خطأ التتبع: التعريف، العوامل التي تؤثر عليه، ومثال

ما هو الخطأ في التتبع؟

الخطأ في التتبع هو التباين بين سلوك سعر مركز أو محفظة وسلوك سعر المؤشر المرجعي. غالبًا ما يكون هذا في سياق صندوق التحوط أو صندوق الاستثمار المشترك أو الصندوق المتداول في البورصة (ETF) الذي لم يعمل بفعالية كما كان متوقعًا، مما أدى إلى تحقيق ربح أو خسارة غير متوقعة. يتم الإبلاغ عن الخطأ في التتبع كنسبة انحراف معياري، والتي توضح الفرق بين العائد الذي يحصل عليه المستثمر والعائد الخاص بـالمؤشر المرجعي الذي كانوا يحاولون تقليده.

النقاط الرئيسية

• الخطأ في التتبع هو الفرق في الأداء الفعلي بين مركز معين (عادةً ما يكون محفظة كاملة) والمعيار المرجعي المقابل له.
• يمكن اعتبار الخطأ في التتبع كمؤشر على مدى نشاط إدارة الصندوق ومستوى المخاطر المرتبط به.
• قد يوفر تقييم خطأ التتبع السابق لمدير المحفظة نظرة ثاقبة حول مستوى التحكم في مخاطر المؤشر الذي قد يظهره المدير في المستقبل.

فهم خطأ التتبع

نظرًا لأن مخاطر المحفظة غالبًا ما تُقاس مقابل معيار، فإن خطأ التتبع هو مقياس شائع الاستخدام لقياس مدى أداء الاستثمار. يُظهر خطأ التتبع مدى اتساق الاستثمار مقارنةً بالمعيار خلال فترة زمنية معينة. حتى المحافظ التي تكون مفهرسة بشكل مثالي مقابل معيار تتصرف بشكل مختلف عن المعيار، على الرغم من أن هذا الاختلاف على أساس يومي أو ربع سنوي أو سنوي قد يكون طفيفًا للغاية. يُستخدم قياس خطأ التتبع لتحديد هذا الاختلاف.

الخطأ في التتبع هو الانحراف المعياري للفرق بين عوائد الاستثمار ومعياره المرجعي. بالنظر إلى سلسلة من العوائد لاستثمار أو محفظة ومعيارها المرجعي، يتم حساب الخطأ في التتبع كما يلي:

خطأ التتبع = الانحراف المعياري لـ (P - B)

• حيث أن P هو عائد المحفظة وB هو عائد المؤشر المرجعي.

من وجهة نظر المستثمر، يمكن استخدام الخطأ في التتبع لتقييم مديري المحافظ. إذا كان المدير يحقق عائدات متوسطة منخفضة ولديه خطأ تتبع كبير، فهذا يعد إشارة إلى وجود مشكلة كبيرة في ذلك الاستثمار وأنه من المرجح أن يجب على المستثمر البحث عن بديل.

قد يُستخدم أيضًا للتنبؤ بالأداء، خاصة بالنسبة لمديري المحافظ الكمية الذين يقومون ببناء نماذج مخاطر تشمل العوامل المحتملة التي تؤثر على تغييرات الأسعار. ثم يقوم المديرون ببناء محفظة تستخدم نوع المكونات الخاصة بمعيار مرجعي (مثل النمط، الرافعة المالية، الزخم، أو القيمة السوقية) لإنشاء محفظة سيكون لها خطأ تتبع يلتزم بشكل وثيق بالمعيار المرجعي.

العوامل التي يمكن أن تؤثر على خطأ التتبع

القيمة الصافية للأصول (NAV) لصندوق المؤشرات تميل بطبيعتها إلى أن تكون أقل من المؤشر المرجعي لأن الصناديق تتضمن رسومًا، بينما لا يتضمن المؤشر ذلك. يمكن أن يكون لنسبة المصاريف العالية تأثير سلبي كبير على أداء الصندوق. ومع ذلك، من الممكن لمديري الصناديق التغلب على التأثير السلبي لرسوم الصندوق وتجاوز أداء المؤشر الأساسي من خلال القيام بعمل فوق المتوسط في إعادة توازن المحفظة، أو إدارة توزيعات الأرباح أو مدفوعات الفائدة، أو إقراض الأوراق المالية.

