قسم الإنفاذ في هيئة الأوراق المالية والبورصات: ما هو وكيف يعمل

تعريف

قسم التنفيذ في هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) يتولى التحقيقات في انتهاكات قوانين ولوائح الأوراق المالية.

قسم التنفيذ في هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC)، وهو القسم الأكبر في الوكالة، يكتشف ويحقق ويلاحق انتهاكات قوانين الأوراق المالية الفيدرالية. يُعتبر هذا القسم حيويًا للأسواق المحلية ويُنظر إليه على نطاق واسع باعتباره أهم جهة رقابية مالية في العالم.

تأسست هذه الوحدة في أوائل السبعينيات، وقد تطورت بشكل كبير لمواكبة الأدوات المالية المعقدة بشكل متزايد وأشكال الاحتيال الأكثر تطورًا وانتشارًا جغرافيًا. يمتد عملها ليشمل كل زاوية من عالم الاستثمار، بدءًا من المستثمرين الأفراد، بما في ذلك أولئك الذين يساهمون بما يستطيعون كل أسبوع في حساباتهم 401(k)، وصولاً إلى الشركات الكبرى والمؤسسات المالية التي لديها مليارات على المحك في أسواق رأس المال الأمريكية.

النقاط الرئيسية

• تقوم دائرة الإنفاذ في هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC) بالتحقيق في الانتهاكات المحتملة لقوانين الأوراق المالية وتتخذ إجراءات ضد أولئك الذين يرتكبون الاحتيال، والتداول بناءً على معلومات داخلية، وغيرها من الأنشطة غير القانونية التي تتعلق بأسواق رأس المال في البلاد.
• يمكن لقسم الإنفاذ رفع دعاوى مدنية في المحكمة الفيدرالية وإجراءات إدارية، سعياً للحصول على تعويضات مثل الأوامر القضائية، واسترداد المكاسب غير المشروعة، والغرامات المدنية، وحظر أو تعليق النشاط في الصناعة.
• تعمل هذه الوحدة بشكل وثيق مع وكالات إنفاذ القانون الفيدرالية والولائية الأخرى، بما في ذلك وزارة العدل (DOJ)، وتحيل القضايا للملاحقة الجنائية عند الضرورة.
• حكم المحكمة العليا في يونيو 2024 غيّر كيفية وأماكن سعي هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC) لفرض العقوبات على المتهمين بالاحتيال في الأوراق المالية.

في السنوات الأخيرة، تغيرت عمليات القسم مع التغيرات التكنولوجية، والتغيرات التنظيمية، والتشريعات الفيدرالية الجديدة، وقرارات المحاكم البارزة. ومن الجدير بالذكر بشكل خاص، أن حكم المحكمة العليا في يونيو 2024 في قضية SEC ضد Jarkesy قد قيد كيفية متابعة القسم لإجراءات إنفاذ محددة. أدناه، نستعرض أساليب التحقيق الخاصة بـ SEC، واستراتيجيات التقاضي، والتحديات التي تواجهها في منتصف العقد 2020.

فهم قسم الإنفاذ في هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC)

قسم التنفيذ هو الذراع التحقيقي الرئيسي لهيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC)، وبالتالي يلعب دورًا حيويًا في الحفاظ على نزاهة الأسواق المالية الأمريكية. لفهم أهميته للأسواق المالية الأمريكية، دعونا نستعرض تنظيمه، ومسؤولياته الأساسية، وطرق التنفيذ الخاصة به. يمكننا فحص هذه الجوانب بشكل أفضل من خلال رحلة عبر الخطوات الثماني لتحقيق نموذجي من قبل هيئة الأوراق المالية والبورصات.

تحقيقات هيئة الأوراق المالية والبورصات من البلاغ إلى الحل

كل تحقيق من هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC) يتم بشكل منهجي وله مراحل متشابهة، رغم أن التفاصيل تعتمد على الحالة. يقود القسم مدير يقدم تقاريره مباشرة إلى رئيس الهيئة، ويعمل فيه محامون ومحاسبون ومحللون ومتخصصون آخرون يحققون في انتهاكات قانون الأوراق المالية ويلاحقونها قضائيًا. يعمل القسم من مقر الهيئة في واشنطن العاصمة و11 مكتبًا إقليميًا عبر الولايات المتحدة، مما يمكنه من التعامل مع انتهاكات الأوراق المالية على مستوى البلاد.

دعونا نأخذك عبر المراحل الثمانية لتحقيق نموذجي:

1. يتم تحفيز تحقيق من قبل هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC)

يمكن أن تُثار تحقيقات هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC) بواسطة موظفي مراقبة السوق في القسم، أو شكاوى المستثمرين، أو تقارير وسائل الإعلام، أو المبلغين عن المخالفات، أو الإحالات من أقسام أخرى في الهيئة أو من وكالات أخرى.

بعد الحصول على التقرير الأولي، يقوم موظفو القسم بإجراء مراجعة أولية لتحديد ما إذا كانت هناك حاجة لإجراء تحقيق.

٢. استفسار غير رسمي

إذا أشارت المراجعة الأولية إلى احتمالية وجود انتهاكات، يبدأ تحقيق غير رسمي. قد يطلب موظفو القسم من الأطراف المعنية تقديم الوثائق والخضوع للمقابلات. لا يتم استخدام سلطة الاستدعاء في هذه المرحلة—هذا هو الوقت للتعاون، إذا كان ذلك ممكنًا.

