ما هو السواب (Swap)؟
المقايضة هي عقد مشتقات يتم من خلاله تبادل التدفقات النقدية أو الالتزامات بين طرفين من أدوات مالية مختلفة. تتضمن معظم المقايضات تدفقات نقدية تستند إلى مبلغ رئيسي افتراضي مرتبط بقرض أو سند، على الرغم من أن الضمان يمكن أن يكون أي شيء تقريبًا. عادةً، لا يتم تبادل المبلغ الرئيسي بين الأطراف.
كل تدفق نقدي يشكل جزءًا من عملية المبادلة. عادةً ما يكون أحد التدفقات النقدية ثابتًا، بينما يكون الآخر متغيرًا ويعتمد على معدل فائدة مرجعي، أو سعر صرف عملة متغير، أو سعر مؤشر.
النوع الأكثر شيوعًا من المبادلات هو مبادلة سعر الفائدة. لا يتم تداول المبادلات في البورصات التقليدية، وعادةً لا يشارك المستثمرون الأفراد فيها. بدلاً من ذلك، تتم المبادلات عبر التداول خارج البورصة (OTC) أو في مرافق تنفيذ المبادلات القائمة على الأوراق المالية (SEFs). تحدث هذه المبادلات بشكل أساسي بين الشركات أو المؤسسات المالية.
النقاط الرئيسية
- ساهمت مقايضات العجز عن سداد الائتمان في أسباب الأزمة المالية لعام 2008.
- تقوم المؤسسات بتقييم توقعاتها، على سبيل المثال، لحركات معدلات الفائدة، عندما تفكر في الدخول في مقايضة معدلات الفائدة.
- لقد حلَّ SOFR محل LIBOR كمؤشر لمعدل الفائدة قصير الأجل المستخدم في بعض المقايضات.
فهم المقايضات
في مقايضة سعر الفائدة، يقوم الأطراف في العقد بتبادل التدفقات النقدية بناءً على المبلغ الاسمي الأساسي لأداة مالية أساسية. لا يتم تبادل مبلغ رأس المال فعليًا، ولكن يتم تبادل التدفقات النقدية المتعلقة بأسعار الفائدة. كما يمكن أن تكون المقايضة مقايضة تقسيطية، حيث ينخفض رأس المال الأساسي للقرض بمرور الوقت.
تقوم الأطراف بإجراء المقايضات من أجل التحوط (الحماية ضد) مخاطر سعر الفائدة أو من أجل المضاربة. على سبيل المثال، تخيل أن شركة ABC قد أصدرت للتو سندات بقيمة مليون دولار لمدة خمس سنوات مع معدل فائدة سنوي متغير يُعرف باسم معدل التمويل المضمون لليلة واحدة (SOFR) بالإضافة إلى 1.3% (أو 130 نقطة أساس). كما نفترض أن معدل SOFR هو 2.5% وأن إدارة شركة ABC قلقة بشأن ارتفاع سعر الفائدة.
فريق الإدارة يجد شركة أخرى، وهي XYZ Inc.، التي ترغب في دفع معدل سنوي لشركة ABC يعادل معدل SOFR زائد 1.3% على مبلغ اسمي رئيسي قدره 1 مليون دولار لمدة خمس سنوات. بمعنى آخر، ستقوم XYZ بتمويل مدفوعات الفائدة لشركة ABC على إصدار سنداتها الأخير.
في المقابل، توافق ABC على دفع معدل سنوي ثابت بنسبة 5% إلى XYZ على قيمة اسمية تبلغ مليون دولار لمدة خمس سنوات. ستستفيد ABC من المبادلة إذا ارتفعت المعدلات بشكل كبير خلال السنوات الخمس المقبلة. ستستفيد XYZ إذا انخفضت المعدلات، أو بقيت ثابتة، أو ارتفعت تدريجيًا فقط.
لم يعد يتم استخدام LIBOR كمؤشر مرجعي لمعدلات القروض قصيرة الأجل بين المؤسسات المالية. سيتوقف نشر المعدلات في 30 سبتمبر 2024. المؤشر المرجعي المستخدم الآن هو معدل التمويل المضمون لليلة واحدة (SOFR) وامتداداته لفترات شهر واحد وستة أشهر وتسعة أشهر.
