تعريف
اتفاقية إعادة الشراء هي عقد لبيع الأوراق المالية، عادةً السندات الحكومية، وإعادة شرائها بعد فترة قصيرة بسعر أعلى قليلاً.
اتفاقية إعادة الشراء (الريبو) هي شكل من أشكال الاقتراض قصير الأجل للموزعين في الأوراق المالية الحكومية. في اتفاقية الريبو، يقوم الموزع ببيع الأوراق المالية الحكومية لمستثمر، عادةً لليلة واحدة، ثم يعيد شراءها في اليوم التالي بسعر أعلى قليلاً. الفرق الصغير في السعر يمثل معدل فائدة ضمني لليلة واحدة. تُستخدم اتفاقيات الريبو عادةً لجمع رأس المال قصير الأجل. كما تُستخدم بشكل شائع في عمليات السوق المفتوحة للبنوك المركزية. خلال أوائل العقد 2020، قامت الاحتياطي الفيدرالي بإجراء تغييرات زادت بشكل كبير من حجم اتفاقيات الريبو المتداولة، وهو اتجاه بدأ في التراجع عنه في عام 2023.
الطرف الذي يبيع الورقة المالية ويوافق على إعادة شرائها لاحقًا يكون مشاركًا في عملية إعادة الشراء (repo). في الوقت نفسه، الطرف الذي يشتري الورقة المالية ويوافق على بيعها مرة أخرى يكون مشاركًا في اتفاقية إعادة الشراء العكسية أو إعادة الشراء العكسي (reverse repo).
تصبح اللغة المستخدمة حول عمليات إعادة الشراء (repos) مجردة، بل وجافة، بسرعة كبيرة، ولكن العمل اليومي في مجال التمويل يتم من خلال هذه التدفقات الليلية (في الغالب). إنه موضوع حيوي لأي شخص مهتم بمراقبة السوق لأنه يتعلق بسيولة أسواق رأس المال التي تدير اقتصادنا.
النقاط الرئيسية
- اتفاقية إعادة الشراء (repo) هي اتفاقية قصيرة الأجل لبيع الأوراق المالية وإعادة شرائها لاحقًا بسعر أعلى قليلاً.
- الطرف الذي يبيع اتفاقية إعادة الشراء (repo) يقوم فعليًا باقتراض ما يتم تداوله مقابل الأوراق المالية، والفائدة الضمنية المدفوعة هي الفرق في السعر بين البيع الأولي وإعادة الشراء.
- تعتبر اتفاقيات إعادة الشراء (Repos) واتفاقيات إعادة الشراء العكسية (reverse repos) أدوات للاقتراض والإقراض قصير الأجل، وغالبًا ما تكون من ليلة واحدة إلى 48 ساعة.
- يُعرف سعر الفائدة الضمني على هذه الاتفاقيات باسم معدل الريبو.
- يستخدم الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي عمليات إعادة الشراء (repos) وعمليات إعادة الشراء العكسية (reverse repos) لإدارة العرض النقدي والتأثير على أسعار الفائدة قصيرة الأجل، وهو جزء حيوي من صنع السياسة النقدية للاحتياطي الفيدرالي.
فهم اتفاقيات إعادة الشراء
في السنوات الأخيرة، زاد الاحتياطي الفيدرالي بشكل كبير من مشاركته في سوق الريبو. وقد أدى إنشاء مرفق الريبو الدائم (SRF) ومرفق الريبو العكسي الليلي (ON RRP) إلى تزويده بأدوات قوية لإدارة السيولة في أسواق التمويل قصيرة الأجل في الولايات المتحدة.
تُعتبر اتفاقيات إعادة الشراء استثمارات آمنة لأن الأوراق المالية المعنية، مثل سندات الخزانة والأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري من الوكالات الفيدرالية (MBS) وغيرها، تُستخدم كضمان. تُصنف كأداة من أدوات سوق المال، وبالتالي فإن الريبو هو قرض قصير الأجل مدعوم بضمان ويحمل فائدة. يعمل المشتري كدائن قصير الأجل، بينما يعمل البائع كمقترض قصير الأجل.
تتم اتفاقيات إعادة الشراء بين مجموعة متنوعة من الأطراف. يستخدم الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي اتفاقيات إعادة الشراء لتنظيم عرض النقود واحتياطيات البنوك. عادةً ما يستخدم الأفراد هذه الاتفاقيات لتمويل شراء الأوراق المالية الدائنة أو الاستثمارات الأخرى. تعتبر اتفاقيات إعادة الشراء استثمارات قصيرة الأجل بحتة، وتسمى فترة استحقاقها "المعدل" أو "المدة" أو "الفترة".
