ما هي السندات القابلة للتحويل المشروطة (CoCos)؟
السندات القابلة للتحويل المشروطة (CoCos) هي أدوات دين تصدر بشكل رئيسي من قبل المؤسسات المالية الأوروبية. تعمل هذه الأوراق المالية بطريقة مشابهة للسندات القابلة للتحويل التقليدية. لديها سعر تنفيذ محدد، والذي بمجرد تجاوزه، يسمح بتحويل السند إلى أسهم أو حقوق ملكية.
السندات القابلة للتحويل المشروطة (CoCos)، والمعروفة أيضًا بسندات AT1، هي منتجات ذات عائد مرتفع ومخاطر عالية. يُشار إلى CoCo أيضًا على أنها سند رأس المال المعزز (ECN). تكمن أهمية هذا النوع من الأوراق المالية الهجينة في أنه يحمل خيارات متخصصة تساعد المؤسسة المالية المصدرة على امتصاص خسارة رأس المال.
يمكن أن تساعد CoCos في تعزيز الميزانيات العمومية للبنك من خلال السماح له بتحويل ديونه إلى أسهم إذا نشأت ظروف رأسمالية غير مواتية محددة. تم إنشاؤها بعد الأزمة المالية العالمية 2007-2008 لمساعدة البنوك التي تعاني من نقص في رأس المال ولتقليل احتمالية عمليات الإنقاذ الممولة من دافعي الضرائب.
النقاط الرئيسية
- تمتلك سندات CoCos سعر تنفيذ يمكن عنده تحويل السند إلى أسهم.
- تُستخدم من قبل صناعة البنوك لامتصاص الخسائر تلقائيًا ولتلبية متطلبات رأس المال التنظيمية.
- البنك الذي يواجه صعوبات مالية ليس مضطرًا لسداد السند، أو دفع الفوائد، أو تحويل السند إلى أسهم.
- يحصل مستثمرو CoCo على مدفوعات فائدة تكون عادةً أعلى بكثير من تلك الخاصة بالسندات التقليدية.
فهم السندات القابلة للتحويل المشروطة (CoCos)
الغرض
تم تصميم أدوات الكوكوس لتغطية خسائر البنوك تلقائيًا ومساعدتها في تلبية متطلبات رأس المال التنظيمي الإضافي من الفئة 1 (AT1) والفئة 2 (T2) التي يفرضها بازل III.
السندات القابلة للتحويل المشروطة (CoCos) مقابل السندات القابلة للتحويل
هناك فرق كبير بين السندات القابلة للتحويل الصادرة عن البنوك والسندات القابلة للتحويل العادية. السندات القابلة للتحويل تتمتع بخصائص شبيهة بالسندات. فهي تدفع معدل فائدة منتظم وتتمتع بالأولوية في حالة تخلف العمل الأساسي عن السداد.
تسمح هذه الأوراق المالية الدائنة أيضًا لحامل السند بتحويل الورقة المالية الدائنة إلى أسهم عادية للمُصدر بسعر تنفيذ محدد. يمنح هذا المستثمرين إمكانية زيادة سعر السهم. سعر التنفيذ هو سعر سهم محدد يجب الوصول إليه لكي يحدث التحويل.
يمكن للمستثمرين الاستفادة من السندات القابلة للتحويل نظرًا لإمكانية تحويل السندات إلى أسهم عندما يكون سعر سهم الشركة في حالة ارتفاع. تتيح الخاصية القابلة للتحويل لـالمستثمرين الاستمتاع بفوائد السندات مع سعر الفائدة الثابت بالإضافة إلى إمكانية زيادة رأس المال من خلال ارتفاع سعر السهم.
السندات القابلة للتحويل المشروطة (CoCos) لها ميزات مختلفة
توسع السندات القابلة للتحويل المشروطة في مفهوم السندات القابلة للتحويل من خلال تعديل شروط التحويل. كما هو الحال مع السندات القابلة للتحويل، يتلقى المستثمرون مدفوعات فائدة ثابتة ودورية خلال فترة حياة السند. ولكن السندات القابلة للتحويل المشروطة (CoCos) تُحدث خسارة تلقائية للمستثمرين إذا انخفض رأس مال المُصدر إلى ما دون مستوى معين. الوصول إلى هذه النقاط، والتي تكون عادةً 7% أو 5.125% من إجمالي الأصول المرجحة بالمخاطر، يمكن أن يؤدي إلى ثلاثة نتائج محتملة للمستثمرين:
- تحويل CoCo إلى أسهم عادية
- تخفيض مؤقت في قيمة CoCo
- تخفيض دائم في قيمة CoCo.