حسابات الأرباح أو الخسائر
فيما يلي سيناريوهان لمبادلة سعر الفائدة الموضحة أعلاه. في السيناريو الأول، يرتفع معدل الـ SOFR بنسبة 0.75% سنويًا. في السيناريو الثاني، يرتفع معدل الـ SOFR بنسبة 0.25% سنويًا. تذكر أن شركة XYZ قد وافقت على دفع مبلغ سنوي لشركة ABC يعادل معدل الـ SOFR بالإضافة إلى 1.3% على مبلغ رئيسي قدره مليون دولار لمدة خمس سنوات. وقد وافقت شركة ABC على دفع مبلغ سنوي لشركة XYZ يعادل 5% من مليون دولار خلال تلك الفترة الزمنية.
سيناريو 1
مع ارتفاع معدل SOFR بنسبة 0.75% سنويًا، تصل إجمالي مدفوعات الفائدة لشركة ABC إلى حاملي سنداتها على مدى فترة الخمس سنوات (والتي تدفعها شركة XYZ) إلى 265,000 دولار. ولكن بفضل المقايضة، يتم تعويض هذا الرقم بمكسب قدره 15,000 دولار. دعونا نحلل الحساب:
ليبور (LIBOR) + 1.30%
الفائدة المتغيرة المدفوعة من XYZ إلى ABC
5% فائدة مدفوعة من ABC إلى XYZ
الأرباح/الخسائر لشركة ABC
الأرباح/الخسائر لشركة XYZ
السنة الأولى
٣.٨٠٪
٣٨٬٠٠٠ دولار
٥٠٬٠٠٠ دولار
-$12,000
١٢,٠٠٠ دولار
السنة الثانية
٤.٥٥٪
٤٥٬٥٠٠ دولار
٥٠٬٠٠٠ دولار
-$4,500
٤٬٥٠٠ دولار
السنة الثالثة
٥.٣٠٪
٥٣,٠٠٠ دولار
٥٠٬٠٠٠ دولار
٣,٠٠٠ دولار
-٣٬٠٠٠ دولار
السنة الرابعة
٦.٠٥٪
٦٠٬٥٠٠ دولار
٥٠٬٠٠٠ دولار
١٠٬٥٠٠ دولار
-$10,500
السنة الخامسة
٦.٨٠٪
٦٨٬٠٠٠ دولار
٥٠٬٠٠٠ دولار
١٨٬٠٠٠ دولار
-18,000 دولار
الإجمالي
٢٦٥,٠٠٠ دولار
٢٥٠,٠٠٠ دولار
١٥٬٠٠٠ دولار
(15,000 دولار)
في هذا السيناريو، قامت شركة ABC بعمل جيد لأنه بفضل المقايضة، قامت بتثبيت معدل الفائدة عند 5%. دفعت ABC مبلغ 15,000 دولار أقل مما كانت ستدفعه مع المعدل المتغير. كانت توقعات معدل الفائدة لشركة XYZ غير صحيحة؛ فقد خسرت الشركة 15,000 دولار من خلال المقايضة لأن المعدلات ارتفعت أسرع مما كانت تتوقع.
السيناريو 2
في السيناريو الثاني، يرتفع معدل SOFR بنسبة 0.25% سنويًا:
ليبور (LIBOR) + 1.30%
الفائدة المتغيرة المدفوعة من XYZ إلى ABC
5% فائدة مدفوعة من ABC إلى XYZ
الأرباح/الخسائر لشركة ABC
الأرباح/الخسائر لشركة XYZ
السنة الأولى
٣.٨٠٪
٣٨٬٠٠٠ دولار
٥٠٬٠٠٠ دولار
(12,000 دولار)
١٢,٠٠٠ دولار
السنة الثانية
٤.٠٥٪
٤٠٬٥٠٠ دولار
٥٠٬٠٠٠ دولار
(9,500 دولار)
٩٬٥٠٠ دولار
السنة الثالثة
٤.٣٠٪
٤٣,٠٠٠ دولار
٥٠٬٠٠٠ دولار
(7,000 دولار)
٧,٠٠٠ دولار
السنة الرابعة
٤.٥٥٪
٤٥٬٥٠٠ دولار
٥٠٬٠٠٠ دولار
(4,500 دولار)
٤٬٥٠٠ دولار
السنة الخامسة
٤.٨٠٪
٤٨,٠٠٠ دولار
٥٠٬٠٠٠ دولار
(2,000 دولار)
٢٬٠٠٠ دولار
الإجمالي
٢١٥,٠٠٠ دولار
٢٥٠,٠٠٠ دولار
(35,000 دولار)
٣٥٬٠٠٠ دولار
في هذه الحالة، كان من الأفضل لشركة ABC عدم الدخول في عملية المبادلة لأن أسعار الفائدة ارتفعت ببطء. نظرًا لأن توقعاتها لأسعار الفائدة كانت صحيحة، حصلت شركة XYZ على 35,000 دولار أكثر مما دفعت.