على الرغم من بعض التشابهات مع القروض المضمونة، تُعتبر اتفاقيات إعادة الشراء بمثابة عمليات شراء. ومع ذلك، نظرًا لأن المشتري يمتلك الأوراق المالية بشكل مؤقت فقط، فإن هذه الاتفاقيات تُعامل عادةً كقروض لأغراض الضرائب والمحاسبة. عندما يحدث إفلاس، يمكن لمستثمري إعادة الشراء عمومًا بيع الضمانات الخاصة بهم. وهذا يميز اتفاقيات إعادة الشراء عن القروض المضمونة؛ حيث سيكون المستثمرون المفلسون خاضعين لتوقف تلقائي لمعظم القروض المضمونة.
مثال على اتفاقية إعادة الشراء
افترض أن بنكًا يحتاج إلى ضخ نقدي سريع. يتفق مع مستثمر يعرض تقديم المال الذي يحتاجه بشرط أن يعيده بسرعة مع الفائدة. في هذه الأثناء، يقدم البنك أيضًا ضمانًا في المقابل.
المسألة المطروحة في الاتفاقية تتعلق بسندات الخزانة. يقوم البنك ببيعها للمستثمر مع اتفاق على إعادة شرائها قريبًا بزيادة طفيفة. تعمل سندات الخزانة كضمان: يتخلى البنك مؤقتًا عن السيطرة على السندات مقابل النقد الذي يحتاجه. ثم، في وقت محدد مسبقًا، يستعيد البنك السندات عن طريق سداد المال الذي تلقاه بالإضافة إلى مبلغ إضافي صغير.
الفرق بين اتفاقيات إعادة الشراء واتفاقيات إعادة الشراء العكسي
اتفاقية إعادة الشراء العكسي هي عكس اتفاقية إعادة الشراء. كل صفقة لها طرفان: المشتري والبائع. سواء كانت اتفاقية إعادة شراء أو اتفاقية إعادة شراء عكسي تعتمد على الجانب الذي تكون فيه في الصفقة.
إنها معاملة إعادة شراء للطرف الذي يبيع الورقة المالية في البداية مع الاتفاق على إعادة شرائها. بالنسبة للمستثمر الذي يشتري الورقة المالية بشرط بيعها مرة أخرى قريبًا، يُعتبر ذلك اتفاقية إعادة شراء عكسية. بعبارة أخرى، إعادة الشراء العكسية هي البائع في اتفاقية إعادة الشراء.
تُستخدم عمليات إعادة الشراء العكسي بشكل شائع من قبل المؤسسات المالية كشكل من أشكال الإقراض قصير الأجل ومن قبل البنوك المركزية لتقليل العرض النقدي. تضع عملية إعادة الشراء (repo) الأموال في النظام المصرفي. بينما تقوم عملية إعادة الشراء العكسي (reverse repo) باقتراض الأموال من النظام عندما يكون هناك فائض في السيولة.
على سبيل المثال، استخدم الاحتياطي الفيدرالي عمليات إعادة الشراء (repos) لضخ السيولة في الاقتصاد في عام 2020 في ذروة جائحة كوفيد-19، ثم قام بعمليات إعادة الشراء العكسية كجزء من سياسته للتشديد الكمي في السنوات التي تلت ذلك.
الاتفاقيات المعاد شراؤها: محددة المدة مقابل المفتوحة
يكمن الاختلاف الرئيسي بين اتفاقية إعادة الشراء ذات الأجل واتفاقية إعادة الشراء المفتوحة في الفترة الزمنية بين بيع الأوراق المالية وإعادة شرائها.
الريبو الذي له تاريخ استحقاق محدد (عادةً في اليوم التالي، على الرغم من أنه يمكن أن يصل إلى أسبوع) يُعرف باسم اتفاقيات إعادة الشراء لأجل. يقوم المتداول ببيع الأوراق المالية لطرف مقابل يوافق على إعادة شرائها بسعر أعلى في تاريخ محدد. بموجب الاتفاقية، يحصل الطرف المقابل على الأوراق المالية لفترة المعاملة ويكسب فائدة من خلال الفرق بين سعر البيع الأولي وسعر إعادة الشراء. معدل الفائدة ثابت ويتم دفعه عند الاستحقاق من قبل المتداول. يُستخدم الريبو لأجل لاستثمار النقد أو تمويل الأصول عندما يعرف الأطراف المدة التي يحتاجونها للقيام بذلك.
اتفاقية إعادة الشراء المفتوحة أو "الريبو عند الطلب" تعمل بنفس طريقة الريبو المحدد المدة، باستثناء أن التاجر والطرف المقابل يتفقان على الصفقة دون تحديد تاريخ الاستحقاق. بدلاً من ذلك، يمكن لأي من الطرفين إنهاء الصفقة عن طريق إعطاء إشعار للطرف الآخر قبل الموعد النهائي المتفق عليه الذي يحدث يوميًا. إذا لم يتم إغلاق الريبو المفتوح، فإنه يتجدد تلقائيًا لليوم التالي. يتم دفع الفائدة شهريًا، ويتم إعادة تسعير معدل الفائدة بشكل دوري باتفاق متبادل.
