التوريق: ماذا يعني، كيف يعمل، الإيجابيات والسلبيات

ما هي Securitize؟

يشير مصطلح "توريق" إلى عملية تجميع الأصول المالية معًا لإنشاء أوراق مالية جديدة يمكن تسويقها وبيعها للمستثمرين. تتكون هذه الأصول المالية المجمعة عادةً من أنواع مختلفة من القروض، ولكن يمكن توريق أي نوع من الأصول.

غالبًا ما يتم توريق الرهون العقارية، وديون بطاقات الائتمان، وقروض السيارات، وقروض الطلاب، وأشكال أخرى من الديون لإزالتها من الميزانية العمومية للشركة الأصلية وتحرير الائتمان للمقرضين الجدد. تعتمد قيمة وتدفقات النقدية للأوراق المالية الجديدة على القيمة الأساسية والتدفقات النقدية للأصول المستخدمة في عملية التوريق. وتختلف وفقًا لكيفية تقسيم المجموعة إلى شرائح.

النقاط الرئيسية

• يشير مصطلح "توريق" إلى عملية تجميع الأصول المالية معًا لإنشاء أوراق مالية جديدة يمكن تسويقها وبيعها للمستثمرين.
• غالبًا ما يتم توريق الرهون العقارية وأشكال الديون التعاقدية الأخرى لإزالتها من الميزانية العمومية للشركة المصدرة وتحرير الائتمان للمقرضين الجدد.
• تعتمد قيمة الأصل المُورّق على التدفقات النقدية والمخاطر المرتبطة بالأصول الأساسية.
• يوفر التوريق أيضًا سوقًا سائلة للأصول التي قد يكون من الصعب جدًا بيعها بطريقة أخرى.
• ولكن يمكن أن تكون هناك مشاكل عندما تصبح الأصول سامة، كما حدث عندما انهار سوق الرهن العقاري الثانوي، مما أدى إلى الأزمة المالية لعام 2007-2008.

فهم عملية التوريق

عندما يقوم المقرض بالتوريق، فإنه ينشئ ورقة مالية جديدة عن طريق تجميع الأصول الموجودة. هذه الأوراق المالية الجديدة مدعومة بمطالبات ضد الأصول المجمعة. يقوم المنشئ أولاً باختيار الديون التي سيتم تجميعها مثل الرهون العقارية السكنية لإنشاء ورقة مالية مدعومة بالرهن العقاري (MBS). يحتوي هذا التجمع على مجموعة فرعية من المقترضين. يمكن تجميع المقترضين الذين لديهم تصنيفات ائتمانية ممتازة وخطر ضئيل جدًا للتخلف عن السداد معًا لبيع أصل مُورق عالي الجودة، أو يمكن توزيعهم في تجمعات أخرى مع مقترضين لديهم خطر تخلف أعلى لتحسين الملف المخاطر العام للأوراق المالية الناتجة.

عند اكتمال الاختيار، يتم بيع هذه الرهون العقارية المجمعة إلى مصدر. قد يكون هذا طرفًا ثالثًا متخصصًا في إنشاء الأصول المورقة أو يمكن أن يكون وسيلة ذات غرض خاص (SPV) تم إنشاؤها من قبل المنشئ للتحكم في تعرضه للمخاطر المتعلقة بالأوراق المالية المدعومة بالأصول الناتجة. يعمل المصدر أو SPV بشكل أساسي كـ شركة وهمية. ثم يقوم SPV ببيع الأوراق المالية، التي تكون مدعومة بالأصول المحتفظ بها في SPV، إلى المستثمرين.

التوريق ليس شيئًا جيدًا أو سيئًا بطبيعته. إنه ببساطة عملية تساعد البنوك على تحويل الأصول غير السائلة إلى أصول سائلة وتحرير الائتمان. ومع ذلك، فإن نزاهة هذه العملية المعقدة تعتمد على احتفاظ البنوك بالمسؤولية الأخلاقية عن القروض التي تصدرها حتى عندما لا تكون مسؤولة قانونيًا، وعلى استعداد وكالات التصنيف للإشارة إلى المصدرين عندما يتخلون عن هذه المسؤولية.

تعتمد عملية التوريق على المسؤولية الأخلاقية للبنوك تجاه القروض التي تصدرها وعلى شركات التصنيف لتنبيه الجهات المصدرة.

مزايا وعيوب التوريق

الميزة الرئيسية لتوريق الأصل تأتي من السيولة الإضافية التي يوفرها بجعل هذا الأصل متاحًا لسوق أوسع من المستثمرين. قد يكون المستثمرون الذين لا يستطيعون عادةً الاستثمار في أصل معين أكثر استعدادًا لشراء حصة مجزأة من ذلك الأصل.