عوامل إضافية
هذا المثال لا يأخذ في الاعتبار الفوائد الأخرى التي قد تكون شركة ABC قد حصلت عليها من خلال الدخول في عملية المبادلة. على سبيل المثال، ربما كانت الشركة بحاجة إلى قرض آخر، لكن المقرضين لم يكونوا مستعدين لمنح قرض إضافي ما لم تكن التزامات الفائدة على سنداتها الأخرى ثابتة.
في معظم الحالات، يتعامل الطرفان من خلال بنك أو وسيط آخر، والذي يأخذ جزءًا من عملية المبادلة. يعتمد ما إذا كان من المفيد لكيانين الدخول في مبادلة أسعار الفائدة على ميزة كل منهما النسبية في أسواق الإقراض ذات الفائدة الثابتة أو الفائدة المتغيرة. يمكنك معرفة المزيد عن الميزة النسبية والفائدة المتغيرة من خلال الروابط.
مقايضات أخرى
تشمل المقايضات أكثر من مجرد مدفوعات أسعار الفائدة. في الواقع، هناك العديد من أنواع المقايضات. ومع ذلك، تشمل الترتيبات الشائعة نسبيًا مقايضات السلع، ومقايضات العملات، ومقايضات الديون، ومقايضات العائد الإجمالي.
مقايضات السلع
المقايضات السلعية تتضمن تبادل سعر سلعة متغير، مثل سعر النفط الخام برنت الفوري، مقابل سعر ثابت على مدى فترة متفق عليها. غالبًا ما تتضمن المقايضات السلعية النفط الخام.
مبادلات العملات
في مبادلة العملات، يقوم الأطراف بتبادل مدفوعات الفائدة والأصل على الديون المقومة بعملات مختلفة. تعتمد التدفقات النقدية على معدل ثابت ومعدل متغير (الذي يعتمد على سعر صرف العملة العائم). على عكس مبادلة سعر الفائدة، فإن الأصل ليس مبلغًا افتراضيًا، بل يتم تبادله مع التزامات الفائدة.
يمكن أن تحدث مقايضات العملات بين الدول. على سبيل المثال، استخدمت الصين المقايضات مع الأرجنتين، مما ساعد الأخيرة على استقرار احتياطياتها الأجنبية. قام الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي بتنفيذ استراتيجية مقايضة قوية مع البنوك المركزية الأوروبية خلال أزمة الديون الأوروبية في عام 2010 لاستقرار اليورو، الذي كان يتراجع في القيمة بسبب أزمة الديون اليونانية.
مقايضة الدين بالأسهم
تتضمن عملية مبادلة الدين بالأسهم تبادل الدين مقابل الأسهم. في حالة الشركات المتداولة علنًا، يعني ذلك استبدال السندات بالأسهم. إنها وسيلة للشركات لإعادة تمويل ديونها أو إعادة تخصيص هيكل رأس المال الخاص بها.
مقايضات العائد الكلي
في مقايضة العائد الإجمالي total return swap، يتم تبادل العائد الإجمالي من أصل معين مقابل معدل فائدة ثابت. هذا يمنح الطرف الذي يدفع المعدل الثابت تعرضًا للأصل الأساسي—سواء كان سهمًا أو مؤشرًا. على سبيل المثال، يمكن للمستثمر أن يدفع معدلًا ثابتًا لطرف آخر مقابل الحصول على تقدير رأس المال بالإضافة إلى دفعات الأرباح لمجموعة من الأسهم.