يكون معدل الفائدة على اتفاقية إعادة الشراء المفتوحة عادةً قريبًا من معدل الأموال الفيدرالية. تُستخدم اتفاقية إعادة الشراء المفتوحة لاستثمار النقد أو تمويل الأصول عندما لا يعرف الأطراف المدة التي سيحتاجونها للقيام بذلك. ولكن معظم الاتفاقيات المفتوحة تنتهي في غضون سنة إلى سنتين.
أهمية مدة الاستحقاق
تُعتبر اتفاقيات إعادة الشراء ذات الفترات الزمنية الأطول (الوقت حتى الاستحقاق) عادةً أكثر خطورة. فالفترة الزمنية الأطول تعني أن هناك المزيد من الأحداث التي يمكن أن تحدث، مما يؤثر على قدرة المشتري على إعادة الشراء. بالإضافة إلى ذلك، من المرجح أن تؤثر تقلبات أسعار الفائدة على قيمة الأصل المعاد شراؤه.
هذا يشبه تلك العوامل التي تؤثر على معدلات الفائدة للسندات. في ظل ظروف السوق الائتماني الطبيعية، فإن السندات ذات المدة الأطول تقدم عائدًا أعلى. يقوم المستثمرون بشراء السندات طويلة الأجل كجزء من رهان على أن معدلات الفائدة لن ترتفع بشكل كبير خلال المدة. من المرجح أن يؤدي حدث غير متوقع إلى دفع معدلات الفائدة إلى ما فوق النطاقات المتوقعة عندما تكون المدة أطول. إذا كان هناك فترة من التضخم المرتفع، فإن الفائدة المدفوعة على السندات التي تسبق تلك الفترة ستكون قيمتها أقل من الناحية الحقيقية.
تنطبق نفس المبادئ على اتفاقيات إعادة الشراء (repos). كلما طالت مدة اتفاقية إعادة الشراء، زادت احتمالية تقلب قيمة الأوراق المالية المستخدمة كضمان قبل إعادة الشراء، ويمكن أن تؤثر الأنشطة التجارية على قدرة المشتري على إتمام العقد. يعتبر مخاطر الائتمان للطرف المقابل أمرًا أساسيًا في اتفاقيات إعادة الشراء.
كما هو الحال مع أي قرض، يتحمل الدائن خطر عدم قيام المدين بسداد المبلغ الأساسي. تعمل عمليات إعادة الشراء كدين مضمون، مما يقلل من إجمالي المخاطر. ولأن سعر إعادة الشراء يتجاوز قيمة الضمان، فإن هذه الاتفاقيات تميل إلى أن تكون مفيدة للطرفين.
أنواع اتفاقيات إعادة الشراء
هناك ثلاثة أنواع رئيسية من اتفاقيات إعادة الشراء:
المستودعات الخارجية
المعروف أيضًا باسم إعادة الشراء الثلاثية، وهذا هو النوع الأكثر شيوعًا. في هذا الترتيب الذي يشمل ثلاث جهات، يقوم وكيل المقاصة أو البنك بتنفيذ المعاملات بين المشتري والبائع ويحمي مصالح كل منهما. يحتفظ بالأوراق المالية ويضمن أن يحصل البائع على النقد في البداية، وأن يقوم المشتري بتحويل الأموال لصالح البائع، وأن يتم تسليم الأوراق المالية عند الاستحقاق. تشمل بنوك المقاصة لإعادة الشراء الثلاثية في الولايات المتحدة JPMorgan Chase & Co. (JPM) وBank of New York Mellon (BNY).
بالإضافة إلى تولي حفظ الأوراق المالية المعنية، يقوم وكلاء المقاصة أيضًا بتقييم الأوراق المالية والتأكد من تطبيق هامش محدد. يقومون بتسوية المعاملة في دفاترهم ويساعدون المتعاملين في توفير الضمانات. ومع ذلك، لا تعمل بنوك المقاصة كوسطاء: فهي لا تبحث عن متعاملين للمستثمرين النقديين أو العكس، ولا تقوم بوساطة الصفقات.
عادةً ما تبدأ البنوك المسؤولة عن التسوية في تسوية اتفاقيات إعادة الشراء (repos) في وقت مبكر من اليوم، على الرغم من أنها لا تُعتبر مُسَوّاة تقنيًا حتى نهاية اليوم. هذا التأخير يعني عادةً أن مليارات الدولارات من الائتمان اليومي تُمنح للمتعاملين يوميًا. تشكل هذه الاتفاقيات حوالي 80% من سوق اتفاقيات إعادة الشراء، الذي بلغ حوالي 3.65 تريليون دولار في يناير 2024.
مستودع التوصيل المتخصص
تحتوي اتفاقيات الريبو المتخصصة على ضمان السندات في بداية الاتفاقية وعند الاستحقاق، بالإضافة إلى الضمانات. هذا النوع من الاتفاقيات غير شائع.
