ما هو Net-Net؟
تقنية Net-net هي أسلوب في الاستثمار القيمي تم تطويره من قبل الاقتصادي بنجامين جراهام، حيث يتم تقييم أسهم الشركة بناءً فقط على صافي الأصول الحالية لكل سهم (NCAVPS). يركز الاستثمار بأسلوب Net-net على الأصول الحالية، حيث يتم أخذ النقد والنقد المعادل بكامل قيمته، ثم يتم تخفيض الحسابات المدينة للحسابات المشكوك في تحصيلها، وتخفيض المخزون إلى قيم التصفية. يتم حساب قيمة Net-net بخصم إجمالي الخصوم من الأصول الحالية المعدلة.
يجب عدم الخلط بين "Net-net" وعقد الإيجار الصافي المزدوج، وهو اتفاق إيجار تجاري يكون فيه المستأجر مسؤولاً عن كل من الضرائب العقارية وأقساط التأمين على العقار.
النقاط الرئيسية
- تم تطوير استراتيجية الاستثمار في القيمة الصافية من قبل بنجامين جراهام باستخدام قيمة الأصول الحالية الصافية لكل سهم (NCAVPS) كمقياس أساسي لتقييم جدوى السهم.
- وفقًا لاستراتيجية "net-net"، فإن القدرة على توليد الإيرادات من الأصول الحالية هي القيمة الحقيقية لعرض الأعمال.
- الأصول المتداولة، التي تُستخدم في نهج صافي-صافي، تُعرّف على أنها الأصول التي تكون نقدًا، والأصول التي تُحوّل إلى نقد خلال 12 شهرًا، بما في ذلك الحسابات المدينة والمخزون.
- استراتيجية الاستثمار الصافي لا تأخذ في الاعتبار الأصول أو الخصوم طويلة الأجل، مما يجعلها غير موثوقة للاستثمارات طويلة الأجل وفقًا لنقادها.
فهم الاستثمار في صافي الأصول (Net-Net Investing)
استخدم غراهام هذه الطريقة في وقت لم تكن فيه المعلومات المالية متاحة بسهولة، وكانت الشركات التي تُعتبر "net-nets" أكثر قبولًا كنموذج لتقييم الشركات. عندما يتم تحديد شركة قابلة للاستمرار كـ "net-net"، كان التحليل يركز فقط على الأصول الحالية والالتزامات، دون أخذ الأصول الملموسة الأخرى أو الالتزامات طويلة الأجل في الاعتبار. الآن، تتيح التطورات في جمع البيانات المالية للمحللين الوصول بسرعة إلى مجموعة كاملة من البيانات المالية للشركة، النسب، والمعايير الأخرى.
بشكل أساسي، كان الاستثمار في الأسهم ذات القيمة الصافية (net-net) خيارًا آمنًا على المدى القصير لأن الأصول الحالية كانت تساوي أكثر من السعر السوقي. بمعنى ما، فإن إمكانات النمو على المدى الطويل وأي قيمة من الأصول طويلة الأجل تكون مجانية للمستثمر في الأسهم ذات القيمة الصافية. عادةً ما يتم إعادة تقييم الأسهم ذات القيمة الصافية من قبل السوق ويتم تسعيرها بشكل أقرب إلى قيمتها الحقيقية على المدى القصير. ومع ذلك، على المدى الطويل، يمكن أن تكون الأسهم ذات القيمة الصافية مشكلة.
الصيغة لحساب قيمة صافي الأصول المتداولة لكل سهم (NCAVPS) هي:
صافي قيمة الأصول المتداولة لكل سهم (NCAVPS) = الأصول المتداولة - (إجمالي الخصوم + الأسهم الممتازة) ÷ عدد الأسهم القائمة
وفقًا لجراهام، سيستفيد المستثمرون بشكل كبير إذا استثمروا في شركات تكون أسعار أسهمها لا تتجاوز 67% من صافي قيمة الأصول المتداولة (NCAV) لكل سهم. وفي الواقع، أظهرت دراسة أجرتها جامعة ولاية نيويورك أنه خلال الفترة من 1970 إلى 1983 كان بإمكان المستثمر تحقيق عائد متوسط بنسبة 29.4% عن طريق شراء الأسهم التي تفي بمتطلبات جراهام والاحتفاظ بها لمدة عام واحد.
ومع ذلك، أوضح غراهام أن ليس كل الأسهم المختارة باستخدام صيغة القيمة الصافية للأصول المتداولة لكل سهم (NCAVPS) ستحقق عوائد قوية، وأنه ينبغي على المستثمرين أيضًا تنويع الممتلكات عند استخدام هذه الاستراتيجية. أوصى غراهام بالاحتفاظ بما لا يقل عن 30 سهمًا.
اعتبارات خاصة
الأصول المتداولة، التي تُستخدم في نهج صافي الأصول، تُعرّف على أنها الأصول التي تكون نقدًا، والأصول التي تُحوّل إلى نقد خلال 12 شهرًا، بما في ذلك الحسابات المدينة والمخزون. عندما تقوم الشركة ببيع المخزون ويقوم العملاء بتقديم المدفوعات، فإن الشركة تقلل من مستويات المخزون والحسابات المدينة. هذه القدرة على جمع النقد هي القيمة الحقيقية للأعمال التجارية، وفقًا لنهج صافي الأصول.
يتم تقليل الأصول الحالية بواسطة الخصوم الحالية، مثل الحسابات الدائنة، لحساب صافي الأصول الحالية. يتم استبعاد الأصول طويلة الأجل والخصوم من هذا التحليل، الذي يركز فقط على النقد الذي يمكن للشركة توليده خلال الـ 12 شهرًا القادمة.
الانتقادات الموجهة إلى صافي-صافي
السبب في أن أسهم "net-net" قد لا تكون استثمارًا رائعًا على المدى الطويل هو ببساطة لأن فرق الإدارة نادرًا ما تختار تصفية الشركة بالكامل عند أول علامة على وجود مشكلة. على المدى القصير، قد تعوض أسهم "net-net" الفجوة بين الأصول الحالية والقيمة السوقية. ومع ذلك، على المدى الطويل، يمكن لفريق إدارة غير كفء أو نموذج عمل معيب أن يدمر الميزانية العمومية بسرعة كبيرة.
لذلك، قد تجد الأسهم ذات القيمة الصافية نفسها في هذا الموقف لأن السوق قد حددت بالفعل مشكلات طويلة الأجل ستؤثر سلبًا على تلك الأسهم. على سبيل المثال، أدى صعود Amazon.com إلى دفع العديد من تجار التجزئة إلى مواقف ذات قيمة صافية على مر الزمن، وقد استفاد بعض المستثمرين على المدى القصير. ومع ذلك، على المدى الطويل، فإن العديد من تلك الأسهم نفسها قد انهارت أو تم الاستحواذ عليها بخصم.
استراتيجية "net-net" للعثور على الشركات التي تكون قيمتها السوقية أقل من صافي رأس المال العامل (NNWC) - النقد والاستثمارات قصيرة الأجل + 75% من الحسابات المدينة + 50% من المخزون - إجمالي الالتزامات - قد تكون استراتيجية فعالة للمستثمرين الصغار. الشركات التي تعتمد على "net-net" تكون محط اهتمام المتداولين اليوميين، مما قد يساهم في ارتفاع تقييمها من شهر لآخر.