بشكل عام، يمكن أن يأخذ المحفز عدة أشكال، بما في ذلك سعر الأسهم الأساسية، أو حاجة البنك لتلبية متطلبات رأس المال التنظيمية، أو طلب سلطة إدارية أو إشرافية.
خلفية حول أدوات الدين القابلة للتحويل المشروطة (CoCos)
أصبحت السندات القابلة للتحويل المشروطة شائعة كمساعدة للمؤسسات المالية في تلبية متطلبات رأس المال وفقًا لاتفاقية بازل III. بازل III هو اتفاق تنظيمي يحدد مجموعة من المعايير الدنيا لصناعة البنوك. كان هدفه تحسين الإشراف وإدارة المخاطر والإطار التنظيمي للقطاع المالي الحيوي.
إطار عمل بازل III
كجزء من المعايير، يجب على البنك الاحتفاظ بما يكفي من رأس المال ليتمكن من الصمود أمام أزمة مالية وامتصاص الخسائر غير المتوقعة من القروض والاستثمارات. وقد شدد إطار عمل بازل III متطلبات رأس المال للبنوك من خلال تقييد نوع رأس المال الذي يمكنها تضمينه في مختلف مستويات وهياكل رأس المال الخاصة بها.
نوع واحد من رأس مال البنك هو رأس المال من الفئة الأولى - وهو أعلى تصنيف لرأس المال المتاح لتعويض القروض السيئة في الميزانية العمومية للمؤسسة. يشمل رأس المال من الفئة الأولى الأرباح المحتجزة - وهو حساب متراكم للأرباح - بالإضافة إلى أسهم الأسهم العادية. تصدر البنوك الأسهم للمستثمرين لجمع التمويل لعملياتها ولتعويض خسائر الديون السيئة.
تعمل CoCos كجزء من رأس المال الإضافي من الفئة الأولى (AT1)، مما يساعد البنوك الأوروبية على تلبية متطلبات بازل III. فهي تتيح للبنك امتصاص خسائر الاكتتاب في القروض السيئة أو الضغوط الأخرى في الصناعة المالية.
كيف تستخدم البنوك السندات القابلة للتحويل المشروطة
تستخدم البنوك السندات القابلة للتحويل المشروطة بشكل مختلف عن الطريقة التي تستخدم بها الشركات السندات القابلة للتحويل. لدى البنوك مجموعة خاصة بها من المعايير التي تبرر تحويل السند إلى أسهم. يمكن أن يكون الحدث المحفز للسندات القابلة للتحويل المشروطة (CoCos) هو قيمة رأس المال من الفئة الأولى للبنك، أو حكم السلطة الإشرافية، أو قيمة الأسهم الأساسية للبنك.
تمتص البنوك الخسائر المالية من خلال سندات CoCo. بدلاً من تحويل السندات إلى أسهم عادية بناءً فقط على ارتفاع سعر السهم، يوافق المستثمرون في سندات CoCo على الحصول على حقوق ملكية مقابل الدخل المنتظم من الدين عندما ينخفض معدل رأس المال للبنك عن المعايير التنظيمية.
من المهم أن يكون سعر السهم أقل من المرغوب فيه عندما يتم تفعيل التحويل. إذا كانت البنك تواجه صعوبات مالية وتحتاج إلى رأس مال، فإن هذا ينعكس في قيمة أسهمها. ونتيجة لذلك، يمكن أن تتحول السندات القابلة للتحويل المشروطة (CoCos) إلى حقوق ملكية بينما ينخفض سعر السهم. وهذا يعرض المستثمرين لخطر الخسائر.
فوائد للبنوك
تعتبر السندات القابلة للتحويل المشروطة منتجًا مثاليًا للبنوك التي تعاني من نقص في رأس المال في الأسواق حول العالم، لأنها تأتي مع خيار مدمج يسمح للبنوك بتلبية متطلبات رأس المال والحد من توزيع رأس المال في نفس الوقت.
يستفيد البنك المصدر من CoCo عن طريق جمع رأس المال من إصدار السندات. ومع ذلك، إذا كان البنك قد ضمن العديد من القروض السيئة، فقد ينخفض عن متطلبات رأس المال من الفئة الأولى وفقًا لاتفاقية بازل. في هذه الحالة، تحتوي CoCo على شرط ينص على أن البنك ليس مضطرًا لدفع مدفوعات الفائدة الدورية، وقد يقوم حتى بشطب الدين بالكامل لتلبية متطلبات الفئة الأولى.
عندما يقوم البنك بتحويل CoCo إلى أسهم، قد يقوم بإزالة قيمة الدين من جانب الالتزامات في ميزانيته العمومية. يتيح هذا التغيير في الدفاتر المحاسبية للبنك إمكانية تقديم قروض إضافية.
