الخيار الحقيقي: التعريف، طرق التقييم، ومثال

ما هي الخيارات الحقيقية؟

الخيار الحقيقي هو حق ذو قيمة اقتصادية لاتخاذ أو التخلي عن بعض الخيارات المتاحة لمديري الشركة، وغالبًا ما يتعلق بالمشاريع التجارية أو فرص الاستثمار. يُشار إليه بـ "حقيقي" لأنه عادةً ما يشير إلى مشاريع تتضمن أصولًا ملموسة (مثل الآلات، والأراضي، والمباني، وكذلك المخزون)، بدلاً من أداة مالية.

تختلف الخيارات الحقيقية عن عقود الخيارات المالية لأنها تتعلق بأصول حقيقية (أي مادية) الأصول الأساسية وليست قابلة للتداول كأوراق مالية.

النقاط الرئيسية

• تمنح الخيارات الحقيقية إدارة الشركة الحق، ولكن ليس الالتزام، في القيام بفرص أو استثمارات تجارية معينة.
• الخيار الحقيقي يشير إلى المشاريع التي تتضمن أصولًا ملموسة مقابل الأدوات المالية.
• يمكن أن تتضمن الخيارات الحقيقية القرار بتوسيع المشروع، أو تأجيله أو الانتظار، أو التخلي عن المشروع بالكامل.
• الخيارات الحقيقية لها قيمة اقتصادية، والتي يستخدمها المحللون الماليون والمديرون التنفيذيون في الشركات لاتخاذ قراراتهم.

فهم الخيارات الحقيقية

الخيارات الحقيقية هي الخيارات التي تمنحها إدارة الشركة لنفسها لاتخاذ قرارات بهدف توسيع أو تغيير أو تقليص المشاريع بناءً على الظروف الاقتصادية أو التكنولوجية أو السوقية المتغيرة. يؤثر أخذ الخيارات الحقيقية في الاعتبار على تقييم الاستثمارات المحتملة، على الرغم من أن التقييمات المستخدمة بشكل شائع تفشل في حساب الفوائد المحتملة التي توفرها الخيارات الحقيقية.

باستخدام تحليل قيمة الخيارات الحقيقية (ROV)، يمكن للمديرين تقدير تكلفة الفرصة البديلة للاستمرار في مشروع أو التخلي عنه واتخاذ قرارات أفضل بناءً على ذلك.

من المهم ملاحظة أن الخيارات الحقيقية لا تشير إلى أداة مالية مشتقة، مثل عقود الخيارات (call) و(put) التي تمنح الحامل الحق في شراء أو بيع أصل أساسي، على التوالي. بدلاً من ذلك، تشير الخيارات الحقيقية إلى الفرص التي قد تستفيد منها الشركة أو لا تستفيد منها أو تحققها.

على سبيل المثال، قد يوفر الاستثمار في منشأة تصنيع جديدة للشركة خيارات حقيقية لتقديم منتجات جديدة، أو دمج العمليات، أو إجراء تعديلات أخرى استجابةً لتغيرات ظروف السوق. عند اتخاذ قرار الاستثمار في المنشأة الجديدة، يجب على الشركة أن تأخذ في اعتبارها قيمة الخيار الحقيقي التي توفرها المنشأة. تشمل أمثلة أخرى على الخيارات الحقيقية إمكانية الاندماجات والاستحواذات (M&A) أو المشاريع المشتركة.

تقييم الخيارات الحقيقية

قد يكون من الصعب تحديد أو تقدير القيمة الدقيقة للخيارات الحقيقية. على سبيل المثال، قد تتحقق قيمة الخيار الحقيقي من خلال قيام الشركة بتنفيذ مشاريع مسؤولة اجتماعيًا، مثل بناء مركز مجتمعي. من خلال القيام بذلك، قد تحقق الشركة فائدة تجعل من السهل الحصول على التصاريح أو الموافقات اللازمة لمشاريع أخرى. ومع ذلك، من الصعب تحديد قيمة مالية دقيقة لمثل هذه الفوائد.

عند التعامل مع مثل هذه الخيارات الحقيقية، تأخذ إدارة الشركة في الاعتبار إمكانية وجود قيمة للخيارات الحقيقية في عملية اتخاذ القرار، حتى وإن كانت القيمة بالضرورة غامضة وغير مؤكدة إلى حد ما. بالطبع، الفرق الرئيسي بين الخيارات الحقيقية وعقود المشتقات هو أن الأخيرة غالبًا ما يتم تداولها في بورصة ولها قيمة رقمية من حيث سعرها أو القسط. من ناحية أخرى، تكون الخيارات الحقيقية أكثر ذاتية بكثير. ومع ذلك، باستخدام مزيج من الخبرة والتقييمات المالية، يجب أن تحصل الإدارة على بعض الإحساس بقيمة المشروع الذي يتم النظر فيه وما إذا كان يستحق المخاطرة.