بجانب رسوم الصندوق، هناك عدد من العوامل الأخرى التي يمكن أن تؤثر على خطأ التتبع للصندوق. أحد العوامل المهمة هو مدى تطابق ممتلكات الصندوق مع ممتلكات المؤشر الأساسي أو المعيار. العديد من الصناديق تتكون فقط من فكرة مدير الصندوق عن عينة تمثيلية من الأوراق المالية التي تشكل المؤشر الفعلي. وغالبًا ما توجد أيضًا اختلافات في الوزن بين أصول الصندوق وأصول المؤشر.

يمكن أن تزيد الأوراق المالية غير السائلة أو ذات التداول الضعيف من فرصة حدوث خطأ في التتبع، حيث يؤدي ذلك غالبًا إلى اختلاف الأسعار بشكل كبير عن سعر السوق عندما يقوم الصندوق بشراء أو بيع مثل هذه الأوراق المالية نتيجة لفروق الأسعار الكبيرة بين العرض والطلب. وأخيرًا، يمكن أن يؤثر مستوى التقلبات في المؤشر أيضًا على خطأ التتبع.

الصناديق المتداولة في البورصة (ETFs) القطاعية، والدولية، وصناديق الأرباح تميل إلى أن يكون لديها أخطاء تتبع مطلقة أعلى؛ بينما تميل صناديق الأسهم العامة والسندات إلى أن تكون أقل. نسب مصاريف الإدارة (MER) هي السبب الأبرز لأخطاء التتبع، وهناك عادة ارتباط مباشر بين حجم MER وخطأ التتبع. ولكن يمكن لعوامل أخرى أن تتدخل وتكون أكثر أهمية في بعض الأحيان.

الجوائز والخصومات على صافي قيمة الأصول

العلاوات أو الخصومات على صافي قيمة الأصول (NAV) قد تحدث عندما يقوم المستثمرون بتقديم عروض سعرية لسعر السوق لصندوق المؤشرات المتداولة (ETF) أعلى أو أقل من صافي قيمة الأصول لسلة الأوراق المالية الخاصة به. عادةً ما تكون هذه الانحرافات نادرة. في حالة العلاوة، يقوم المشارك المعتمد عادةً بـ المراجحة عن طريق شراء الأوراق المالية في سلة صندوق المؤشرات المتداولة، وتبادلها بوحدات الصندوق، وبيع الوحدات في سوق الأسهم لتحقيق ربح (حتى تختفي العلاوة). من المعروف أن العلاوات والخصومات تصل إلى 5% تحدث، خاصةً في صناديق المؤشرات المتداولة ذات التداول الضعيف.

تحسين الأداء

عندما تكون هناك أسهم ذات تداول ضعيف في المؤشر المرجعي، لا يمكن لمزود صندوق المؤشرات المتداولة (ETF) شراؤها دون رفع أسعارها بشكل كبير، لذلك يستخدم عينة تحتوي على الأسهم الأكثر سيولة لتمثيل المؤشر. يُطلق على هذا اسم تحسين المحفظة.

قيود التنويع

تُسجل صناديق الاستثمار المتداولة (ETFs) لدى الجهات التنظيمية كصناديق استثمار مشتركة ويجب أن تلتزم باللوائح المعمول بها. ومن الجدير بالذكر وجود متطلبين للتنويع: يجب أن يتم استثمار 75% من أصولها في النقد، والأوراق المالية الحكومية، وأوراق مالية لشركات استثمار أخرى، ولا يمكن استثمار أكثر من 5% من إجمالي الأصول في أي ورقة مالية واحدة. يمكن أن يسبب هذا مشاكل لصناديق الاستثمار المتداولة التي تتبع أداء قطاع يحتوي على العديد من الشركات المهيمنة.

