذبيتها من حيث انخفاض المخاطر.
كيف يؤثر الفارق الائتماني على سعر السند؟
الفرق الائتماني هو نتيجة الاختلاف في المخاطر. تأتي السندات الشركاتية مع مخاطر أكبر من سندات الخزانة الأمريكية، لذا يجب أن تقدم عوائد أعلى لجذب المستثمرين. قد يكون السعر الذي تدفعه لأي من السندات هو نفسه، لكنك تتحمل مخاطر أكبر مع السندات الشركاتية، مما يعني أنك بحاجة إلى تعويض ذلك بإمكانية تحقيق أرباح أعلى.
هل يمكنك خسارة المال في انتشار الائتمان؟
كما هو الحال مع أي استراتيجية استثمارية، هناك مخاطر وإمكانية خسارة المال. في تداول الخيارات باستخدام الفرق الائتماني، يمكنك خسارة المال إذا كانت الأقساط المستلمة أقل من الأقساط المدفوعة.
الخلاصة
الفرق الائتماني هو مفهوم بسيط نسبيًا—فهو يقيس الفرق في العوائد بين ورقتين ماليتين تستحقان في نفس الوقت ولكن لديهما مخاطر مختلفة. السندات ذات المخاطر الأعلى عادة ما تكون لها عوائد أعلى. يشير مصطلح الفرق الائتماني أيضًا إلى استراتيجية تتضمن شراء خيار واحد بينما يتم بيع خيار مشابه آخر بسعر تنفيذ مختلف.
الفارق في العائد بين السندات الشركات وسندات الخزانة لمدة 10 سنوات يعد أمرًا حيويًا لقياس الصحة الاقتصادية ومعنويات المستثمرين. يعتمد الفارق الجيد في العائد على التصورات حول الظروف الاقتصادية، حيث تشير الفوارق الضيقة إلى الثقة والاستقرار، بينما تشير الفوارق المتسعة إلى زيادة القلق بشأن المخاطر الاقتصادية. من خلال فهم كيفية تفسير هذه الفوارق، يمكن للمستثمرين الحصول على رؤى قيمة حول الاقتصاد واتخاذ قرارات استثمارية أكثر وعيًا.