الريبو المحتفظ به في الحفظة
في هذا النوع من الاتفاقيات، يحصل البائع على نقد مقابل الأوراق المالية ولكنه يحتفظ بها في حساب وصاية لصالح المشتري. هذا النوع أقل شيوعًا حتى من اتفاقيات إعادة الشراء المتخصصة لأن هناك خطرًا من أن يصبح البائع معسرًا وقد لا يتمكن المقترض من الوصول إلى الضمانات.
الأرجل القريبة والبعيدة
مثل العديد من أجزاء العالم المالي، تتضمن اتفاقيات إعادة الشراء مصطلحات غير شائعة في أماكن أخرى. أحد المصطلحات الشائعة في مجال الريبو هو "الساق". على سبيل المثال، الجزء من اتفاقية إعادة الشراء الذي يتم فيه بيع الورقة المالية في البداية يُطلق عليه أحيانًا "الساق الابتدائية"، بينما يُطلق على إعادة الشراء التي تليها "الساق الختامية".
يتم أحيانًا تبادل هذه المصطلحات مع "الساق القريبة" و"الساق البعيدة"، على التوالي. في الساق القريبة من صفقة إعادة الشراء (repo)، يتم بيع الورقة المالية. في الساق البعيدة، يتم إعادة شرائها. في الجدول أدناه، نقدم لك ورقة مساعدة للتحقق من هذه المصطلحات وغيرها.
الشروط الرئيسية لاتفاقيات إعادة الشراء وإعادة الشراء العكسي
مصطلح
تعريف
ماذا يجب أن تعرف
الضمانات
الأوراق المالية (مثل الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري MBS، وسندات الخزانة Treasurys، إلخ) المستخدمة لتأمين عملية إعادة الشراء.
عادةً ما تكون الأوراق المالية للخزانة الأمريكية، ولكن يمكن أن تشمل أيضًا أدوات الدين عالية الجودة الأخرى.
مخاطر الطرف المقابل
الخطر الذي قد يتعرض له أحد الأطراف في صفقة إعادة الشراء (repo) عند عدم الوفاء بالتزاماته.
يمكن التخفيف من ذلك من خلال استخدام الضمانات وترتيبات إعادة الشراء الثلاثية (tri-party repo).
الساق البعيدة
الجزء الثاني من صفقة إعادة الشراء (repo) هو عندما يقوم البائع بإعادة شراء الأوراق المالية بالسعر المتفق عليه.
المعروفة أيضًا باسم "الساق المغلقة".
الاقتراض بضمانات عامة (GC Repo)
صفقة إعادة شراء باستخدام سندات الخزانة الأمريكية كضمان.
يُعتبر هذا النوع من الريبو الأكثر سيولة.
الحسم
الفرق بين القيمة السوقية للضمان والمبلغ النقدي المقترض.
يوفر حماية للمقرض في حالة انخفاض قيمة الضمان.
الريبو المحتفظ به في الحفظ
صفقة إعادة شراء حيث يحتفظ البائع بحيازة الأوراق المالية ولكنه ينقل الملكية القانونية إلى المشتري.
يتصرف البائع كوصي على الأوراق المالية.
الساق القريبة
الجزء الأول من صفقة إعادة الشراء (repo) هو عندما يقوم البائع ببيع الأوراق المالية للمشتري.
المعروفة أيضًا باسم "الساق البداية".
افتح المستودع
صفقة إعادة شراء (repo) بدون تاريخ استحقاق ثابت.
يمكن لأي من الطرفين إنهاء الاتفاقية في أي وقت.
الريبو لليلة واحدة
صفقة إعادة شراء (Repo) بمدة استحقاق ليوم واحد.
أداة شائعة لإدارة احتياجات السيولة قصيرة الأجل.
اتفاقية إعادة الشراء العكسي لليلة واحدة (ON RRP)
أداة الاحتياطي الفيدرالي لتحديد حد أدنى لأسعار الفائدة قصيرة الأجل من خلال عرض اقتراض النقدية لليلة واحدة من الأطراف المقابلة المؤهلة، باستخدام الأوراق المالية الحكومية كضمان.
يساعد في الحفاظ على هدف معدل الأموال الفيدرالية ويؤثر على معدلات الفائدة في السوق بشكل أوسع.
سعر إعادة الشراء
السعر الذي يوافق البائع على إعادة شراء الأوراق المالية به عند الاستحقاق.
هذا السعر أعلى من سعر البيع الأولي، مما يعكس الفائدة المدفوعة على الصفقة.
المستودع
بيع الأوراق المالية مع اتفاقية لإعادة شرائها في وقت لاحق، عادةً بسعر أعلى قليلاً.
تُستخدم للاقتراض قصير الأجل من قبل البائع (مثل البنك الذي يحتاج إلى تمويل لليلة واحدة).
معدل إعادة الشراء (Repo Rate)
معدل الفائدة الضمني في صفقة إعادة الشراء (repo)، والذي يتم تحديده من خلال الفرق بين سعر البيع وسعر إعادة الشراء.
