ما هو الالتزام دون السيادي (Sub-Sovereign Obligation)؟
الالتزام دون السيادي (SSO) هو شكل من أشكال الالتزامات الديون التي تصدرها المستويات الهرمية تحت الجسم الحاكم النهائي لدولة أو بلد أو إقليم. يأتي هذا الشكل من الديون من إصدارات السندات التي تقوم بها الولايات أو المقاطعات أو المدن أو البلدات لتمويل المشاريع البلدية والمحلية.
السند البلدي هو مثال شائع على SSO. municipal bond
النقاط الرئيسية
- التزام دون سيادي (SSO) هو نوع من السندات التي تصدرها الحكومة ولكن على مستوى أقل من المستوى الفيدرالي أو الوطني.
- تقوم الحكومات بجمع الإيرادات من خلال إصدار السندات لتمويل العمليات الجارية مثل النفقات العامة ورواتب الموظفين العموميين، أو لتمويل مشاريع البنية التحتية أو الأعمال العامة الأخرى.
- السندات البلدية هي مثال على SSOs على مستوى الدولة والمحلية، وقد توفر بعض الإعفاءات الضريبية لبعض المستثمرين.
فهم الالتزامات دون السيادية (SSOs)
الالتزام دون السيادي هو شكل من أشكال الالتزام بالديون الذي تنشئه البلديات عادةً لتلبية متطلبات التمويل. قد يقوم المستثمرون أو السلطة الحكومية العليا في بلد ما بشراء السندات البلدية التي تصدرها هذه الكيانات دون السيادية. يكون المصدرون ملزمين بدفع الفائدة بشكل دوري على السندات حتى يحين موعد استحقاق الأوراق المالية، وعندها يتم سداد مبلغ رأس المال للاستثمار.
يتم إصدار الالتزامات دون السيادية لجمع رأس المال لتمويل مشروع من شأنه أن يضيف قيمة إلى منطقة أو مجتمع بعد اكتماله. يمكن تمويل دفع الفائدة على الالتزام من الإيرادات التي سيتم توليدها من المشروع أو من حساب الإيرادات للجهة البلدية المصدرة. تكون الهيئات المصدرة مسؤولة عن إصدارات ديونها الخاصة، والتي يمكن أن تحمل مخاطر كبيرة اعتمادًا على الصحة المالية للبلدية.
تقوم وكالات التصنيف بتقييم مخاطر التخلف عن السداد لكل مصدر وتقييم السندات وفقًا لذلك. ومع ذلك، نظرًا لأن هذه السندات مدعومة من قبل هيئة حكومية صغيرة، فإن مخاطر التخلف عن السداد أقل من تلك الخاصة بـالسندات الشركاتية. لهذا السبب، يتم إصدار السندات البلدية عادةً بعوائد أقل من السندات الشركاتية.
في حين أن بعض التزامات الديون دون السيادية خاضعة للضريبة، فإن البعض الآخر ليس كذلك. يتم إصدار السندات المعفاة من الضرائب لتمويل مشروع يؤثر بشكل إيجابي على المجتمع مباشرة. الفائدة المكتسبة على هذه السندات غير خاضعة للضريبة على المستوى الفيدرالي. يحصل المستثمر على فائدة إضافية من الإعفاء الضريبي على المستوى المحلي أو مستوى الولاية إذا كان يقيم في الولاية التي تم فيها إصدار السند. تكون التزامات الديون دون السيادية خاضعة للضريبة إذا كان المشروع الذي يتم تمويله من عائدات السندات لا يقدم فوائد عامة واضحة.
تُصدر معظم الالتزامات دون السيادية الخاضعة للضريبة لتمويل العجز في صناديق التقاعد الحكومية والمحلية. تشمل الحالات الأخرى التي قد يتم فيها إصدار ديون دون السيادية الخاضعة للضريبة تمويل المرافق الرياضية المحلية، وتمويل الإسكان بقيادة المستثمرين، أو إعادة تمويل الديون. تُعد سندات بناء أمريكا (BABs) مثالاً على السندات الخاضعة للضريبة؛ حيث تم إنشاؤها بموجب قانون الانتعاش وإعادة الاستثمار الأمريكي (ARRA) لعام 2009، وعلى الرغم من أنها خاضعة للضريبة، إلا أنها تتمتع بائتمانات ضريبية خاصة وإعانات فيدرالية لمصدر السند وحامله.