علاوة على ذلك، هناك أيضًا مزايا من حيث التنويع. نظرًا لأن الاستثمار في جزء صغير من ألف أصل مشابه يُعتبر أقل خطورة من الاستثمار في أصل واحد، فإن توريق مجموعة من الأصول يمكن أن يسمح للمستثمرين المحتملين بتقليل تعرضهم للمخاطر.

تحدث العيوب الرئيسية بسبب اللوائح المحيطة بإصدار الأوراق المالية. في الولايات المتحدة، تفرض لجنة الأوراق المالية والبورصات قواعد صارمة بشأن الأوراق المالية المعروضة للبيع، خاصة تلك التي يتم تسويقها للمستثمرين الأفراد.

يتحمل المصدرون قدرًا كبيرًا من المخاطر عند توريق الأصول، وقد يتحملون المسؤولية إذا فشل الأصل الأساسي. قد يصبح أي خطأ عرضي أو إغفال للحقائق في نشرة الإصدار أساسًا لدعوى قضائية من قبل المستثمرين إذا فشل الأصل المورق في تحقيق العوائد المتوقعة.

إيجابيات وسلبيات التوريق

الإيجابيات

• يتيح سوقًا أكثر سيولة للأصول التي كانت غير سائلة سابقًا.

• يسمح بالاستثمار الجديد من قبل المشترين الذين لن يكونوا قادرين على الحصول على الأصول غير المورقة.

• من خلال تجميع أعداد كبيرة من الأصول المماثلة، تتيح عملية التوريق للمستثمرين تقليل تعرضهم للمخاطر.

• يمكن للمنشئ إزالة الأصول من ميزانياتهم وتقليل تعرضهم للمخاطر.

السلبيات

• يتم تنظيم مبيعات الأوراق المالية بشكل دقيق ولها متطلبات تقارير صارمة.

• قد يتحمل المصدرون المسؤولية عن الأداء الضعيف لأصولهم المورقة.

• يمكن أن تكون الأوراق المالية المدعومة بالأصول معقدة، مما يتطلب فهماً شاملاً من قبل المستثمرين الذين يشترونها.

أنواع الأصول المورقة

الأوراق المالية الأكثر شهرة هي الأسهم، التي تمثل ملكية جزئية في شركة متداولة علنًا. ومع ذلك، هذا ليس ما نعنيه عادةً بالأصول المورقة. في الواقع، يمكن تجميع أي نوع من الدخل أو التدفقات النقدية مع أصول مشابهة وبيعها كأوراق مالية.

أحد أكثر أنواع الأوراق المالية المدعومة بالأصول شيوعًا هي تلك المدعومة بالديون، حيث يحقق المستثمر دخلاً من القروض المجمعة. يمكن أن تكون هذه الأوراق مدعومة بأي نوع من الديون، مثل الرهون العقارية للمنازل، أو قروض السيارات، أو القروض الطلابية. ومع قيام المقترضين بسداد هذه القروض، يحصل مالكو الأوراق المالية على حصة من السداد المجمع.

ابتكار آخر يستخدم الإتاوات كأساس لإصدار الأوراق المالية. في هذه الحالة، يقوم مالك أغنية أو فيلم أو عمل فني آخر ببيع حقوق الدخل المستقبلي من إتاواتهم، في شكل ورقة مالية. في عام 2022، أصدرت شركة تابعة لـ KKR ورقة مالية مدعومة بالإتاوات، تمثل إتاوات مجزأة من محفظة تضم 65,000 أغنية مختلفة.

اعتبارات خاصة

هناك عدة أسباب تجعل المقرضين يلجأون إلى التوريق. أحد الأسباب الرئيسية هو أنه يقلل التكاليف. على سبيل المثال، قد يقوم المقرض بإعادة تغليف الديون وبيع الأوراق المالية المدعومة بالأصول لزيادة تصنيفه الائتماني. وبالتالي، يمكن أن يرتفع تصنيف مقرض يحمل تصنيف B بعد توريق ديونه إلى تصنيف AAA.

من خلال القيام بذلك، قد يكون المقرضون الآخرون أكثر استعدادًا للإقراض بأسعار فائدة أقل، مما يقلل من تكلفة الدين. كما تساعد عملية التوريق البنوك والمقرضين الآخرين على تنظيف الميزانيات العمومية الخاصة بهم. من خلال تجميع الأصول معًا وإنشاء ورقة مالية جديدة، تصبح هذه الأصول عنصرًا خارج الميزانية العمومية. وهذا يعني أنه لا يوجد تأثير لهذه العناصر على الميزانية العمومية.