يعكس تكلفة الاقتراض للبائع أو العائد على الاستثمار للمشتري.
اتفاقية إعادة الشراء العكسي (Reverse Repo)
شراء الأوراق المالية مع اتفاق لإعادة بيعها في تاريخ لاحق، عادةً بسعر أعلى قليلاً.
تُستخدم للإقراض قصير الأجل من قبل المشتري (مثل المستثمر الذي لديه فائض من النقد).
مستودع التسليم المتخصص
صفقة إعادة شراء حيث يتم تسليم أوراق مالية محددة بدلاً من مجموعة عامة.
غالبًا ما تُستخدم للأوراق المالية الأقل سيولة مثل السندات الشركاتية والبلدية.
مرفق إعادة الشراء الدائم (SRF)
حساب الاحتياطي الفيدرالي لتوفير السيولة الليلية للأطراف المقابلة المؤهلة من خلال إجراء معاملات إعادة الشراء (repo) بسعر فائدة محدد مسبقًا.
يعمل كداعم لدعم السياسة النقدية للاحتياطي الفيدرالي وتخفيف بعض الضغط التصاعدي على معدلات الفائدة قصيرة الأجل.
المدة/الأجل
مدة الوقت حتى ينضج فيها معاملة الريبو.
يمكن أن تتراوح من ليلة واحدة إلى عدة أشهر.
اتفاقية إعادة الشراء لأجل (Term Repo)
صفقة إعادة شراء (repo) ذات استحقاق يتجاوز اليوم الواحد.
تُستخدم لتلبية احتياجات التمويل طويلة الأجل.
الريبو الثلاثي (Tri-Party Repo)
صفقة إعادة شراء (repo) تتضمن وكيل مقاصة طرف ثالث.
يسهّل التسوية ويقلل من مخاطر الطرف المقابل.
أهمية معدل الريبو
عندما تقوم البنوك الفيدرالية بإعادة شراء الأوراق المالية من البنوك الخاصة، فإنها تفعل ذلك بمعدل مخفض، يُعرف بمعدل الريبو. مثل معدلات الفائدة الأساسية، يتم تحديد معدلات الريبو من قبل البنوك المركزية. يسمح نظام معدل الريبو للبنك الفيدرالي بالتحكم في عرض النقود عن طريق زيادة أو تقليل الأموال المتاحة.
زيادة معدلات الريبو تعني أن البنوك تدفع أكثر مقابل الأموال التي تقترضها من البنك المركزي. هذا يضغط على أرباح المقرضين ويزيد من معدلات الفائدة على القروض المقدمة للجمهور. بشكل عام، هذا يثني الأفراد والشركات عن الحصول على قروض، مما يمكن أن يقلل من الإنفاق الاستهلاكي والاستثمار التجاري وكمية الأموال المتداولة في الاقتصاد. قد يكون هذا ضروريًا إذا كان البنك المركزي يحاول معالجة التضخم.
انخفاض معدلات الريبو له تأثير معاكس. يجعل الاقتراض أرخص، مما يؤدي إلى إنفاق المزيد من الأموال وتداولها في الاقتصاد. يمكن أن يكون هذا مفيدًا عندما ترغب البنوك المركزية في تحفيز الاقتصاد.
لتحديد التكاليف والفوائد لاتفاقية إعادة الشراء، يقوم المشتري أو البائع بثلاثة حسابات مختلفة:
- النقد المدفوع في عملية بيع الأوراق المالية الأولية
- النقدية التي سيتم دفعها لإعادة شراء الورقة المالية
- معدّل الفائدة الضمني
يعتمد النقد المدفوع لبيع الأوراق المالية الأولي والمدفوع لإعادة الشراء على قيمة ونوع الأوراق المالية في اتفاقية إعادة الشراء (الريبو). في حالة السند، على سبيل المثال، سيتم اشتقاق كلاهما من السعر النظيف وقيمة الفائدة المستحقة للسند.
حساب مهم لأي اتفاقية إعادة شراء هو معدل الفائدة الضمني. إذا كانت معدلات الفائدة غير مواتية، فقد لا تكون اتفاقية إعادة الشراء هي الطريقة الأكثر كفاءة للوصول إلى النقد قصير الأجل. يمكن استخدام الصيغة التالية لحساب معدل الفائدة الحقيقي:
معدل الفائدة = [(القيمة المستقبلية / القيمة الحالية) – 1] × السنة / عدد الأيام بين الفترات المتتالية
بمجرد حساب معدل الفائدة الحقيقي، يجب أن يكشف مقارنة المعدل مع مصادر التمويل الأخرى عما إذا كان اتفاق إعادة الشراء صفقة جيدة. بشكل عام، كنوع من الإقراض المضمون، تقدم اتفاقيات إعادة الشراء شروطًا أفضل من اتفاقيات إقراض النقد في سوق المال. ومن منظور مشارك في اتفاقية إعادة الشراء العكسية، يمكن أن ينتج الاتفاق أيضًا دخلًا إضافيًا من الاحتياطيات النقدية الزائدة.