لا تزال تقنيات التقييم للخيارات الحقيقية تبدو مشابهة لتسعير عقود الخيارات المالية، حيث يشير سعر السوق الحالي أو السعر الفوري إلى القيمة الحالية الصافية (NPV) الحالية لمشروع ما. تمثل القيمة الحالية الصافية التدفق النقدي المتوقع نتيجة للمشروع الجديد، ولكن يتم خصم هذه التدفقات بمعدل يمكن كسبه بطريقة أخرى دون القيام بأي شيء. قد يكون المعدل البديل أو معدل الخصم هو معدل سندات الخزانة الأمريكية، على سبيل المثال. إذا كانت سندات الخزانة تدفع 3%، فيجب أن يحقق المشروع أو التدفقات النقدية عائدًا يزيد عن 3%؛ وإلا فلن يكون من المجدي المضي قدمًا فيه.

تستخدم بعض نماذج التقييم مصطلحات من أسواق المشتقات حيث يتوافق سعر التنفيذ مع التكاليف غير القابلة للاسترداد المرتبطة بالمشروع. في عالم المشتقات، يكون سعر التنفيذ هو السعر الذي يتم عنده تحويل عقد الخيارات إلى الأداة المالية الأساسية التي يعتمد عليها.

وبالمثل، يمكن استبدال تاريخ انتهاء الصلاحية لعقد الخيارات بالإطار الزمني الذي يجب اتخاذ القرار التجاري خلاله. تحتوي عقود الخيارات أيضًا على عنصر التقلب، الذي يقيس مستوى المخاطرة في الاستثمار. كلما زادت المخاطرة، زادت تكلفة الخيار. يجب أن تأخذ الخيارات الحقيقية أيضًا في الاعتبار المخاطرة المتضمنة، ويمكن أن يُخصص لها قيمة مشابهة للتقلب.

تشمل الطرق الأخرى لتقييم الخيارات الحقيقية محاكاة مونت كارلو، والتي تستخدم الحسابات الرياضية لتعيين احتمالات لنتائج مختلفة بناءً على متغيرات ومخاطر معينة.

اعتبارات خاصة

الاستدلال الاستكشافي

لا تزال تحليلات الخيارات الحقيقية تُعتبر غالبًا استدلالية - وهي قاعدة عامة تسمح بالمرونة واتخاذ القرارات السريعة في بيئة معقدة ومتغيرة باستمرار - بناءً على معايير مالية سليمة. الاستدلال في الخيارات الحقيقية هو ببساطة الاعتراف بالقيمة المتجسدة في مرونة الاختيار بين البدائل، حتى وإن لم يكن من الممكن تحديد قيمها الموضوعية رياضيًا بأي درجة من اليقين.

حتى عند استخدام نموذج كمي لتقييم الخيار الحقيقي، فإن اختيار النموذج نفسه يعتمد على الحكم الشخصي وغالبًا ما يكون نهجًا يعتمد على التجربة والخطأ، نظرًا لأن الخيارات المتاحة يمكن أن تختلف بين الشركات ومديري المشاريع.

امتلاك الخيارات يوفر الحرية لاتخاذ القرارات المثلى، مثل تحديد الوقت والمكان المناسبين لإجراء نفقات رأسمالية محددة. يمكن أن تمنح الخيارات الإدارية المختلفة للاستثمارات الشركات خيارات حقيقية لاتخاذ إجراءات إضافية في المستقبل، بناءً على الظروف السوقية الحالية.

باختصار، الخيارات الحقيقية تتعلق باتخاذ الشركات للقرارات والاختيارات التي تمنحها أكبر قدر من المرونة والفائدة المحتملة فيما يتعلق بالقرارات أو الاختيارات المستقبلية المحتملة.

الخيارات التي تندرج تحت الخيارات الحقيقية

الخيارات التي يواجهها المديرون في الشركات والتي تقع عادةً تحت تحليل الخيارات الحقيقية تنقسم إلى ثلاث فئات من إدارة المشاريع.