3\. التحقيق الرسمي

إذا كشفت التحقيقات غير الرسمية عن أدلة ذات مغزى، فإن هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC) تأذن بإجراء تحقيق رسمي. ثم يحصل الموظفون على سلطة استدعاء لإجبار الشهود على الإدلاء بشهاداتهم تحت القسم والحصول على الوثائق.

بمجرد بدء التحقيقات، يمتلك أعضاء فريق هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC) العديد من الأدوات المتاحة لهم، وقد صرح جوربير س. جريوال، مدير قسم الإنفاذ، بأنهم لا يترددون في استخدامها. وقال: "حماية المستثمرين وتعزيز الثقة العامة في أسواقنا يتطلب منا العمل بإحساس بالإلحاح، باستخدام جميع الأدوات المتاحة في مجموعتنا". دعونا نلقي نظرة على بعض هذه الأدوات:

الشهود المتعاونون

تشجع هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC) بنشاط الأشخاص المتورطين أو الذين لديهم علم بانتهاكات الأوراق المالية على التعاون. وقال جريوال: "يجب أن تكون عملية التحقيق عملية تعاونية"، مشيرًا إلى أن برنامج التعاون الخاص بالهيئة يقدم "حوافز كبيرة"، بما في ذلك تخفيض العقوبات، واتفاقيات تأجيل الملاحقة القضائية، واتفاقيات عدم الملاحقة القضائية لأولئك الذين يساهمون في تحقيقات الهيئة.

"كما أظهرت العديد من قضايا التنفيذ الأخيرة، هناك فوائد حقيقية للأطراف التي تتعاون مع تحقيقات اللجنة"، قال جريوال. "يمكن أن تؤثر هذه الفوائد على كل من التهم والعلاجات التي قد توصي بها الدائرة والتي قد تفرضها اللجنة في النهاية."

تم تصميم برنامج التعاون لمنح هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC) إمكانية الوصول إلى المعرفة الداخلية التي لا يمكن للهيئة الحصول عليها بمفردها (على الأقل بسهولة)، ويلعب الشهود المتعاونون دورًا مركزيًا في تعميق تحقيقات الهيئة. قد يقدم المتعاونون وثائق قيمة، أو يشهدون، أو يساعدون بطرق أخرى في تقديم العدالة لأولئك الذين انتهكوا قوانين الأوراق المالية.

ومع ذلك، فإن جروال حريص على وضع توقعات واقعية حول ما قد تحصل عليه من خلال التعاون. "الآن، هذا لا يعني ... أنك ستحصل دائمًا على حل بدون عقوبات أو رفض. ذلك لأن كل هذا يعتمد بشكل كبير على الحقائق." كما هو الحال في القضايا الجنائية العادية، قد لا يكون تعاونك مع هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC) ضروريًا - فقد يكون لديهم كل الأدلة التي يحتاجونها - أو ما أنت مستعد للتخلي عنه لن يكون كافيًا لجعل الهيئة تخفض العقوبات التي تسعى إليها.

قال جروال: "سيكون هناك دائمًا مواقف حيث تكون بعض الرسوم والعلاجات ضرورية بغض النظر عن مستوى التعاون". "لكن الخلاصة هي: من المحتمل أن تحقق نتائج أفضل مع التعاون مقارنةً بدونه."

تحليل البيانات

في حين أن هوليوود غالبًا ما تصور البيروقراطيين الفيدراليين على أنهم دائمًا ما يخطئون ويعملون على أجهزة كمبيوتر لا تزال تعمل بنظام Windows '95، فإن قسم الإنفاذ في هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC) يكشف باستمرار عن انتهاكات الأوراق المالية التي تتراوح من الجريئة بشكل ملحوظ إلى الأكثر دقة وسرية. على سبيل المثال، تستخدم وحدة إساءة استخدام السوق في هيئة الأوراق المالية والبورصات تحليل بيانات متقدم للكشف عن أنماط التداول المشبوهة، والتلاعب في السوق، والتداول الداخلي، وغيرها من الجرائم. يقوم مركز المخاطر والتحليلات الكمية في قسم الإنفاذ بفحص كميات ضخمة من بيانات السوق لتحديد الانتهاكات المحتملة وتحديد أفضل الأماكن لتوجيه موارد قسم الإنفاذ.

"إذا كان المستثمرون العاديون يعتقدون أن السوق مُعدّ ضدهم لصالح المطلعين الذين يسيئون استخدام مناصبهم، فلن يقوموا باستثمار أموالهم التي كسبوها بشق الأنفس في الأسواق"، قال جروال. "نحن مستعدون للاستفادة من كل خبراتنا وأدواتنا لاجتثاث السلوكيات الخاطئة ومحاسبة الفاعلين السيئين بغض النظر عن الصناعة أو المهنة. هذا ما هو مطلوب لاستعادة ثقة المستثمرين واطمئنانهم."

باستغلال أحدث الأدوات الرقمية، تمكن القسم من القبض على المخالفين بدءًا من الزوج التعيس الذي تورط في التداول الداخلي بناءً على حديث الوسادة مع زوجته (المزيد أدناه) وصولاً إلى شركات التداول عالية التردد التي تلاعبت بالأسواق باستخدام خوارزميات معقدة مصممة لاستغلال الفروق الزمنية الدقيقة. كما تمكنوا من القبض على المديرين التنفيذيين للشركات الذين نظموا مخططات محاسبية معقدة والمؤثرين على وسائل التواصل الاجتماعي الذين نشروا معلومات مضللة لرفع أسعار الأسهم التي يمتلكونها.