السحب النقدي

لا تمتلك المؤشرات النقدية، لكن صناديق الاستثمار المتداولة (ETFs) تفعل ذلك. يمكن أن يتراكم النقد على فترات بسبب دفعات الأرباح والأرصدة الليلية والنشاط التجاري. يمكن أن يؤدي التأخير بين استلام النقد وإعادة استثماره إلى انخفاض في الأداء يُعرف باسم السحب. تكون صناديق الأرباح ذات معدلات العائد العالية أكثر عرضة لذلك.

تغييرات المؤشر

تتبع الصناديق المتداولة في البورصة (ETFs) المؤشرات، وعندما يتم تحديث المؤشرات، يجب على الصناديق المتداولة أن تتبع نفس النهج. تحديث المحفظة الخاصة بالصندوق المتداول يتطلب تكاليف معاملات. وقد لا يكون من الممكن دائمًا القيام بذلك بنفس الطريقة التي يقوم بها صانع المؤشر. على سبيل المثال، قد يكون السهم المضاف إلى الصندوق المتداول بسعر مختلف عن السعر الذي اختاره صانع المؤشر.

توزيعات الأرباح الرأسمالية

تُعتبر صناديق الاستثمار المتداولة (ETFs) أكثر كفاءة ضريبية من صناديق الاستثمار المشتركة، ولكنها مع ذلك قد تُعرف بتوزيعها للأرباح الرأسمالية capital gains التي تكون خاضعة للضريبة في أيدي حاملي الوحدات. على الرغم من أنه قد لا يكون واضحًا على الفور، إلا أن هذه التوزيعات تخلق أداءً مختلفًا عن المؤشر على أساس ما بعد الضريبة. تُعتبر المؤشرات التي تتمتع بمعدّل دوران رأس المال (Turnover) عالٍ في الشركات (مثل الاندماجات، الاستحواذات، والفصل) أحد مصادر توزيعات الأرباح الرأسمالية. كلما زاد معدل دوران رأس المال (Turnover)، زادت احتمالية أن يُضطر صندوق الاستثمار المتداول (ETF) إلى بيع الأوراق المالية بربح.

إقراض الأوراق المالية

قد تقوم بعض شركات الصناديق المتداولة في البورصة (ETF) بتعويض أخطاء التتبع من خلال إقراض الأوراق المالية، وهي ممارسة تتمثل في إقراض الحيازات في محفظة الصندوق المتداول في البورصة لصناديق التحوط لأغراض البيع على المكشوف. يمكن استخدام الرسوم المحصلة من هذه الممارسة لتقليل خطأ التتبع إذا كان ذلك مرغوبًا.

التحوط من تقلبات العملة

قد لا تتبع صناديق الاستثمار المتداولة الدولية (ETFs) مع التحوط من العملة مؤشرًا مرجعيًا بسبب تكاليف التحوط من العملة، والتي لا تكون دائمًا متضمنة في نسبة المصاريف الإدارية (MER). تشمل العوامل التي تؤثر على تكاليف التحوط تقلبات السوق والفروق في أسعار الفائدة، والتي تؤثر على تسعير وأداء العقود الآجلة.

تدوير العقود الآجلة

صناديق الاستثمار المتداولة في السلع، في كثير من الحالات، تتبع سعر السلعة من خلال أسواق العقود الآجلة، حيث تشتري العقد الأقرب إلى الانتهاء. مع مرور الأسابيع واقتراب العقد من الانتهاء، يقوم مزود الصندوق ببيعه (لتجنب استلام السلعة) وشراء عقد الشهر التالي. تُعرف هذه العملية باسم "التدوير"، وتُكرر كل شهر. إذا كانت العقود الأبعد عن الانتهاء لها أسعار أعلى (كونتانجو)، فإن التدوير إلى الشهر التالي سيكون بسعر أعلى، مما يؤدي إلى خسارة. وبالتالي، حتى إذا بقي سعر السلعة الفوري كما هو أو ارتفع قليلاً، فقد يظهر الصندوق انخفاضًا. وعلى العكس، إذا كانت العقود الآجلة الأبعد عن الانتهاء لها أسعار أقل (باكورداشن)، فإن الصندوق سيكون لديه انحياز نحو الارتفاع.

