ما هو مركبة الاستثمار المهيكلة (SIV)؟
مركبة استثمارية منظمة (SIV) هي مجموعة من الأصول الاستثمارية التي تحاول تحقيق الربح من الفروق الائتمانية بين الديون قصيرة الأجل ومنتجات التمويل المهيكلة طويلة الأجل مثل الأوراق المالية المدعومة بالأصول (ABS).
سيقوم صندوق الاستثمار المهيكل (SIV)، الذي تديره بنك تجاري أو مدير أصول آخر مثل صندوق التحوط، بإصدار الأوراق التجارية المدعومة بالأصول (ABCP) لتمويل شراء هذه الأوراق المالية.
تُعرف المركبات الاستثمارية المهيكلة أحيانًا باسم القنوات.
النقاط الرئيسية
- تحاول المركبات الاستثمارية المهيكلة (SIVs) تحقيق الربح من الفارق بين الديون قصيرة الأجل والاستثمارات طويلة الأجل من خلال إصدار أوراق تجارية ذات آجال استحقاق مختلفة.
- يستخدمون الرافعة المالية عن طريق إعادة إصدار الأوراق التجارية من أجل سداد الديون المستحقة.
- تم إنشاء أول صناديق الاستثمار المهيكلة (SIVs) من قبل اثنين من موظفي Citigroup في عام 1988.
- لعبت SIVs دورًا مهمًا في التسبب في أزمة الرهن العقاري الثانوي.
فهم المركبات الاستثمارية المهيكلة (SIVs)
مركبة استثمارية منظمة (SIV) هي نوع من الصناديق ذات الأغراض الخاصة التي تقترض على المدى القصير عن طريق إصدار الأوراق التجارية، وذلك للاستثمار في الأصول طويلة الأجل ذات التصنيفات الائتمانية بين AAA وBBB. تشمل الأصول طويلة الأجل بشكل متكرر منتجات التمويل المهيكلة مثل الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري (MBS)، والأوراق المالية المدعومة بالأصول (ABS)، والشرائح الأقل خطورة من الالتزامات المدعومة بالأصول (CDOs).
يأتي التمويل لصناديق الاستثمار ذات الأغراض الخاصة (SIVs) من إصدار الأوراق التجارية التي يتم تجديدها أو تدويرها باستمرار؛ ثم يتم استثمار العائدات في أصول ذات استحقاق أطول والتي تكون أقل سيولة ولكنها تقدم عوائد أعلى. تحقق صناديق الاستثمار ذات الأغراض الخاصة أرباحًا من الفارق بين التدفقات النقدية الواردة (مدفوعات رأس المال والفائدة على الأوراق المالية المدعومة بالأصول) والأوراق التجارية ذات التصنيف العالي التي تصدرها.
على سبيل المثال، إذا قام صندوق استثمار خاص (SIV) باقتراض المال من سوق المال بنسبة 1.8% واستثمر في منتج مالي هيكلي بعائد 2.9%، فإنه سيحقق ربحًا بنسبة 2.9% – 1.8% = 1.1%. يمثل الفرق في معدلات الفائدة الربح الذي يدفعه الصندوق لمستثمريه، حيث يتم مشاركة جزء منه مع مدير الاستثمار.
في الواقع، تستحق الأوراق التجارية المصدرة في فترة تتراوح بين يومين إلى 270 يومًا، وعند هذه النقطة، يقوم المصدرون ببساطة بإصدار المزيد من الديون لسداد الديون المستحقة. وبالتالي، يمكن للمرء أن يرى كيف أن المركبات الاستثمارية المهيكلة غالبًا ما تستخدم كميات كبيرة من الرافعة المالية لتحقيق العوائد. تُنشأ هذه المركبات المالية عادةً كشركات أوفشور خصيصًا لتجنب اللوائح التي تخضع لها البنوك والمؤسسات المالية الأخرى. في جوهرها، تتيح المركبات الاستثمارية المهيكلة للمؤسسات المالية المديرة لها استخدام الرافعة المالية بطريقة لا يمكن للشركة الأم القيام بها، بسبب متطلبات رأس المال التي تفرضها الحكومة. ومع ذلك، فإن الرافعة المالية العالية المستخدمة تهدف إلى تضخيم العوائد؛ وعند اقترانها بالاقتراضات قصيرة الأجل، فإنها تعرض الصندوق للسيولة في سوق المال.
SIVs كقنوات مالية
القناة هي كيان خاص لأغراض محددة (SPV) أو كيان مستقل عن الإفلاس، مما يعني أنها كيان تجاري منفصل ولا يتم دمجه في الميزانية العمومية للشركة الراعية. يتم ذلك لتحرير الميزانية العمومية للشركة الراعية وتحسين نسبها المالية.
يُعتبر SIV نوعًا خاصًا من القنوات المالية لأنه يجمع الأوراق المالية المدعومة بالأصول. يتم إدارة العديد من SIVs بواسطة البنوك التجارية الكبيرة أو مديري الأصول الآخرين مثل بنوك الاستثمار أو صناديق التحوط. يقومون بإصدار الأوراق التجارية المدعومة بالأصول (ABCP) كوسيلة لتمويل شراء الأوراق المالية ذات التصنيف الاستثماري وأيضًا لكسب الفارق. الأوراق التجارية المدعومة بالأصول هي أوراق مالية قصيرة الأجل في سوق المال تصدرها قناة SIV، والتي يتم إنشاؤها بواسطة مؤسسة مالية راعية. يتم تحديد تاريخ استحقاق ABCP في مدة لا تزيد عن 270 يومًا وتصدر إما على أساس فائدة أو خصم.