لا يوجد تاريخ انتهاء للأوراق المالية يجب عنده إعادة المبلغ الأساسي إلى المستثمرين. إذا واجه البنك صعوبات مالية، يمكنه تأجيل دفع الفائدة، أو إجبار التحويل إلى حقوق الملكية، أو في الحالات الحرجة، شطب الدين إلى الصفر.
فوائد ومخاطر السندات القابلة للتحويل المشروطة (CoCos) للمستثمرين
الفوائد
- يحصل المستثمرون على أسهم عادية بمعدل تحويل تحدده البنك. قد تحدد المؤسسة المالية سعر تحويل الأسهم بنفس القيمة عند إصدار الدين، أو بسعر السوق عند التحويل، أو بأي مستوى سعري آخر مرغوب فيه.
المخاطر
- لا يوجد ضمان بأن يتم تحويل CoCo إلى أسهم أو استردادها بالكامل، مما يعني أن المستثمر قد يحتفظ بـ CoCo لسنوات.
الإيجابيات
يمكن للبنوك الأوروبية زيادة رأس المال من الفئة الأولى عن طريق إصدار سندات CoCo.
إذا لزم الأمر، يمكن للبنك تأجيل دفع الفائدة أو قد يقوم بتخفيض الدين إلى الصفر.
يتلقى المستثمرون دفعات فائدة دورية بعائد مرتفع.
إذا تم تفعيل تحويل CoCo بسبب ارتفاع سعر السهم، يحصل المستثمرون على زيادة في قيمة الأسهم.
السلبيات
- يتحمل المستثمرون المخاطر ولديهم سيطرة قليلة إذا تم تحويل السندات إلى أسهم.
يمكن أن يؤدي تحويل CoCos إلى أسهم إلى حصول المستثمرين على أسهم بينما ينخفض سعر السهم.
قد يواجه المستثمرون صعوبة في بيع مراكزهم في CoCos إذا لم يسمح المنظمون بالبيع.
يتعين على البنوك التي تصدر أدوات الدين القابلة للتحويل المشروطة (CoCos) دفع معدل فائدة أعلى من ذلك الخاص بالسندات التقليدية.
أمثلة على السندات القابلة للتحويل المشروطة
لنفترض أن دويتشه بنك أصدر سندات قابلة للتحويل المشروطة مع تحديد نقطة التحويل على أساس رأس المال الأساسي من الفئة الأولى بدلاً من سعر التنفيذ. إذا انخفض رأس المال من الفئة الأولى إلى أقل من 5%، فإن السندات القابلة للتحويل تتحول تلقائيًا إلى أسهم، مما يحسن نسب رأس المال للبنك عن طريق إزالة ديون السندات من ميزانيته العمومية.
إذا كان المستثمر يمتلك سند CoCo بقيمة اسمية تبلغ 1,000 دولار ويدفع فائدة بنسبة 8% سنويًا، فإن حامل السند يتلقى 80 دولارًا سنويًا. يتم تداول السهم بسعر 100 دولار للسهم عندما تعلن البنك عن خسائر واسعة في القروض. ينخفض رأس المال من الفئة الأولى للبنك إلى أقل من مستوى 5%، مما يؤدي إلى تحويل سندات CoCo إلى أسهم.
يسمح معدل التحويل للمستثمر بالحصول على 25 سهمًا من أسهم البنك مقابل استثمار قدره 1,000 دولار في CoCo. ومع ذلك، فقد انخفض سعر السهم بشكل مطرد من 100 دولار إلى 40 دولارًا خلال الأسابيع القليلة الماضية. وتبلغ قيمة الـ 25 سهمًا 1,000 دولار عند سعر 40 دولارًا للسهم الواحد. يقرر المستثمر الاحتفاظ بالأسهم، وفي اليوم التالي ينخفض السعر إلى 30 دولارًا للسهم الواحد. الآن تبلغ قيمة الـ 25 سهمًا 750 دولارًا، وقد خسر المستثمر 25%.
من المهم أن يقوم المستثمرون الذين يمتلكون سندات CoCo بتقييم المخاطر التي قد تتطلب منهم التصرف بسرعة إذا تم تحويل السند. وإلا، فقد يتعرضون لخسائر كبيرة. كما ذكرنا سابقًا، عندما يحدث تفعيل CoCo، قد لا يكون الوقت مناسبًا لشراء الأسهم.
السندات القابلة للتحويل المشروطة وفشل كريدي سويس
في عام 2023، تكبدت الأوراق المالية القابلة للتحويل المشروطة لمجموعة Credit Suisse AG خسارة تاريخية بلغت 17 مليار دولار بعد أن وافقت مجموعة UBS AG على شراء البنك. قامت الحكومة السويسرية بوساطة الصفقة لاحتواء أزمة ثقة متزايدة في الأسواق المالية العالمية.
