ما هو العائد المجرد؟
العائد المجرد هو مقياس للعائد المستقل غير المضمون لسند أو ضمان بعد إزالة جميع الحوافز والميزات المالية. يقيس العائد المجرد العائد على الجزء الديني فقط من السند أو الضمان، وبالتالي يزيل تأثير أي خيارات مدمجة، أو حقوق التحويل، أو الفائدة المستحقة.
النقاط الرئيسية
- العائد المجرد للأوراق المالية ذات الدخل الثابت يزيل قيمة جميع الخيارات المدمجة والحقوق والحوافز الأخرى من الاعتبار.
- على هذا النحو، يأخذ العائد المجرد في الاعتبار فقط الجانب الائتماني للسند أو أي أداة دخل ثابت أخرى.
- يُطلق على العائد المجرد اسم العائد السيادي عندما ينطبق على الأوراق المالية الحكومية مثل سندات برادي.
فهم العائد المجرد
تأتي العديد من الأوراق المالية ذات الدخل الثابت مع ميزات مدمجة مثل السندات القابلة للتحويل، التي تمنح الحامل الحق في تحويل سنداتهم إلى أسهم، والسندات القابلة للاسترداد (القابلة للسحب) التي تسمح للدائنين بالمطالبة بالسداد الكامل مبكرًا، أو السندات القابلة للاستدعاء التي يمكن استردادها من قبل المُصدر قبل تاريخ الاستحقاق. العائد المجرد هو العائد على مكون السند بعد طرح أي قيمة أو عائد متعلق بمكون الأسهم أو الضمان أو الخيار من سعر السوق.
من خلال إزالة ميزات الفائدة الإضافية، يمكن للمستثمرين إجراء مقارنات ذات مغزى بين الأوراق المالية القابلة للتحويل والأوراق المالية غير القابلة للتحويل وأدوات الدين. على سبيل المثال، من خلال إزالة ميزات الفائدة المدمجة وضمانات رأس المال الموجودة في سندات برادي القديمة، يتمكن المستثمرون من تقييم المخاطر السيادية المرتبطة بالسندات في حالة حدوث تخلف عن السداد من قبل الدولة المصدرة. كما أن تقييم العائد المجرد مفيد في تقييم العديد من الأوراق المالية الدائنة اليوم، والتي تحتوي على خيارات شراء مدمجة، وكوبونات "متزايدة" وغيرها من الميزات المشابهة.
يتم حساب العائد المجرد عن طريق إزالة مكون الضمان من السند. لحساب العائد المجرد، يجب أولاً تسعير المكون الرئيسي للسند من حيث قيمة سند أميركي بدون كوبون ذو استحقاق مشابه. يتم ذلك عن طريق خصم قيمة التدفقات النقدية للضمان بمعدل الخزانة الأميركية. ثم يتم طرح هذا السعر من سعر سند برادي للحصول على سعر التدفقات النقدية السيادية، وأخيراً، يتم استخدام السعر المستخلص لحساب العائد.
سندات برادي والعائد السيادي
سندات برادي هي أوراق مالية للديون السيادية، مقومة بالدولار الأمريكي (USD)، تصدرها الدول النامية وتكون مدعومة بـسندات الخزانة الأمريكية. هنا، العائد المجرد هو العائد السيادي الضمني للسند، أو العائد النظري لجزء السند غير المضمون. باختصار، العائد المجرد هو العائد حتى الاستحقاق (YTM) على التدفقات النقدية للمخاطر السيادية. يتم ضمان دفعات القسيمة نصف السنوية على سندات برادي بواسطة الأوراق المالية لسوق المال، بينما يتم ضمان دفعات رأس المال المستحقة في تاريخ استحقاق السند بواسطة سندات الخزانة الأمريكية بدون قسيمة.
المستثمر الذي يشتري هذا السند يقوم فعليًا بشراء مزيج يشمل أداة سوق المال عالية الجودة، وسند بدون قسيمة (zero-coupon bond)، والتدفقات النقدية المجردة من مدفوعات الفائدة السيادية. حساب العائد حتى الاستحقاق (YTM) لهذا النوع من السندات ينطبق فقط على التدفقات النقدية التي تكون حساسة لمخاطر الائتمان السيادي.
الفرق بين العائد المجرد وعائد الخزانة الأمريكية يُسمى الفرق في العائد المجرد. يُعتبر الفرق المجرد مؤشرًا أفضل على الجدارة الائتمانية لمصدر برادي مقارنةً بالفرق في العائد حتى الاستحقاق الذي يُستخدم عادةً في مقارنة إصدارات الشركات الأمريكية مع الخزائن.
عوائد السندات المجردة والأسهم الممتازة
غالبًا ما يقوم المستثمرون الذين يشترون الأسهم الممتازة بشراء هذه الأسهم مع توزيعات أرباح مستحقة ضمنية، ولذلك يكون العائد المجرد أكثر ملاءمة لفهم القيمة الحقيقية للأسهم الممتازة. يمثل عدد الأيام التي تم فيها كسب الفائدة على الأسهم الممتازة من اليوم الذي تم فيه دفع آخر توزيعات أرباح إلى اليوم الذي يتم فيه شراء الأسهم التوزيعات المستحقة.
على سبيل المثال، لنفترض أن سهمًا مفضلًا يتم تداوله بسعر 40 دولارًا ويدفع توزيعات أرباح بنسبة 5%. وبالتالي، فإن مبلغ توزيعات الأرباح بالدولار هو 5% مضروبة في 40 دولارًا، أي 2 دولار لكل سهم سنويًا. يقوم مستثمر بشراء الأسهم في وقت كان فيه آخر دفع لتوزيعات الأرباح قبل 90 يومًا. يمكن حساب توزيعات الأرباح المستحقة كالتالي: 2 دولار مقسومة على 365 مضروبة في 90، أي 0.49 دولار.
لإيجاد سعر الجزء الخاص بالدين البحت من الورقة المالية، يتم طرح الأرباح الموزعة المستحقة من السعر السوقي للسهم الممتاز. بمعنى آخر، يتم فصل حقوق الأرباح عن السهم الممتاز، مما يفصل الملكية بين السهم وأي أرباح على السهم لم تصبح مستحقة الدفع بعد. في مثالنا أعلاه، يكون السعر المجرد للسهم الممتاز هو 40 دولارًا - 0.49 دولارًا = 39.51 دولارًا.
العائد المجرد هو توزيعات الأرباح السنوية بالدولار للسهم الممتاز مقسومًا على سعره المجرد. وبالاستمرار مع مثالنا، 2 دولار مقسومة على 39.51 دولار تساوي 5.06%، وهو العائد المجرد.