عادةً ما تستثمر صناديق الاستثمار ذات الأغراض الخاصة (SIV) غالبية محافظها في الأصول المصنفة AAA وAA، والتي تشمل تخصيصًا للأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري السكني. على عكس صندوق متعدد البائعين أو صندوق المراجحة في الأوراق المالية، لا يستخدم صندوق الاستثمار ذو الأغراض الخاصة تعزيز الائتمان، ويتم تقييم الأصول الأساسية للصندوق وفقًا للسوق على الأقل أسبوعيًا.
قد لا يكون رعاة SIV مسؤولين بشكل محدد عن أداء الأوراق التجارية المدعومة بالأصول (ABCP) المُصدرة، ولكن قد يتعرضون لـ مخاطر السمعة إذا لم يقوموا بسداد المستثمرين. لذلك، قد يكون لدى بنك تجاري كبير متورط في SIV فاشل حافز أكبر لسداد المستثمرين مقارنة بصندوق تحوط صغير أو شركة استثمارية تم إنشاؤها خصيصًا لهذا النوع من المراجحة. سيُعتبر ذلك عملًا سيئًا إذا سمح بنك كبير ومعروف للمستثمرين—الذين اعتقدوا أن أموالهم آمنة في أصل يشبه النقد—بخسارة الأموال في استثمار ABCP.
تاريخ SIVs وأزمة الرهن العقاري الثانوي
تم إنشاء أول SIV بواسطة نيكولاس سوسيديس وستيفن بارتريدج من Citigroup في عام 1988. وقد أطلق عليه اسم Alpha Finance Corp. واستفاد من رأس ماله الأولي بمقدار خمس مرات. وكان هناك مركبة أخرى أنشأها الثنائي، Beta Finance Corp.، وكانت لديها رافعة مالية بمقدار عشر مرات من رأس مالها. كانت تقلبات أسواق المال مسؤولة عن إنشاء أول مجموعة من SIVs. ومع مرور الوقت، نما دورها ورأس المال المخصص لها. وبالمثل، أصبحت أكثر خطورة وزادت نسبة الرافعة المالية الخاصة بها. بحلول عام 2004، كانت SIVs تدير ما يقرب من 150 مليار دولار. وفي جنون الرهن العقاري الثانوي، قفز هذا المبلغ إلى 400 مليار دولار في نوفمبر 2007.
المركبات الاستثمارية المهيكلة أقل تنظيمًا من غيرها من صناديق الاستثمار وعادة ما يتم الاحتفاظ بها خارج الميزانية العمومية من قبل المؤسسات المالية الكبيرة، مثل البنوك التجارية وبيوت الاستثمار. هذا يعني أن أنشطتها لا تؤثر على الأصول والخصوم للبنك الذي ينشئها. حظيت المركبات الاستثمارية المهيكلة باهتمام كبير خلال أزمة الإسكان والرهن العقاري الثانوي في عام 2007؛ حيث تم شطب عشرات المليارات من قيمة المركبات الاستثمارية المهيكلة خارج الميزانية العمومية أو وضعت تحت الحراسة القضائية عندما هرب المستثمرون من الأصول المرتبطة بالرهن العقاري الثانوي. العديد من المستثمرين فوجئوا بالخسائر، نظرًا لقلة المعلومات المتاحة للجمهور حول تفاصيل المركبات الاستثمارية المهيكلة، بما في ذلك معلومات أساسية مثل الأصول المحتفظ بها وما هي اللوائح التي تحدد أفعالها.
لم تكن هناك أي صناديق استثمارية مهيكلة (SIVs) تعمل بشكلها الأصلي بحلول عام 2010.
مثال على SIV
بنك IKB Deutsche Industriebank هو بنك ألماني قام بتقديم قروض للشركات الألمانية الصغيرة والمتوسطة الحجم. ولتنويع أعماله وتوليد إيرادات من مصادر إضافية، بدأ البنك في شراء السندات التي نشأت في السوق الأمريكية. تم تسمية القسم الجديد Rhineland Funding Capital Corp. واستثمر بشكل رئيسي في سندات الرهن العقاري عالية المخاطر. أصدر أوراقًا تجارية لتمويل عمليات الشراء وكان له هيكل تنظيمي معقد يشمل كيانات أخرى. تم شراء الأوراق من قبل مستثمرين مؤسسيين، مثل منطقة مدارس مينيابوليس ومدينة أوكلاند في كاليفورنيا.
عندما اجتاحت حالة الذعر حول الأوراق التجارية المدعومة بالأصول الأسواق في عام 2007، رفض المستثمرون تجديد أوراقهم في "Rhineland Funding". كان الرفع المالي لـ"Rhineland" كبيرًا لدرجة أنه أثر على عمليات "IKB". وكان البنك سيعلن إفلاسه لولا إنقاذه من خلال تسهيل ائتماني بقيمة ثمانية مليارات يورو من "KfW"، وهو بنك حكومي ألماني.