مخاطر الريبو
اتفاقيات إعادة الشراء تعتبر منخفضة المخاطر. الخطر الأكثر أهمية في اتفاقية إعادة الشراء هو أن البائع قد يفشل في إعادة شراء الأوراق المالية في تاريخ الاستحقاق. عندما يحدث ذلك، قد يقوم مشتري الأوراق المالية بتصفية الأوراق المالية لاسترداد النقد الذي دفعه.
هذا لا يزال يشكل مخاطرة لأن قيمة الضمان قد تنخفض بعد البيع الأولي، وقد يكون لدى المشتري خيارات قليلة غير الاحتفاظ بالضمان، الذي لم يكن يرغب فيه لهذا الغرض، أو بيعه بخسارة. كما يواجه المقترض بعض المخاطر: إذا ارتفعت قيمة الضمان فوق الشروط المتفق عليها، فقد لا يعيد الدائن الضمان.
هناك طرق لتخفيف هذه المخاطر في اتفاقيات إعادة الشراء. على سبيل المثال، يتم الإفراط في الضمان في العديد من اتفاقيات إعادة الشراء. في هذه الحالات، إذا انخفضت قيمة الضمان، فإن طلب الهامش سيطلب من المقترض تعديل الأوراق المالية المقدمة. إذا بدا من المحتمل أن ترتفع قيمة الضمان وقد لا يقوم الدائن ببيعها مرة أخرى للمقترض، يمكن استخدام نقص الضمان لتخفيف هذا الخطر.
بشكل عام، يعتمد مخاطر الائتمان لاتفاقيات إعادة الشراء على العديد من العوامل، بما في ذلك شروط الصفقة، وسيولة الأمان، واحتياجات الأطراف المقابلة المشاركة.
الأزمة المالية وسوق الريبو
بعد الأزمة المالية لعام 2008، ركز المستثمرون على نوع معين من اتفاقيات إعادة الشراء يُعرف باسم "ريبو 105". كانت هناك تكهنات بأن هذه الاتفاقيات لعبت دورًا في محاولات شركة "ليمان براذرز" لإخفاء تدهور صحتها المالية قبل الأزمة. خلال هذه الفترة، تقلص سوق الريبو في الولايات المتحدة وخارجها بشكل كبير، رغم أنه تعافى منذ ذلك الحين ويواصل النمو.
كشفت الأزمة عن مشاكل في سوق الريبو بشكل عام. منذ ذلك الحين، تدخل الاحتياطي الفيدرالي لتحليل وتخفيف المخاطر النظامية. حدد الاحتياطي الفيدرالي على الأقل ثلاثة مجالات مثيرة للقلق:
- اعتماد سوق إعادة الشراء الثلاثي الأطراف على الائتمان اليومي الذي توفره البنوك المقاصة
- نقص في الخطط الفعّالة للمساعدة في تصفية الضمانات عندما يتخلف المتداول عن السداد.
- نقص في ممارسات إدارة المخاطر الفعّالة
ابتداءً من أواخر عام 2008، وضع الاحتياطي الفيدرالي والجهات التنظيمية الأخرى قواعد جديدة لمعالجة هذه المخاوف وغيرها. زادت اللوائح الجديدة من الضغط على البنوك للحفاظ على أصولها الأكثر أمانًا، مثل سندات الخزانة، مما أعطاها حوافز لعدم إقراضها من خلال عمليات إعادة الشراء (repos).
على الرغم من هذه التغييرات التنظيمية وغيرها خلال العقد الماضي، لا تزال هناك مخاطر نظامية داخل مجال إعادة الشراء (repo). لا يزال الاحتياطي الفيدرالي قلقًا من أن يؤدي تعثر أحد كبار المتعاملين في إعادة الشراء إلى إثارة بيع سريع بين صناديق المال، مما سيؤثر سلبًا على السوق الأوسع. قد يتضمن مستقبل مجال إعادة الشراء استمرار اللوائح التي تحد من تصرفات هؤلاء المتعاملين، أو قد يتضمن تحولًا نحو نظام غرفة مقاصة مركزية. ومع ذلك، في الوقت الحالي، تظل اتفاقيات إعادة الشراء وسيلة مهمة لتسهيل الاقتراض قصير الأجل.
التغييرات الأخيرة في سوق الريبو
كانت نتائج إجراءات الاحتياطي الفيدرالي بعد عام 2008 كبيرة: حتى أواخر عام 2008، كانت القيمة المقدرة للأوراق المالية العالمية المُعارة بهذه الطريقة قريبة من 4 تريليون دولار. وظل هذا الرقم قريبًا من 2 تريليون دولار لمعظم العقد التالي.