مبادلة التخلف عن سداد الائتمان (Credit Default Swap - CDS)
يتكون مبادلة مخاطر الائتمان (CDS) من اتفاق بين طرفين حيث يلتزم أحدهما بدفع رأس المال والفوائد المفقودة لقرض إلى مشتري CDS إذا تخلف المقترض عن سداد القرض. كان الاستخدام المفرط للـ الرافعة المالية وسوء إدارة المخاطر في سوق CDS من الأسباب المساهمة في الأزمة المالية لعام 2008.
ما هو الغرض من المقايضة؟
تسمح المقايضة للأطراف المتعاقدة بتبادل التدفقات النقدية. على سبيل المثال، قد يفضل كيان يتلقى أو يدفع معدل فائدة ثابت أن يستبدله بمعدل متغير (أو العكس). أو قد يرغب حامل أصل يولد تدفقات نقدية في استبدال ذلك بتدفق نقدي لأصل مختلف. الغرض من مثل هذه المقايضة هو إدارة المخاطر، أو الحصول على تمويل بمعدل أكثر ملاءمة مما يمكن الحصول عليه بوسائل أخرى، أو المضاربة على الفروق المستقبلية بين التدفقات النقدية المتبادلة.
كيف يتم هيكلة المبادلة؟
المقايضة هي منتج مشتق يتضمن عادةً طرفين متعاقدين يتفقان على تبادل التدفقات النقدية على مدى فترة زمنية معينة، مثل سنة. يتم التفاوض على الشروط الدقيقة لاتفاقية المقايضة بين الطرفين المتعاقدين ثم يتم توثيقها في عقد قانوني. تتضمن هذه الشروط تحديد ما سيتم تبادله وبين من، والمبلغ الاسمي لرأس المال، ومدة العقد، وأي طوارئ. يتم حساب التدفقات النقدية التي يتم تبادلها في النهاية بناءً على شروط العقد، والتي قد تتضمن معدل فائدة أو مؤشر أو أداة مالية أساسية أخرى.
من يستخدم المقايضات؟
تُستخدم المقايضات بشكل رئيسي من قبل المستثمرين المؤسسيين مثل البنوك والمؤسسات المالية الأخرى، والحكومات، وبعض الشركات. الغرض منها هو إدارة مجموعة متنوعة من المخاطر، مثل مخاطر أسعار الفائدة، ومخاطر العملات، ومخاطر الأسعار.
هل المبادلات المالية (Swaps) منظمة؟
اليوم، يتم تنظيم العديد من المقايضات في الولايات المتحدة من قبل لجنة تداول السلع الآجلة (CFTC) وأحيانًا من قبل لجنة الأوراق المالية والبورصات (SEC)، على الرغم من أنها عادة ما تُتداول خارج البورصة (OTC). وبسبب الإصلاحات في وول ستريت في قانون دود-فرانك لعام 2010، يجب أن تستخدم المقايضات في الولايات المتحدة منشأة تنفيذ المقايضات (SEF)، وهي منصة إلكترونية تتيح للمشاركين شراء وبيع المقايضات وفقًا للتنظيمات. يهدف تنظيم المقايضات إلى ضمان تداول هذه الأدوات المالية بطريقة عادلة وشفافة، وتقليل مخاطر الفشل المالي النظامي (حيث تم إلقاء اللوم جزئيًا على المقايضات في الأزمة المالية لعام 2008). تختلف التنظيمات المحددة التي تنطبق على المقايضات دوليًا حسب الولاية القضائية.
الخلاصة
المقايضة هي عقد مشتقات يحدد كيفية تبادل (أو مقايضة) التدفقات النقدية أو قيمة أحد الأصول بأصل آخر بين طرفين. تُعتبر المقايضات عقودًا تُبرم خارج البورصة بشكل رئيسي بين الشركات أو المؤسسات المالية، ولا تُخصص عادةً للمستثمرين الأفراد.
النوع الأكثر شيوعًا من المقايضات هو مقايضة سعر الفائدة، حيث يتبادل الأطراف تدفقات أسعار الفائدة الثابتة والمتغيرة استنادًا إلى مبلغ رئيسي افتراضي. يمكن استخدام مثل هذه المقايضات للتحوط من مخاطر أسعار الفائدة أو للمضاربة على تغييرات أسعار الفائدة المستقبلية.