أدى الاتفاق إلى شطب كامل لقيمة CoCos، مما أثار رد فعل غاضب من بعض حاملي السندات. كان لدى كريدي سويس 13 إصدارًا من CoCo بقيمة إجمالية تبلغ 16 مليار فرنك سويسري.
ومع ذلك، تم تصميم أدوات CoCos لأوقات الأزمات مثل هذه، وكانت مخاطرها معروفة.
سندات CoCo الخاصة بالمقرضين الأوروبيين الآخرين تراجعت أيضًا، حيث شهدت سندات دويتشه بنك بقيمة 650 مليون جنيه إسترليني (792 مليون دولار) بنسبة 7.125% أكبر انخفاض لها في يوم واحد على الإطلاق.
تُعتبر CoCos وسيلة شائعة للبنوك الأوروبية لزيادة رأس المال مع توفير قدرة إضافية على امتصاص الخسائر في أوقات الضغوط. ومع ذلك، أثارت تجربة Credit Suisse مخاوف بشأن مستقبل سوق CoCo وسندات AT1.
في حين أكد المنظمون الأوروبيون أن الأسهم يجب أن تتحمل الخسائر قبل حاملي السندات، أثار القرار بشطب الديون الأكثر خطورة للبنك رد فعل غاضب من بعض الدائنين. يجب ملاحظة أن معظم البنوك الأخرى في أوروبا والمملكة المتحدة توفر حماية أكبر لسنداتها من النوع AT1. كان لدى كريدي سويس وUBS لغة في شروط اتفاقهما تسمح بشطب دائم.
كيف تختلف السندات القابلة للتحويل المشروطة (CoCos) عن السندات القابلة للتحويل؟
السندات القابلة للتحويل المشروطة (CoCos) والسندات القابلة للتحويل كلاهما لهما نقطة سعر تحفز تحويل السند إلى أسهم. ومع ذلك، فإن CoCos لديها عدة محفزات بينما السندات القابلة للتحويل التقليدية لديها محفز واحد فقط.
تدفع سندات CoCos معدلات فائدة أعلى من السندات القابلة للتحويل بسبب مخاطرها. لديها خيارات خاصة تساعد البنوك على امتصاص خسارة رأس المال.
علاوة على ذلك، يتمتع حاملو السندات القابلة للتحويل بالأولوية في حالة تعثر الأعمال الأساسية. تعتبر CoCos ديونًا ثانوية تصدرها البنوك. تُستخدم CoCos بشكل رئيسي من قبل البنوك لتحسين وضعها المالي، بينما تستخدم الشركات السندات القابلة للتحويل لجمع رأس المال.
هل يتم تنظيم السندات القابلة للتحويل المشروطة؟
نعم، يتم تنظيم CoCos في الاتحاد الأوروبي بموجب إطار العمل التنظيمي Basel III. يضع هذا الإطار معايير دنيا لصناعة البنوك لتحسين الإشراف وإدارة المخاطر ومتطلبات رأس المال.
ماذا يحدث للسندات القابلة للتحويل المشروطة خلال الأزمة المالية؟
خلال فترة من الضغوط المالية أو عدم اليقين بالنسبة للبنوك، يمكن أن تنخفض قيمة السندات القابلة للتحويل المشروطة (CoCos) بشكل كبير، لأنها أدوات عالية المخاطر. إذا كانت البنوك تواجه صعوبات وتحتاج إلى رأس مال إضافي، فقد تنخفض قيمة أسهمها، مما يعرض مستثمري السندات القابلة للتحويل المشروطة لخطر الخسائر. إذا فشل البنك في تلبية متطلبات رأس المال، فقد يؤجل دفع الفائدة أو يحول السند إلى أسهم بسعر أقل لتلبية المعايير التنظيمية. في الحالات الحرجة، قد يقوم البنك بتخفيض قيمة السندات القابلة للتحويل المشروطة إلى الصفر.
الخلاصة
السندات القابلة للتحويل المشروطة، أو CoCos، هي نوع من أدوات الدين التي تصدرها المؤسسات المالية الأوروبية. وهي تشبه السندات القابلة للتحويل التقليدية من حيث أنها يمكن تحويلها إلى أسهم عادية عند سعر تنفيذ معين.
تُستخدم أدوات CoCos في صناعة البنوك لتعزيز الميزانيات العمومية من الفئة الأولى للبنوك، مما يسمح لها بامتصاص خسارة رأس المال. بسبب هذا، تُعتبر CoCos منتجات ذات عائد مرتفع ومخاطر أعلى، ويحتاج المستثمرون إلى تقييم الفوائد والمخاطر المرتبطة بالاستثمار في CoCos بعناية.