بحلول العقد الثاني من القرن الحادي والعشرين، كان الاحتياطي الفيدرالي يدخل بشكل متزايد في اتفاقيات إعادة الشراء (أو إعادة الشراء العكسي) لتعويض التقلبات المؤقتة في احتياطيات البنوك. جاءت القفزة الكبيرة من عام 2021 إلى 2023، عندما كان هناك زيادة كبيرة في القيمة المقدرة لاتفاقيات إعادة الشراء المتداولة، حيث بلغت ذروتها حوالي 4.7 تريليون دولار في يونيو 2023 قبل أن تستقر إلى أقل من 4.0 تريليون دولار بحلول نهاية ذلك العام.
المصدر: بنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك.
حتى عام 2021، كان الاحتياطي الفيدرالي لاعبًا ثانويًا نسبيًا في سوق الريبو، عندما أدى ارتفاع مفاجئ في إجراءات الاحتياطي الفيدرالي إلى وضعه في مركز السوق. نمت اتفاقيات إعادة الشراء العكسي اليومية (ON RRP) من حوالي تريليون دولار في ربيع عام 2021 إلى 2.7 تريليون دولار في الأصول بحلول ديسمبر 2022. وبحلول عام 2023، كان سوق الريبو أكبر بثلاث مرات تقريبًا مما كان عليه في بداية عام 2021، حيث كان الاحتياطي الفيدرالي يعمل كطرف مقابل حيوي لمعظم هذه المعاملات.
ارتفاع أحجام عمليات إعادة الشراء (Repo)
يمكن عزو الزيادة الكبيرة في حجم عمليات إعادة الشراء إلى عدة تغييرات بارزة داخل السوق والاقتصاد الأوسع.
أدى الوباء إلى اندفاع نحو الأصول الآمنة، مدفوعًا بحالة عدم اليقين الاقتصادي الواسعة في تلك الفترة. في يوليو 2021، أنشأت اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة (FOMC) مرفق إعادة الشراء الدائم (SRF) كدعم في أسواق المال. كان الهدف من مرفق إعادة الشراء الدائم هو تسهيل السيولة في سوق إعادة الشراء وتوفير مصدر موثوق للنقد مقابل استثمارات آمنة مثل السندات الحكومية. وسرعان ما أصبح جزءًا حيويًا من كيفية إدارة المؤسسات المالية الكبرى في الولايات المتحدة لاحتياجاتها من السيولة قصيرة الأجل. وعلى الرغم من أنه كان من المفترض أن يكون مكملاً، إلا أنه حل محل جزء كبير من السوق.
تحت إطار SRF، يمكن للمؤسسات المؤهلة اقتراض الأموال لليلة واحدة من الاحتياطي الفيدرالي، باستخدام أوراق مالية مثل سندات الخزانة كضمان. يتم تحديد سعر الفائدة على هذه القروض، المعروف باسم معدل الريبو، من قبل اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة (FOMC) ويكون عادة أعلى من معدل السوق، مما يضمن استخدام SRF كدعم احتياطي بدلاً من كونه مصدر تمويل أساسي. في الوقت نفسه، كان زيادة الاحتياطي الفيدرالي في حيازات السندات، كإجراء لتحسين سيولة السوق، جزءًا من سياسته النقدية الأوسع لتحقيق الاستقرار ودعم الاقتصاد.
المصدر: بنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك.
ومع ذلك، من منتصف عام 2022 وحتى عام 2023، قام الاحتياطي الفيدرالي بتقليص هذه الحيازات تحت سياسة تُعرف بالتشديد الكمي، مما يمثل تحولًا عن موقفه السابق في السياسة النقدية التوسعية. ومع تراجع جهوده لدعم الاقتصاد (بحلول هذا الوقت، كانت التضخم مصدر قلق حرج)، سعى الاحتياطي الفيدرالي إلى تقليل حجم ميزانيته العمومية.
تقليص الميزانية العمومية للاحتياطي الفيدرالي يتضمن بشكل رئيسي تخفيضات في ثلاثة مجالات حيوية من التزامات الاحتياطي الفيدرالي: ودائع وزارة الخزانة الأمريكية، وودائع البنوك (المعروفة بالاحتياطيات)، وودائع صناديق سوق المال في الاحتياطي الفيدرالي من خلال اتفاقيات إعادة الشراء العكسية (ON RRP). سيكون من الأسهل تقليص حجم دوره في سوق الريبو، نظرًا لأن الاحتياطي الفيدرالي لديه سيطرة أقل على المجالين الآخرين.
المصدر: بنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك.
مع سعي الاحتياطي الفيدرالي لتقليص ميزانيته العمومية، كان من المنطقي تقليص برنامج اتفاقيات إعادة الشراء العكسي (ON RRP). وعلى الرغم من أن احتياطيات البنوك كان من المقرر أن تلعب دورًا حيويًا في التخفيضات المستقبلية لميزانية الاحتياطي الفيدرالي، إلا أن تقليص برنامج ON RRP يُعتبر عمومًا أقل إزعاجًا للنظام النقدي من تخفيضات احتياطيات البنوك.