الاستدعاءات وطلبات الوثائق

يمكن للجنة الأوراق المالية والبورصات (SEC) إصدار مذكرات استدعاء وطلب وثائق كجزء من عملية التحقيق الخاصة بها. تتطلب هذه الإجراءات من الأهداف التحقيقية تقديم رسائل البريد الإلكتروني والسجلات المالية وغيرها من السجلات، وهي أمور حيوية عند بناء قضية أوراق مالية.

غالبًا ما يدعي المستهدفون لاحقًا أنهم يجب أن يحصلوا على تقدير لتعاونهم مع هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC)، وهو ما يشبه الرغبة في الحصول على رسالة شكر لدفع الضرائب. تسليم الوثائق المطلوبة في مذكرة استدعاء هو شيء "مطلوب منك القيام به" و"ليس ما نعتبره تعاونًا"، كما قال ستيفن بيكين، المدير المشارك السابق لقسم الإنفاذ.

المراقبة والفحوصات

تقوم هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC) بانتظام بفحص ومراقبة الكيانات المسجلة، بما في ذلك المستشارين الاستثماريين، ووكلاء السمسرة، والشركات العامة، لضمان الامتثال لقوانين الأوراق المالية ولوائح الهيئة. قال رئيس هيئة الأوراق المالية والبورصات غاري جينسلر: "من خلال الفحص لضمان الامتثال لقواعدنا المجربة، تساعد الإدارة المسجلين على فهم القواعد وكذلك تضمن أن تعمل الأسواق لصالح المستثمرين والمصدرين على حد سواء. إن جهود الإدارة [في الفحوصات] تعزز الثقة في أسواقنا المتطورة باستمرار."

يمكن أن تكون هذه الفحوصات روتينية أو مستهدفة بناءً على المخاطر المحددة. يستخدم مكتب التفتيش والامتثال نهجًا قائمًا على المخاطر لتحديد مجالات القلق وإجراء مراجعاته. هناك ثلاثة أنواع من المراجعات التي تقوم بها هيئة الأوراق المالية والبورصات:

• الفحوصات الروتينية: مراجعات مجدولة بانتظام بناءً على عملية تقييم المخاطر لضمان الامتثال المستمر.
• الفحوصات لأسباب محددة: يتم إنشاؤها استجابةً للنصائح أو الشكاوى أو غيرها من المؤشرات على احتمال حدوث سوء سلوك.
• الفحوصات الشاملة: مراجعات مركزة على قضية معينة أو ممارسة أو اتجاه عبر عدة شركات.

يمكن أن تؤدي النتائج المستخلصة من هذه الفحوصات إلى اتخاذ إجراءات تنفيذية إذا تم اكتشاف أو الاشتباه في أي انتهاكات كبيرة. فيما يلي خطوات عملية الفحص:

1. التخطيط قبل الفحص: يحدد موظفو هيئة الأوراق المالية والبورصات نطاق وأهداف الفحص بناءً على ملف المخاطر الخاص بالهدف.
2. زيارة ميدانية: يقوم الفاحصون بمراجعة السجلات، وإجراء مقابلات مع الموظفين، وتقييم الامتثال.
3. مراجعة الوثائق: مراجعة الوثائق ذات الصلة، بما في ذلك السجلات المالية، ورسائل البريد الإلكتروني، وسجلات التداول، وأدلة الامتثال.
4. مقابلة الخروج: مناقشة النتائج الأولية مع إدارة الشركة.
5. خطاب النقص: إذا تم العثور على نواقص، قد تصدر هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC) خطابًا يوضح المشكلات ويوصي باتخاذ تدابير تصحيحية.
6. المتابعة: قد تقوم هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC) بإجراء فحوصات متابعة للتأكد من معالجة النواقص.

مكتب لجنة الأوراق المالية والبورصات للمبلغين عن المخالفات

برنامج المبلّغين عن المخالفات التابع للجنة الأوراق المالية والبورصات (SEC)، الذي تم إنشاؤه بموجب قانون دود-فرانك لإصلاح وول ستريت وحماية المستهلك لعام 2010، يموّل الحوافز للأفراد للإبلاغ عن انتهاكات قوانين الأوراق المالية. تأتي هذه الأموال من الغرامات التي تفرضها لجنة الأوراق المالية والبورصات، وليس من أهداف الجرائم المالية أو دافعي الضرائب الأمريكيين.

المبلغون الذين يقدمون إلى هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC) معلومات أصلية وفي الوقت المناسب وموثوقة تؤدي إلى إجراء تنفيذي ناجح يكونون مؤهلين للحصول على مكافآت مالية تتراوح بين 10% إلى 30% من العقوبات المالية التي يتم جمعها. كان لهذا البرنامج دور كبير في كشف الاحتيال وسوء السلوك الكبير.

كما أن المكافآت التي يحصل عليها المبلغون عن المخالفات تشبه إلى حد كبير جوائز اليانصيب متعددة الولايات أكثر من كونها تابعة لوكالات حكومية. حيث منحت أعلى جائزة من مكتب المبلغين عن المخالفات التابع للجنة الأوراق المالية والبورصات في عام 2023 وبلغت قيمتها ما يقرب من 279 مليون دولار، وهو أكثر من ضعف الرقم القياسي السابق، وهي جائزة بقيمة 114 مليون دولار في عام 2020.

