ما هو "Cram Up"؟
الـ "cram up" هو عندما تفرض الفئات الدنيا من الدائنين عملية cramdown — والتي تسمح لمحاكم الإفلاس بتجاهل اعتراضات الدائنين للاعتراف بالديون — على الفئات العليا من الدائنين خلال عملية الإفلاس أو إعادة التنظيم. إذا وافق عدد كافٍ من الدائنين من الفئات الدنيا على الشروط التي تحددها الشركة الساعية إلى إعادة التمويل، يمكنهم إجبار المعارضين على الالتزام بالاتفاق، مما يؤدي إلى فرض إعادة التمويل. تُجبر الفئات العليا من الدائنين على قبول الشروط، حتى وإن لم تكن جيدة مثل الصفقة الأصلية.
النقاط الرئيسية
- يحدث "الإجبار" عندما يفرض الدائنون الصغار خطة ديون على الدائنين الكبار خلال عملية الإفلاس أو إعادة التنظيم.
- إذا وافق عدد كافٍ من الدائنين الصغار على الشروط التي وضعتها الشركة التي تسعى لإعادة التمويل، يمكنهم إجبار المعترضين على الالتزام بالاتفاقية.
- هناك طريقتان رئيسيتان لزيادة رأس المال: إعادة التثبيت والمكافئ الذي لا يقبل الشك.
- حكم محوري في إجراءات الفصل 11 لشركة Charter Communications في عام 2009 قدم دعماً قانونياً لعمليات "cram ups".
فهم استراتيجية "Cram Up"
لفهم أفضل لمفهوم "cram up"، من المفيد أولاً تعريف "cramdowns". تنص مادة "cramdown" في القسم 1129(b) من قانون الإفلاس على أنه يمكن لمحكمة الإفلاس تجاهل اعتراضات الدائن المضمون والموافقة على خطة إعادة تنظيم المدين طالما كانت "عادلة ومنصفة".
في الواقع، يُعتبر "cram up" عكس "cramdown". بدلاً من أن يتم فرض إعادة تنظيم الإفلاس على مجموعات معينة من الدائنين بواسطة المحكمة، يقوم الدائنون الثانويون أو المرؤوسون بفرض شروط إعادة التنظيم على الدائنين الآخرين الذين قد يكونون يعرقلون عملية إعادة التنظيم.
قد يسعى الدائنون المضمونون الأقدم إلى بيع الأصول - مما قد ينتج عنه عائدات كافية لتسديد الديون الخاصة بهم، ولكنه قد يقلل أو يلغي بشكل كبير من استرداد الدائنين الأدنى مرتبة - أو إعادة التفاوض على الشروط بسبب التغيرات في الظروف. خطة إعادة التنظيم من نوع "cram up" ستقوم بإعادة هيكلة الديون المضمونة دون موافقة المقرضين عن طريق سداد الدين بالكامل على مدى فترة زمنية.
في حالة "cram up"، لا يمكن للشركة التي تواجه الإفلاس إجبار الدائنين على قبول تسويات لمطالباتهم خارج قاعة المحكمة، ولكن يمكن للدائنين أنفسهم الموافقة على الشروط.
أنواع "Cram Ups"
هناك طريقتان رئيسيتان لتسوية الديون: إعادة التثبيت والمكافئ الذي لا يقبل الشك.
إعادة التفعيل
في حالة إعادة التثبيت مع ضغط الديون، يتم الحفاظ على استحقاق الدين عند المستوى الذي كان عليه قبل الإفلاس، ويتم تباطؤ عملية تحصيل الديون، ويتم "معالجة" الدين المتعثر. يتم تعويض المقرضين عن الأضرار، ولكن تبقى شروط الدين كما هي.
معادل لا يقبل الشك
ما يُعرف بالمكافئ الذي لا يقبل الشك، والذي يُستخدم بشكل أكثر شيوعًا، يتضمن دفع سلسلة من المدفوعات النقدية للدائنين تساوي المبلغ المستحق. بينما يحدث ذلك، يحتفظ الدائنون بحقوقهم الرهن، مما قد يجعل من الصعب على الشركة بعد إعادة الهيكلة الحفاظ على الأموال اللازمة لـ رأس المال العامل.
تاريخ التشنجات العضلية
شهدت طريقة إعادة تثبيت الديون المعروفة باسم "cram up" نموًا كبيرًا خلال فترة ما بعد الركود الكبير. في السنوات التي سبقت الركود، استفادت العديد من الشركات من سهولة الوصول إلى الائتمان، مما أدى إلى تراكم جبال من الديون.
ثم، عندما ضرب الركود، تبخرت أنشطة الإقراض وأصبحت التمويلات القائمة التي تمت في وقت سابق مكلفة بشكل كبير. استجابة لذلك، بدأ بعض المقترضين في الفصل 11 في تقليل الرافعة المالية في الميزانيات العمومية الخاصة بهم عن طريق إعادة تفعيل القروض المواتية.
مثال واقعي على "Cram Up"
في حكم محوري في إجراءات الفصل 11 لشركة Charter Communications في عام 2009، تم تقديم دعم قانوني لعمليات "cram ups". قامت شركة الاتصالات ووسائل الإعلام الجماهيرية بتقديم طلب إفلاس مُعد مسبقًا في مارس 2009، مسلحة بخطة إعادة هيكلة بالتوافق مع المقرضين الثانويين، بهدف محو حوالي 8 مليارات دولار من ديونها وإعادة تثبيت 11.8 مليار دولار من الديون الممتازة.
في وقت لاحق من ذلك العام، في نوفمبر، تمت الموافقة على خطة إفلاس شركة Charter Communication، على الرغم من اعتراضات العديد من كبار المقرضين. تضمنت الاستراتيجية تثبيت مبالغ ضخمة من الديون بأسعار فائدة أقل من السوق.