أدى الجمع بين حالة عدم اليقين الاقتصادي الناجمة عن الجائحة، وإنشاء صندوق الاستقرار المالي (SRF)، وزيادة حيازات السندات، والتشديد الكمي، والتغيرات التنظيمية إلى زيادة كبيرة في مشاركة الاحتياطي الفيدرالي في معاملات الريبو. ونتيجة لذلك، أصبح الاحتياطي الفيدرالي طرفًا مقابلاً حيويًا في سوق الريبو، حيث تضاعف حجم السوق ثلاث مرات من بداية عام 2021 إلى عام 2023. يجب أن تؤدي التغييرات في اتفاقيات إعادة الشراء العكسي الليلية (ON RRP) إلى الابتعاد عن الاحتياطي الفيدرالي كطرف مقابل رئيسي نحو القطاع الخاص مع استمرار انخفاض مبيعات الريبو الليلية.
ومع ذلك، فإن قدرة سوق الريبو الخاص على التعامل مع أحجام أكبر بكثير في منتصف العقد 2020 وما بعده تظل موضع شك. لقد زاد حجم سوق الريبو بشكل كبير بسبب المشاركة النشطة للاحتياطي الفيدرالي، ومن غير المعروف ما إذا كان القطاع الخاص يمكنه التكيف ليحل محل الدور المتزايد للاحتياطي الفيدرالي في سوق الريبو. العلامات إيجابية: فقد شهد الربع الأول من عام 2024 عودة إلى مستويات مايو 2021 لعمليات إعادة الشراء العكسية (ON RRP) (حوالي 327 مليار دولار)، حيث استوعب السوق الخاص السيولة المفقودة من الاحتياطي الفيدرالي. وقد قامت صناديق سوق المال بتعديل استراتيجياتها. كونها مزودًا رئيسيًا للنقد في سوق الريبو، فقد زادت من حجم إقراضها للريبو الخاص، خاصة فوق معدلات عمليات إعادة الشراء العكسية (ON RRP). ومع ذلك، لا يزال الحكم معلقًا حول ما إذا كانت الأسواق الخاصة يمكنها تعويض المكان الضخم الذي شغله الاحتياطي الفيدرالي في هذا المجال في أوائل العقد 2020.
من يستفيد من اتفاقية إعادة الشراء؟
نظريًا، يستفيد جميع الأطراف. يحصل البائع على حقن نقدي يحتاجه، بينما يحصل المشتري على فرصة لجني المال من خلال إقراض رأس المال.
من يشتري اتفاقيات إعادة الشراء؟
يمكن أن يكون بائعو اتفاقيات إعادة الشراء (repo agreements) بنوكًا، أو صناديق التحوط، أو شركات التأمين، أو صناديق الاستثمار في سوق المال، أو أي كيان آخر يحتاج إلى ضخ نقدي قصير الأجل. وعلى الجانب الآخر من الصفقة، يكون المشترون بنوكًا تجارية، أو بنوكًا مركزية، أو مديري أصول لديهم فائض نقدي مؤقت، وهكذا.
ما هي أنواع الأوراق المالية المستخدمة في اتفاقية إعادة الشراء (Repo)؟
تُستخدم أدوات الدين عالية الجودة ذات المخاطر المنخفضة للتخلف عن السداد بشكل شائع، مثل السندات الحكومية، والسندات الشركات، أو الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري. يجب أن يكون الضمان ذو قيمة متوقعة، ويعكس قيمة القرض، ويكون سهل البيع في حالة عدم سداد القرض في الوقت المحدد. لا يجب أن يكون الضمان دينًا. يمكن استخدام أصول أخرى، بما في ذلك، على سبيل المثال، مؤشرات سوق الأسهم.
الخلاصة
اتفاقية إعادة الشراء، أو الريبو، هي أداة إقراض قصيرة الأجل تتضمن قيام بنك ببيع أوراق مالية، عادةً ما تكون سندات حكومية أو أدوات دين أخرى ذات قيم ثابتة، إلى مستثمر ثم إعادة شرائها بعد فترة قصيرة بسعر أعلى قليلاً. تعمل الريبو بشكل أساسي كقروض قصيرة الأجل مدعومة بضمانات وتحمل فائدة، حيث يلعب المشتري دور المقرض، والبائع دور المقترض، والأوراق المالية كضمان.
في عشرينيات القرن الحادي والعشرين، أصبح الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي لاعبًا مهمًا في سوق الريبو. وقد وضعت آلية الريبو العكسي الخاصة به حدًا أدنى لأسعار الفائدة قصيرة الأجل. من خلال هذه الآلية، يستقبل الاحتياطي الفيدرالي النقد من الشركات المؤهلة في شكل قروض مضمونة بسندات الخزانة التي يحتفظ بها. في منتصف عشرينيات القرن الحادي والعشرين، بدأ الاحتياطي الفيدرالي في تقليص حيازاته من السندات وكذلك دوره في سوق الريبو بعد تحرك كبير فيه خلال فترة الجائحة.