قال جروال إن الجوائز مثل هذه "تعكس النجاح الكبير لبرنامج المبلغين عن المخالفات لدينا." وأضاف أن جهود المبلغين أدت إلى أكثر من 4 مليارات دولار في شكل استرداد وفوائد. "كما يظهر هذا التكريم، هناك حافز كبير للمبلغين عن المخالفات للتقدم والإبلاغ."

إليك ملخص لهذه الأدوات وغيرها التي تستخدمها دائرة الإنفاذ في هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC):

٤. إشعار ويلز (Wells Notice)

تُصدر هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) إشعار ويلز عندما تعتقد بحدوث انتهاك. يوضح هذا المستند الرسمي الانتهاكات التي تدرسها الهيئة ويتيح للمستلمين فرصة الرد قبل توجيه التهم. عملية إشعار ويلز فريدة من نوعها في تحقيقات هيئة الأوراق المالية والبورصات وتهدف إلى تجنب التقاضي غير الضروري.

مثال على إشعار Wells

أعلاه هو إشعار ويلز من هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية إلى Coinbase بتاريخ 22 مارس 2023. وقد أبلغ هذا الإشعار الرسمي بورصة العملات الرقمية بأن الهيئة التنظيمية كانت تحقق في Coinbase باعتبارها تاجر أوراق مالية غير منظم، مما يشكل انتهاكًا لـ قانون الأوراق المالية لعام 1933 وقانون تبادل الأوراق المالية لعام 1934.

بعد تلقي إشعار Wells، يمكن لهدف التحقيق الرد على هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC) بتقديم رد يُعرف باسم "تقديم Wells". يُستخدم هذا الرد لشرح أو الدفاع أو تقديم عوامل تخفيفية للنشاط، على أمل إقناع هيئة الأوراق المالية والبورصات بعدم متابعة توجيه اتهامات رسمية.

في حين أن إشعارات ويلز الصادرة عن هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC) عادة ما تكون بضع صفحات فقط، فإن الردود على إشعارات ويلز يمكن أن تكون مئات الصفحات أو أكثر. لا تقوم مكاتب المحاماة بزيادة ساعات العمل القابلة للفوترة فحسب، بل تحاول أيضًا الدفاع عن الهدف بعد أن تم منحها نظرة محدودة على معلومات الهيئة. غالبًا ما يجد محامو الأهداف أنفسهم يحاولون إصابة هدف لا يمكنهم رؤيته. لذلك، يحاولون عادةً دحض الاتهامات بشكل واقعي (خلفية واقعية ووثائق داعمة وأدلة أخرى لدعم تفسير الهدف للأحداث)، وقانونيًا (التركيز على القوانين واللوائح ذات الصلة، وتاريخ القضايا، وحتى خطابات سابقة لمفوضي الهيئة وغيرهم)، ومن حيث السياسة (حجج حول التأثير المثبط أو ما شابه ذلك من الإجراء على المستثمرين الآخرين؛ العواقب غير المقصودة). قد تكون الردود أيضًا أساسًا لمؤتمر أو "اجتماع ويلز" مع موظفي الهيئة.

إليك تقديم Wells الذي قدمته Coinbase إلى هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC) في أبريل 2023. لم يفعل الكثير لإقناع الهيئة، التي قدمت اتهامات رسمية في القضية بعد شهرين.

مثال على تقديم Wells

بينما لم تتمكن Coinbase من إيقاف هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC) من توجيه اتهامات للشركة، فإن ذلك لا يعني أن كل الأمل مفقود بالنسبة لهدف التحقيق بمجرد استلام إشعار Wells. قال بيكين، المدير المشارك السابق لقسم التنفيذ: "الواقع هو أن محامي الدفاع وموكلهم قد يعرفون أشياء لا نعرفها. نريد أن نعرف أكبر قدر ممكن قبل أن نقدم توصية إلى اللجنة". وأضاف: "تثقيف الموظفين حول ما تعتقد أنه الحقائق الأساسية وشرح لماذا، من وجهة نظرك، لا تدعم هذه الحقائق اتخاذ إجراء تنفيذي أو تهمة معينة أو شكل من أشكال التعويض يمكن أن يكون فعالاً". وأشار إلى أن الأساليب الأقل فعالية هي تلك التي تشكك في احترافية موظفي هيئة الأوراق المالية والبورصات. "اجتماع Wells ليس ببساطة المكان المناسب لعرض الشكاوى."

عملية ويلز هي عندما يختار الكثيرون التعاون مع هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC). تميل عملية ويلز إلى الانحراف عن المسار الصحيح في الحالات الأخرى. قال بيكين: "تميل اجتماعات ويلز إلى أن تكون الأكثر إنتاجية عندما يركز محامي الدفاع على أهم الحجج والقضايا في القضية، بدلاً من اتباع نهج شامل يحاول معالجة كل حجة ممكنة، وكل حقيقة، وكل عنصر، وكل قضية".

عملية Wells تمثل لحظة حاسمة في أي تحقيق من قبل هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC). بعد هذه النقطة، يصبح من الصعب جدًا التراجع. المسار يتجه بشكل كبير نحو عملية مكلفة للغاية لجميع الأطراف المعنية.

