الفارق الثابت: ماذا يعني وكيف يعمل

ما هو الفارق الثابت (Static Spread)؟

الفرق الثابت، المعروف أيضًا باسم الفرق الصفري للتقلبات أو Z-spread، هو الفرق الثابت في العائد الذي يُضاف إلى جميع معدلات الفائدة الفورية على منحنى الخزانة لمواءمة القيمة الحالية (PV) للتدفقات النقدية للسند مع سعره الحالي.

النقاط الرئيسية

• الفارق الثابت، المعروف أيضًا باسم الفارق الصفري للتقلبات أو Z-spread، هو الفارق الثابت في العائد الذي يُضاف إلى جميع معدلات الفائدة الفورية على منحنى الخزانة لتتوافق القيمة الحالية (PV) للتدفقات النقدية للسند مع سعره الحالي.
• يتم حساب الفارق الثابت عن طريق التجربة والخطأ.
• يُعتبر الفارق الثابت أكثر دقة من الفارق الاسمي نظرًا لأن الأخير يُحسب عند نقطة واحدة على منحنى عائد الخزانة، بينما يُحسب الأول باستخدام عدد من معدلات الفائدة الفورية على المنحنى.

فهم الفارق الثابت (Static Spread)

الفارق في العائد هو الفرق في العوائد بين اثنين من منحنيات العائد. العوائد على منحنى العائد الذي يشمل أذون الخزانة، سندات الخزانة، وسندات الخزانة طويلة الأجل، تُسمى معدلات الخزانة الفورية. الفارق هو مقدار العائد الذي سيتم الحصول عليه من سند غير تابع للخزانة فوق العائد لسند الخزانة من نفس فترة الاستحقاق. لنأخذ حالة مستثمر يقارن بين منحنى عائد الخزانة ومنحنى عائد شركة. معدل الفائدة على سندات الخزانة لمدة سنتين هو 2.49% والعائد على السندات المماثلة للشركة لمدة سنتين هو 3.49%. الفارق في العائد هو الفرق بين المعدلين، وهو 1% أو 100 نقطة أساس.

يعني الفارق الثابت أو الثابت البالغ 100 نقطة أساس أن إضافة 100 نقطة أساس إلى معدل الخزانة الفوري الذي ينطبق على التدفق النقدي للسند (مدفوعات الفائدة وسداد رأس المال) سيجعل سعر السند يساوي القيمة الحالية لتدفقاته النقدية. بمعنى آخر، يتم خصم كل تدفق نقدي للسند المستلم بمعدل الخزانة الفوري المناسب بالإضافة إلى الفارق الثابت.

يتم حساب الفارق الثابت عن طريق التجربة والخطأ. يجب على المحلل أو المستثمر تجربة أرقام مختلفة لمعرفة الرقم الذي عند إضافته إلى القيمة الحالية للتدفقات النقدية للأوراق المالية غير الحكومية، والمخصومة بمعدل الخزانة الفوري، سيساوي سعر الورقة المالية المعنية.

على سبيل المثال، خذ منحنى السعر الفوري وأضف 50 نقطة أساس إلى كل معدل على المنحنى. إذا كان معدل السعر الفوري لمدة سنتين هو 2.49%، فإن معدل الخصم الذي ستستخدمه لإيجاد القيمة الحالية لذلك التدفق النقدي سيكون 2.99% (محسوبًا كـ 2.49% + 0.5%). بعد أن تحسب جميع القيم الحالية للتدفقات النقدية، اجمعها لترى ما إذا كانت تساوي سعر السند. إذا كانت كذلك، فقد وجدت الفارق الثابت؛ إذا لم تكن كذلك، عليك العودة إلى لوحة الرسم واستخدام فارق جديد حتى تساوي القيمة الحالية لتلك التدفقات النقدية سعر السند.

يختلف الفارق الثابت عن الفارق الاسمي في أن الأخير يُحسب عند نقطة واحدة على منحنى عائد الخزانة، بينما يُحسب الأول باستخدام عدد من معدلات الفائدة الفورية على المنحنى. وهذا يعني خصم كل تدفق نقدي باستخدام فترته حتى الاستحقاق ومعدل فوري لذلك الاستحقاق. لذلك، يُعتبر الفارق الثابت أكثر دقة من الفارق الاسمي. الحالة الوحيدة التي يكون فيها الفارق الثابت والفارق الاسمي متساويين هي إذا كان منحنى العائد مسطحًا تمامًا.

تُستخدم حسابات الفارق الثابت أو Z-spread بشكل متكرر في الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري (MBS) والسندات الأخرى التي تحتوي على خيارات مدمجة. تُستخدم حسابات الفارق المعدل حسب الخيار (OAS) بشكل متكرر لتقييم السندات ذات الخيارات المدمجة، وهي في الأساس حساب فارق ثابت يعتمد على مسارات متعددة لأسعار الفائدة ومعدلات السداد المسبق المرتبطة بكل مسار لأسعار الفائدة. يُستخدم الفارق الثابت أيضًا بشكل واسع في سوق مبادلة مخاطر الائتمان (CDS) كمقياس للفارق الائتماني الذي يكون غير حساس نسبيًا لتفاصيل السندات الحكومية أو الشركات المحددة.