الأوراق المالية المدعومة بالأصول جذابة للمستثمرين. لكنها جذابة بشكل خاص للمستثمرين المؤسسيين. وذلك لأنها قابلة للتخصيص بشكل كبير ويمكن أن تقدم منتجًا مصممًا لتلبية احتياجات هؤلاء المستثمرين الكبار.

نظرًا لتعقيدها الجوهري، فإن الأصول المورقة تكون عادة متاحة فقط للمستثمرين المؤسسيين أو الأفراد ذوي الثروات العالية.

التوريق والركود الكبير

التوريق هو نظام رائع عندما يقدم المقرضون قروضًا جيدة وتبقى شركات التصنيف صادقة. ولكن له بعض العيوب. عندما يبدأ المنشئون في تقديم قروض NINJA وتأخذ شركات التصنيف وثائقهم على الثقة، فإن الأصول السيئة والمحتملة أن تكون أصول سامة تُباع في السوق على أنها أكثر استقرارًا مما هي عليه في الواقع.

هذا بالضبط ما حدث في واحدة من أسوأ الانهيارات في التاريخ. كانت الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري واحدة من العوامل التي ساهمت في الأزمة المالية لعام 2007-2008، والتي أدت إلى فشل العديد من البنوك الكبرى، ناهيك عن القضاء على تريليونات الدولارات من الثروة. كان التأثير واسع النطاق لدرجة أنه تسبب في اضطراب في الأسواق المالية العالمية.

بدأت المشكلة بأكملها عندما أدى ارتفاع الطلب على هذه الأوراق المالية، إلى جانب ارتفاع أسعار المنازل، إلى قيام البنوك والمقرضين الآخرين بتخفيف بعض متطلبات الإقراض الخاصة بهم. ووصل الأمر إلى حد أن أي شخص تقريبًا يمكن أن يصبح مالكًا لمنزل.

وصلت أسعار المنازل إلى ذروتها وانهار السوق. بدأ المقترضون من الفئة Subprime — وهم الذين لا يستطيعون عادة تحمل تكلفة شراء منزل — في التخلف عن السداد، وبدأت الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري من الفئة Subprime تفقد الكثير من قيمتها. سرعان ما أصبحت هذه الأصول مبالغًا في قيمتها لدرجة أنه لم يكن بالإمكان بيعها. أدى ذلك إلى تشديد سوق الائتمان، حيث كانت العديد من البنوك على وشك الانهيار. تحت إدارة أوباما، تدخلت وزارة الخزانة الأمريكية بحزمة تحفيز بقيمة 700 مليار دولار stimulus package لمساعدة النظام المصرفي على الخروج من الأزمة.

هل من الجيد أو السيء تحويل الأصول إلى أوراق مالية؟

تأتي عملية التوريق مع فوائد ومساوئ للمُصدر. من الجانب الإيجابي، تتيح للمُصدر إيجاد سوق سائلة للأصول التي قد يكون من الصعب بيعها بطرق أخرى. كما أنها تقلل من مخاطر المستثمر من خلال التنويع. من ناحية أخرى، فإن توريق القرض أو الأصل يأتي مع التزامات قانونية على عاتق مُنشئ الورقة المالية. أي فشل في الامتثال لقوانين الأوراق المالية ذات الصلة، حتى لو كان عن طريق الخطأ، قد يؤدي إلى تكلفة عالية على المُنشئ.

ما هي أدوات الدين المورقة؟

الأدوات المالية المضمونة هي التزامات قروض تم تجميعها وبيعها كأوراق مالية. عادةً ما يتم تجميعها مع أدوات دين أخرى ذات تصنيفات ائتمانية مشابهة، مما يقلل من تعرض المشتري للمخاطر في حال تخلف أي من هذه الديون عن السداد.

ما هو الغرض من التوريق؟

التوريق يسمح للمستثمرين بشراء حصص مجزأة من أصل أو أداة مالية، وعادة ما تكون مجمعة مع أدوات مشابهة. هذا يسمح لمزيد من المستثمرين بالوصول إلى هذا النوع من الأصول، مما يزيد من سيولة السوق ويقلل من التكاليف الإجمالية.

كيف تحقق البنوك الأرباح من التوريق؟

التوريق يسمح للبنوك بإزالة الأصول من ميزانياتها العمومية، مما يحرر رأس المال ويقلل من تعرضها للمخاطر المرتبطة بتلك الأصول.