5. مراجعة العمولة

بعد اتباع عملية ويلز، يقدم موظفو هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC) نتائجهم وتوصياتهم إلى اللجنة. ثم يقوم المفوضون الخمسة، الذين يعينهم رئيس الولايات المتحدة ويصادق عليهم مجلس الشيوخ، بالتصويت على ما إذا كان سيتم المضي قدمًا في إجراء تنفيذي. تتخذ اللجنة قرارها بناءً على نتائج التحقيق، وتقديم ويلز (إذا تم تقديمه)، واعتبارات أوسع لحماية المستثمرين، وموارد هيئة الأوراق المالية والبورصات، ونزاهة السوق.

"في النهاية، اللجنة هي التي تقرر ما إذا كانت ستتخذ إجراءً أو تقبل تسوية، وليس الموظفون"، قال بيكين. "في كل حالة، نفكر بجدية في ما نوصي به، ولماذا نوصي به، والأهم من ذلك - كيف يقارن بما قامت به اللجنة في الحالات السابقة. هذا يضمن أننا نكون عادلين مع الأطراف في القضية الحالية وأننا نرسل رسائل واضحة ومتسقة للجمهور."

6\. تدابير التنفيذ

إذا قرر مفوضو هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC) المضي قدمًا، فإن الهيئة لديها طريقان رئيسيان للقيام بذلك:

• يمكن للجنة الأوراق المالية والبورصات (SEC) رفع دعوى في محكمة المقاطعة الفيدرالية.
• لكن في معظم الحالات في التاريخ الحديث، ستبدأ الإجراءات الإدارية أمام قاضي قانون إداري تابع لهيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC ALJ).

على مدى العقد الماضي، تم توجيه أكثر من 85% من القضايا عبر نظام القضاة الإداريين (ALJ) التابع للجنة الأوراق المالية والبورصات (SEC). هذا ليس مفاجئًا، نظرًا لأن هذه الأرقام تتماشى مع الإجراءات الإدارية في وكالات فدرالية أخرى ذات سلطات تحقيق مثل وكالة حماية البيئة الأمريكية ووزارة الأمن الداخلي. ومع ذلك، فإنه يعطي فكرة عن التأثير الذي ستحدثه قضية Jarkesy بمجرد أن تبدأ آثارها في الظهور في الأرقام السنوية للجنة الأوراق المالية والبورصات.

تأثير قضية SEC ضد Jarkesy (2024)

قرار المحكمة في قضية SEC ضد Jarkesy قضى بأن القضايا التي تتضمن عقوبات مدنية بسبب الاحتيال يجب أن تُعرض في المحكمة الفيدرالية، حيث يحق للمدعى عليهم الحصول على محاكمة أمام هيئة محلفين. وقد أعادت وجهة نظر الأغلبية في المحكمة تشكيل استراتيجيات الإنفاذ الخاصة بـ SEC، مما قد يؤثر على كفاءة ونطاق إجراءاتها ضد منتهكي قوانين الأوراق المالية.

تتمحور القضية حول جورج جاركيزي، وهو مدير صندوق تحوط متهم بالاحتيال في الأوراق المالية. قبل قانون دود-فرانك، كانت لجنة الأوراق المالية والبورصات (SEC) تستطيع فقط متابعة الإجراءات الإدارية ضد الكيانات التي تنظمها مباشرة، مثل الوسطاء والمستشارين الاستثماريين. وسّع قانون دود-فرانك سلطة الوكالة، مما سمح لها باتخاذ إجراءات إدارية ضد أي فرد أو كيان لانتهاكات قانون الأوراق المالية. استخدمت لجنة الأوراق المالية والبورصات هذه السلطة بشكل متزايد، حيث تابعت قضية جاركيزي من خلال إجراءاتها الإدارية الداخلية.

في قرارها 6-3 ضد هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC)، كتب رئيس القضاة جون ج. روبرتس الابن، نيابة عن الأغلبية، قائلاً: "للمدعى عليه في قضية احتيال الحق في أن يُحاكم أمام هيئة محلفين من أقرانه أمام محكم محايد." وأكدت القاضية المساعدة سونيا سوتومايور، في معارضتها، على تأثير القرار. بغض النظر عن تحليلها القانوني، لم يكن هناك شك كبير في توقعاتها: "قرار الأغلبية... يُحدث تحولًا زلزاليًا"، ليس فقط بالنسبة لهيئة الأوراق المالية والبورصات ولكن "في فقه هذه المحكمة." وذكرت أن اشتراط محاكمة العقوبات المدنية أمام هيئة محلفين في المحكمة الفيدرالية سيكون له "عواقب هائلة"، تمتد إلى ما وراء هيئة الأوراق المالية والبورصات لتشمل وكالات أخرى.

حكم هيئة الأوراق المالية والبورصات ضد جاركيسي له تداعيات واسعة النطاق على جميع الوكالات التنظيمية الفيدرالية، حيث يغير بشكل جذري تنفيذ قوانين الأوراق المالية. بينما ينتظر التأثير الكامل تفسير المحاكم الأدنى في منتصف العقد 2020، يتفق معظم المعلقين على أنه سيعيق قدرة هيئة الأوراق المالية والبورصات على متابعة إجراءات التنفيذ ضد الجهات الاحتيالية، والتي يبدو أنها لا تنتهي في العالم المالي. يأتي القرار في وقت حرج، حيث لا تزال هيئة الأوراق المالية والبورصات تتعامل مع جبل من الاحتيالات المتعلقة بالجائحة وزيادة بنسبة 50% في تهم الاحتيال بالعملات الرقمية في عام 2023.