المؤسسات ذات الأغراض الخاصة (SSOs) ومخاطر الاستدعاء
المستثمرون الذين يشترون الديون الصادرة عن هيئة شبه سيادية يتعرضون لمخاطر الاستدعاء. إن التزامات الديون البلدية قابلة للاستدعاء، مما يعني أن المُصدر الذي يأمل في إعادة تمويل ديونه المستحقة بمعدل فائدة أقل، أو يسعى للحصول على جدول سداد أكثر ملاءمة، أو يرغب في الحصول على عهد دين أفضل يمكنه استرداد السندات قبل تاريخ الاستحقاق. بمجرد أن يتم سحب السند من السوق في تاريخ الاستدعاء، يتوقف حامل السند عن تلقي مدفوعات الفائدة.
يواجه حامل السندات الذي يواجه خطر استدعاء سنداته أيضًا خطر إعادة الاستثمار. في اقتصاد يشهد انخفاضًا في معدلات الفائدة، قد يستغل المُصدر الفرصة لشراء سنداته الحالية وإعادة إصدارها بمعدل فائدة أقل. من خلال شراء سنداته، قد لا يكون أمام المستثمرين خيار سوى إعادة استثمار عائداتهم في عروض ديون مماثلة مع مدفوعات فائدة أقل.
ما هي الأنواع الأكثر شيوعًا لـ SSOs؟
السندات البلدية هي المثال الأكثر شيوعًا للالتزامات دون السيادية على مستوى الدولة والمحليات.
من هم الذين يشترون عادةً الأوراق المالية المدعومة بالأصول (SSOs)؟
قد يقوم المستثمرون أو السلطات الحكومية العليا في بلد ما بشراء الأوراق المالية السيادية الفرعية (SSOs)، والتي تكون عادةً سندات بلدية تصدرها كيانات دون سيادية. تعتبر السندات البلدية جذابة بشكل خاص للأشخاص الذين يقعون في فئات ضريبية عالية الدخل لأنها غالبًا ما تكون معفاة من الضرائب الفيدرالية ومعظم الضرائب المحلية والولائية للمستثمرين المؤهلين.
متى يتم فرض الضرائب على SSOs؟
تُفرض الضرائب على الالتزامات دون السيادية إذا كان المشروع الذي يتم تمويله من عائدات السندات لا يقدم فوائد عامة واضحة. يتم إصدار معظم الالتزامات دون السيادية الخاضعة للضريبة لتمويل العجز في صناديق التقاعد الحكومية والمحلية. وتشمل الحالات الأخرى التي قد يتم فيها إصدار ديون دون سيادية خاضعة للضريبة تمويل المرافق الرياضية المحلية، وتمويل الإسكان بقيادة المستثمرين، أو إعادة تمويل الديون.
ما هي مخاطر SSOs؟
اثنان من المخاطر المتعلقة بـ SSOs هما:
- مخاطر الاستدعاء، حيث يقوم المُصدر باسترداد الأوراق المالية المدعومة بالأصول (SSO) قبل تاريخ الاستحقاق.
- مخاطر إعادة الاستثمار، حيث قد لا يتمكن المستثمر من إعادة استثمار التدفقات النقدية المستلمة من استثمار SSO بمعدل يمكن مقارنته بمعدل العائد الحالي.
الخلاصة
الالتزام دون السيادي (SSO) هو شكل من أشكال الالتزامات الديون التي تصدرها حكومة دون المستوى الفيدرالي أو الوطني. يأتي هذا الشكل من الديون من إصدارات السندات التي تقوم بها الولايات أو المقاطعات أو المدن أو البلدات من أجل دفع تكاليف العمليات الجارية مثل النفقات العامة ورواتب الموظفين العموميين، أو لتمويل مشاريع البنية التحتية أو الأعمال العامة الأخرى.