1. المجموعة الأولى تتعلق بالخيارات المرتبطة بحجم المشروع. بناءً على تحليل القيمة الحقيقية للخيارات (ROV)، قد توجد خيارات لتوسيع أو تقليص أو توسيع وتقليص المشروع مع مرور الوقت، وذلك وفقًا لمختلف الاحتمالات.
2. المجموعة الثانية تتعلق بعمر المشروع - لبدء مشروع، تأجيل بدء مشروع، التخلي عن مشروع قائم، أو تخطيط تسلسل خطوات المشروع.
3. المجموعة الثالثة من الخيارات الحقيقية تتعلق بعمليات المشروع: مرونة العملية، مزيج المنتجات، وحجم التشغيل، من بين أمور أخرى.

تكون الخيارات الحقيقية أكثر ملاءمة عندما يكون البيئة الاقتصادية وظروف السوق المتعلقة بمشروع معين شديدة التقلب ولكنها مرنة. لن تستفيد البيئات المستقرة أو الصارمة كثيرًا من تحليل الخيارات الحقيقية (ROV) ويجب أن تستخدم بدلاً من ذلك تقنيات التمويل المؤسسي التقليدية. وبالمثل، يكون تحليل الخيارات الحقيقية (ROV) قابلاً للتطبيق فقط عندما تكون استراتيجية الشركة المؤسسية تتيح المرونة، وتتوفر لديها تدفق معلومات كافٍ، ولديها أموال كافية لتغطية المخاطر السلبية المحتملة المرتبطة بالخيارات الحقيقية.

مثال واقعي للخيارات الحقيقية

تمتلك شركة ماكدونالدز (MCD) مطاعم في أكثر من 100 دولة. لنفترض أن مديري الشركة يفكرون في قرار فتح مطاعم إضافية في روسيا. سيقع هذا التوسع تحت فئة الخيار الحقيقي للتوسع. يجب حساب الاستثمار أو النفقات الرأسمالية، بما في ذلك تكلفة المباني الفعلية، والأرض، والموظفين، والمعدات.

ومع ذلك، سيحتاج المسؤولون التنفيذيون في ماكدونالدز إلى اتخاذ قرار بشأن ما إذا كانت الإيرادات المكتسبة من المطاعم الجديدة ستكون كافية لمواجهة أي مخاطر محتملة تتعلق بالبلد والسياسة، وهو أمر يصعب تقييمه.

يمكن أن ينتج عن نفس السيناريو خيار حقيقي للانتظار أو تأجيل فتح أي مطاعم حتى يتم حل وضع سياسي معين. ربما هناك انتخابات قادمة، ونتيجتها قد تؤثر على استقرار البلد أو البيئة التنظيمية.

كيف تعمل الخيارات الحقيقية لصالح الشركة؟

مع الخيارات الحقيقية، تمنح إدارة الأعمال نفسها الخيار لتوسيع أو تغيير أو تقليص المشاريع بناءً على الظروف الاقتصادية أو السوقية أو التكنولوجية المتغيرة. يؤثر أخذ الخيارات الحقيقية في الاعتبار على تقييم الاستثمارات المحتملة؛ ومع ذلك، فإن التقييمات المستخدمة بشكل شائع تفشل في حساب الفوائد المحتملة التي توفرها الخيارات الحقيقية.

كيف يتم تقييم الخيارات الحقيقية؟

في التعامل مع الخيارات الحقيقية، يأخذ فريق إدارة الشركة في الاعتبار الإمكانية لقيمة الخيار الحقيقي عند اتخاذ القرارات، على الرغم من أن القيمة قد تكون غامضة وغير مؤكدة إلى حد ما. غالبًا ما تبدو تقنيات التقييم للخيارات الحقيقية مشابهة لتسعير عقود الخيارات المالية، حيث يشير سعر السوق الحالي أو السعر الفوري إلى القيمة الحالية الصافية (NPV) الحالية لمشروع ما.

متى تكون الخيارات الحقيقية الأكثر ملاءمة؟

تعتبر الخيارات الحقيقية الأكثر ملاءمة عندما يكون البيئة الاقتصادية وظروف السوق المتعلقة بمشروع معين شديدة التقلب ولكنها مرنة. لن تستفيد البيئات المستقرة أو الصارمة كثيرًا من تحليل قيمة الخيارات الحقيقية (ROV) ويجب أن تستخدم بدلاً من ذلك تقنيات التمويل المؤسسي التقليدية.

الخلاصة

تمنح الخيارات الحقيقية إدارة الشركة الحق، ولكن ليس الالتزام، في القيام بفرص أو استثمارات تجارية معينة. يُطلق عليها خيار حقيقي لأنها عادةً ما تشير إلى مشاريع تتضمن أصولًا ملموسة (مثل الآلات، والأراضي، والمباني، وكذلك المخزون)، بدلاً من أداة مالية.