من عام 2014 إلى 2023، قبل حكم المحكمة العليا في قضية Jarkesy في عام 2024، تم توجيه 87% من القضايا التي رفعتها هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC) ضد الشركات العامة وفروعها من خلال الإجراءات الإدارية، وليس المحاكم الفيدرالية.

Cary Coglianese، أستاذ في كلية الحقوق بجامعة بنسلفانيا كاري، اتفق مع محللين قانونيين آخرين على أن هذا التحول يمكن أن يكون له تأثير كبير. "إذا كنا نتعامل مع حالات حيث نقوم فقط بإلغاء التراخيص أو ما شابه، فإن ذلك يمكن أن يتم بسرعة أكبر" من خلال العمليات الإدارية، كما قال. "العقوبات ستكون مسألة أخرى، وأعتقد أننا سنشهد تحولًا وربما انخفاضًا في عدد الإجراءات المتعلقة بالعقوبات المدنية التي تسعى إليها هيئة الأوراق المالية والبورصات. هناك بالفعل عنق زجاجة هناك."

قال كوجليانيزي إن هذا القرار، إلى جانب أحكام أخرى حديثة مثل قضية "Loper Bright Enterprises v. Raimondo" في يونيو 2024، التي أنهت "تقدير شيفرون" لخبرة المنظمين، يسبب حالة من عدم اليقين الواسعة. وأضاف قائلاً: "كل هذه الأمور تسبب نوعًا من الفوضى لأنها تغير فهمًا مستقرًا لكيفية عملنا كحكومة."

من جانبه، حاول رئيس هيئة الأوراق المالية والبورصات، غاري جينسلر، أن يبدو مستعدًا للعمل للحفاظ على النظام. وقال لصحيفة فاينانشال تايمز: "إذا قامت المحاكم بالتعديل، فإننا نقوم بالتعديل". ومع ذلك، عند تقييم الهزائم الأخيرة للهيئة في المحاكم، لجأ إلى استعارة استثمارية تصف أوقاتًا مظلمة قادمة. "أنا أيضًا شخص نشأ في الأسواق... لا تزال تحاول المضي قدمًا في سوق هابطة."

7\. الحل

وفقًا لحكم Jarkesy، يجب الآن أن تذهب القضايا التي تستوفي كلا الشرطين التاليين إلى المحكمة الفيدرالية:

1. حالات العقوبات المدنية لانتهاكات تتعلق بالاحتيال: التداول بناءً على معلومات داخلية، التلاعب في السوق،
2. حالات تسعى فيها هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC) لفرض عقوبات مالية بسبب انتهاكات قانونية مثل الاحتيال.

فيما يلي الحالات التي يجب أن تظل هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC) قادرة على التعامل معها من خلال الإجراءات الإدارية، كما أخبر كوجليانيزي موقع :

• الحالات التي تسعى فيها هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC) إلى حظر شخص ما من العمل في صناعة الأوراق المالية (مثل إلغاء تراخيص الأوراق المالية).
• الحالات التي لا تشمل الغرامات بخلاف استرداد الأرباح.
• الإجراءات التنفيذية التي لا تتضمن احتيالًا.

بناءً على ذلك، إليك النتائج المحتملة لقضايا هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC) والمنتديات المحتملة للفصل فيها:

8) المراقبة المستمرة

قالت ستيفاني أفيكيان، المديرة المشاركة السابقة لقسم الإنفاذ، إن هيئة الأوراق المالية والبورصات لا "تقوم فقط برفع القضايا والمغادرة". "نحن نستمر في مراقبة الامتثال لأوامرنا ونتخذ الإجراءات عندما نرى انتهاكات." وأضاف المدير الحالي جريوال أن "مراقبة الامتثال" ليست فقط حول التصحيح، بل "تضمن أيضًا محاسبة المخالفين."

إليك ما يتضمنه عادةً:

• المستشارون المستقلون: قد تطلب هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC) تعيين مراقبين مستقلين للإشراف على الامتثال لأوامر المحكمة والتسويات وتقديم تقاريرهم إلى الهيئة.
• تقارير الامتثال: عادةً ما يُطلب من المدعى عليهم تقديم تقارير دورية توضح مدى التزامهم بالشروط المتفق عليها إذا كان هناك تسوية أو تم الأمر بها من قبل محكمة فدرالية أو قاضي إداري.
• شهادة الامتثال: قد يُطلب من المديرين التنفيذيين أو أعضاء مجلس الإدارة التصديق على امتثال شركتهم لشروط التسوية أو أوامر المحكمة.
• التحقق من الجهود التصحيحية: ستقوم هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC) بالتحقق من أن أي إجراءات تصحيحية مطلوبة، مثل تحسينات الرقابة الداخلية أو تغييرات في حوكمة الشركات، قد تم تنفيذها.
• التحقيقات اللاحقة: عادةً ما تكون هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC) سريعة في بدء التحقيقات إذا كانت لديها مخاوف بشأن متابعة المتهم السابق.
• العقوبة على عدم الامتثال: إذا وجدت هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC) أن المدعى عليه قد فشل في اتباع شروط التسوية أو أمر المحكمة، فإنها ستسعى لفرض عقوبات إضافية.

التطورات الأخيرة لقسم الإنفاذ في هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC)

لقد حافظت دائرة الإنفاذ في هيئة الأوراق المالية والبورصات على موقف عدواني في السنوات الأخيرة، مع التركيز على المجالات الناشئة مثل العملات المشفرة والأمن السيبراني. في السنة المالية 2023، قدمت الهيئة 784 إجراءً إنفاذيًا (501 منها كانت حالات مستقلة، وليست متابعة)، بزيادة قدرها 3% عن عام 2022. وأسفرت هذه القضايا عن ما يقرب من 5 مليارات دولار في التعويضات المالية، وهو ثاني أعلى مبلغ في تاريخ الهيئة.

فيما يلي المجالات الرئيسية التي ركزت عليها هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC):

الأمن السيبراني والإفصاح

أصبحت الأمن السيبراني محورًا رئيسيًا لقسم الإنفاذ في هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC). في عام 2023، اتخذت الهيئة إجراءات رائدة في هذا المجال من خلال توجيه اتهامات لشركة SolarWinds، وهي شركة برمجيات، ومسؤولها الرئيسي عن أمن المعلومات بتهمة الاحتيال والفشل في الحفاظ على الضوابط الداخلية المناسبة المتعلقة بممارساتهم وإفصاحاتهم في مجال الأمن السيبراني.

كانت هذه القضية مهمة لأنها كانت المرة الأولى التي تتهم فيها هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC) شركة بالاحتيال المتعمد أو المتهور (المعروف قانونيًا بالاحتيال القائم على العلم) في مسألة تتعلق بالأمن السيبراني. من خلال تقديم هذه القضية، أرسلت هيئة الأوراق المالية والبورصات رسالة واضحة بأنها ستحاسب الشركات ومديريها التنفيذيين على السلوكيات الخاطئة المتعلقة بالأمن السيبراني، خاصة عندما يضللون المستثمرين بشأن تدابيرهم ومخاطرهم في هذا المجال.

إليك جدول يوضح الفرق بين الاحتيال العمدي (scienter) والاحتيال غير العمدي (non-scienter)، وهو تمييز مهم لأن العديد من قضايا هيئة الأوراق المالية والبورصات تعتمد على ما إذا كان يتطلب إثبات نية أعلى:

تنفيذ هيئة الأوراق المالية والبورصات والعملات المشفرة

اتجاه ملحوظ كان التركيز المتزايد للجنة الأوراق المالية والبورصات (SEC) على الانتهاكات المتعلقة بالعملات المشفرة. في عام 2022، أعلنت اللجنة عن توسيع كبير لوحدة الأصول المشفرة والأمن السيبراني، حيث ضاعفت تقريبًا عدد موظفيها ليصل إلى 50. وعلى الرغم من أنها لا تزال تشغل هذه المناصب طوال عام 2023، إلا أن اللجنة زادت من إجراءاتها التنفيذية المتعلقة بالعملات المشفرة.

قامت الوكالة برفع 46 دعوى من هذا النوع في عام 2023، بزيادة قدرها 53% عن عام 2022، مستهدفة بورصات العملات الرقمية، والوسطاء، والأفراد بتهم الاحتيال والعروض غير المسجلة. تضمنت القضايا البارزة اتهامات ضد البورصات الكبرى مثل Binance وCoinbase لتشغيلها دون تسجيل. وقد أشار ذلك إلى نفاد صبر هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC) مع مؤيدي العملات الرقمية الذين يسعون للوصول إلى الأسواق المنظمة مع تجنب لوائح الهيئة.

كان هناك انقسام داخلي داخل هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC) بشأن هذا الموضوع. فقد انتقد المفوضان هيستر بيرس ومارك تي. أويدا سياسات الهيئة المتعلقة بالعملات الرقمية، داعين إلى وضع قواعد وإرشادات بدلاً من التنفيذ القسري. في اعتراضاتهم، شبهوا صراع الهيئة الذي استمر لعقد من الزمن مع العملات الرقمية بمسلسل درامي ساخر، مكتمل بحوارات خيالية. وعلى نحو أكثر جدية، وصفوا معايير الهيئة لتصنيف العملات الرقمية كأوراق مالية بأنها "غامضة وعشوائية"، مشيرين إلى أن هذا يخلق بيئة "لا يمكن تحملها" لأصول العملات الرقمية. ويؤكدون أن تصرفات الهيئة لم تحمِ المستثمرين بل "أرعبت المبتكرين ورواد الأعمال".

إخراج التداول بناءً على المعلومات الداخلية من الظلال

قسم الإنفاذ في هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC)، الذي تم تشكيله في أوائل السبعينيات جزئيًا للتركيز على تخصيص الموارد لمكافحة التداول الداخلي، قام بتوسيع نطاق إنفاذه في هذا المجال.

على سبيل المثال، بدأت هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC) في رفع المزيد من القضايا لانتهاكات القواعد المتعلقة بـ الضوابط الداخلية — وهي السياسات والإجراءات التي تهدف إلى ضمان التقارير المالية الصحيحة والامتثال للقوانين — حتى عندما لم تكن هناك مشاكل واضحة في المحاسبة أو الإفصاح.

على سبيل المثال، تم تغريم شركة Charter Communications (CHTR) بمبلغ 25 مليون دولار لانتهاكها متطلبات الرقابة الداخلية المتعلقة بإعادة شراء الأسهم. كان مجلس إدارة الشركة قد وافق على عمليات إعادة الشراء فقط إذا كانت تتوافق مع قاعدة SEC 10b5-1، التي تحمي من التداول بناءً على معلومات غير عامة مادية. ومع ذلك، تضمنت Charter ميزات "accordion" التي تسمح بتعديلات على خطط إعادة الشراء بعد دخولها حيز التنفيذ، مما قد يمكن من توقيت يعتمد على المعلومات الداخلية. واعتبرت هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC) أن هذا انتهاك لتفويض المجلس.

لقد قامت هيئة الأوراق المالية والبورصات أيضًا بملاحقة "التداول في الظل". يتضمن هذا استخدام معلومات داخلية غير عامة عن شركة معينة للتداول في أوراق مالية لشركة ذات صلة، مثل منافس. في القضية البارزة SEC ضد Panuwat، تم العثور على ماثيو بانووات، وهو مسؤول تنفيذي سابق في شركة Medivation، مذنبًا في أبريل 2024 باستخدام معلومات سرية حول استحواذ شركته للتداول في أوراق شركة Incyte Corporation (INCY)، وهي شركة مماثلة في نفس الصناعة.

في ضوء فوزها، قام جروال، مدير القسم، بالرد على التغطية الإعلامية التي تميل إلى تصوير حملتها على التداول الخفي على أنها تستند إلى تفسير جديد لقوانين التداول الداخلي. "لم يكن هناك شيء جديد في هذه المسألة، وقد اتفق المحلفون: كان هذا تداولًا داخليًا، بكل بساطة."

على الرغم من الانتكاسات في أماكن أخرى في المحاكم، يعتبر العلماء هذا واحدًا من أكثر الانتصارات أهمية لهيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC) منذ سنوات، وربما عقود. يوسع هذا السجل القضائي، سواء كان جديدًا أم لا، نطاق القضايا القابلة للملاحقة المتعلقة بالتداول الداخلي. يُظهر هذا النشاط الجديد استعداد هيئة الأوراق المالية والبورصات لاستخدام عضلاتها التنظيمية. كما يمكن أن يساعد في إظهار تحول الهيئة من ما وصفه النقاد منذ فترة طويلة بأنه كلب حراسة نائم إلى وكالة تتمتع "بالقدرة" على "عدم التعب من القتال".

كيف تقرر هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC) القضايا التي يجب متابعتها لاتخاذ إجراءات تنفيذية؟

تستخدم هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) نهجًا قائمًا على المخاطر لتحديد القضايا التي يجب متابعتها لاتخاذ إجراءات تنفيذية. يتضمن هذا النهج تقييم شدة وتأثير السلوك المزعوم، والأضرار المحتملة للمستثمرين، وقيمة الردع لمتابعة القضية، وتوافر الأدلة. غالبًا ما تتضمن القضايا ذات الأولوية العالية أضرارًا كبيرة للمستثمرين، أو تأثيرًا واسع النطاق على السوق، أو سلوكًا فاضحًا.

كيف يتعاون قسم الإنفاذ في هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC) مع الوكالات التنظيمية وإنفاذ القانون الأخرى؟

تتعاون دائرة الإنفاذ في هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC) مع وكالات تنظيمية وإنفاذ القانون الأخرى، بما في ذلك وزارة العدل (DOJ)، ومكتب التحقيقات الفيدرالي (FBI)، والخدمة السرية الأمريكية، وهيئات تنظيم الأوراق المالية في الولايات، ونظرائها الدوليين. يمنح هذا التعاون هيئة الأوراق المالية والبورصات وصولاً أكبر إلى الموارد والقدرة على متابعة القضايا الأكثر تعقيدًا، ومشاركة المعلومات الحيوية، وتنسيق إجراءات الإنفاذ عبر مختلف الولايات القضائية.

ما هو الدور الذي تلعبه المكاتب الإقليمية لهيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC) في إجراءات التنفيذ؟

تقوم المكاتب الإقليمية لهيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC) بإجراء التحقيقات، وجمع الأدلة، والعمل مع وكالات إنفاذ القانون والهيئات التنظيمية الإقليمية. تساهم هذه المكاتب في تقريب وجود الهيئة من المشاركين في السوق وتسمح بإنفاذ أكثر كفاءة وفعالية لقوانين الأوراق المالية عبر مناطق جغرافية مختلفة. يركز كل مكتب إقليمي على القضايا والاتجاهات المحلية، مما يساهم في الاستراتيجية العامة لإنفاذ القوانين الخاصة بالهيئة.

الخلاصة

تعمل دائرة الإنفاذ في هيئة الأوراق المالية والبورصات كحارس على أسواق الأوراق المالية الأمريكية، حيث تساعد في ضمان الامتثال لقوانين الأوراق المالية وحماية المستثمرين من الاحتيال وسوء السلوك. تستخدم الدائرة أدواتها المختلفة - برنامج الإبلاغ عن المخالفات الناجح، وحوافز التعاون، وتحليلات البيانات المتقدمة - للكشف عن الانتهاكات والتحقيق فيها. تسفر جهود الدائرة عن متوسط 700 إلى 800 إجراء إنفاذ سنويًا، بدءًا من الإجراءات الإدارية والتسويات إلى الدعاوى المدنية والملاحقات الجنائية في المحاكم الفيدرالية.

من خلال التعاون مع الوكالات التنظيمية وإنفاذ القانون الأخرى، توسع دائرة الإنفاذ في هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC) نطاقها محليًا ودوليًا للتعامل مع القضايا المعقدة التي غالبًا ما تكون عبر الحدود القضائية. في النهاية، تلعب دائرة الإنفاذ في هيئة الأوراق المالية والبورصات دورًا حيويًا في الحفاظ على ثقة المستثمرين وضمان التشغيل العادل والمنظم للأسواق المالية، مما يساهم في الصحة والاستقرار العام للاقتصاد الأمريكي.