الحفاظ على الرافعة المالية الثابتة

تستخدم صناديق الاستثمار المتداولة ذات الرافعة المالية والعكسية المقايضات، والعقود الآجلة، والعقود المستقبلية لتكرار مرتين أو ثلاث مرات العائد المباشر أو العكسي لمؤشر مرجعي على أساس يومي. يتطلب ذلك إعادة توازن سلة المشتقات يوميًا لضمان تقديمها المضاعف المحدد لتغير المؤشر كل يوم.

الخطأ في التتبع بعد الحدث (Ex-Post Tracking Error) مقابل الخطأ في التتبع قبل الحدث (Ex-Ante Tracking Error)

الخطأ التتبعي المحقق (Ex-post tracking error)، المعروف أيضًا بالخطأ التتبعي المحقق، هو مقياس ينظر إلى الوراء. يوفر حسابًا واقعيًا لمدى قرب أداء المحفظة من معيارها خلال فترة محددة في الماضي. يعتبر الخطأ التتبعي المحقق مفيدًا لتقييم الأداء، حيث يظهر الانحراف الفعلي الذي حدث بين المحفظة ومعيارها.

من ناحية أخرى، يُعتبر الخطأ التتبعي المتوقع (Ex-ante tracking error) تقديرًا مستقبليًا يحاول التنبؤ بمدى انحراف المحفظة عن مؤشرها المرجعي في المستقبل. يتم حساب هذا المقياس عادةً باستخدام نماذج المخاطر، وتحليل العوامل، والتقنيات الإحصائية التي تأخذ في الاعتبار تكوين المحفظة الحالي. يُعتبر الخطأ التتبعي المتوقع مفيدًا بشكل خاص في إدارة المخاطر وبناء المحافظ الاستثمارية.

بصرف النظر عن الفائدة المذكورة أعلاه، يكمن الاختلاف الرئيسي بين هذين النوعين من أخطاء التتبع في طرق حسابهما. يستخدم "إكس بوست" العوائد التاريخية الفعلية، بينما يستخدم "إكس أنتي" النماذج التنبؤية وخصائص المحفظة الحالية. لهذا السبب، قد يكون من الأسهل الحصول على بيانات "إكس بوست" لأنها تستند إلى البيانات الفعلية؛ أما لتحديد خطأ التتبع "إكس أنتي"، فعليك أن تقوم بتقدير البيانات المستقبلية بنفسك.

أدوات لمراقبة أخطاء التتبع

تتوفر مجموعة متنوعة من الأدوات وحلول البرمجيات لتحليل خطأ التتبع اعتمادًا على حجمك واحتياجاتك.

على المستوى الأساسي لمستثمري التجزئة أو المستثمرين الترفيهيين، يمكن استخدام تطبيقات الجداول الإلكترونية مثل Microsoft Excel أو Google Sheets لحساب خطأ التتبع. ستحتاج إلى إدخال عوائد المحفظة والمعيار يدويًا، ولكن يمكنك الاستفادة من صيغ الجداول الإلكترونية لحساب خطأ التتبع الفعلي (ex-post) وتقديرات خطأ التتبع المتوقع الأساسية (ex-ante).

خيارات أكثر تقدمًا للمستثمرين المتقدمين أو المتداولين اليوميين تشمل حزم برامج مالية متخصصة مثل Morningstar Direct أو من خلال Bloomberg Terminal. توفر هذه المنصات تغذية بيانات تلقائية، وأدوات تحليلية جاهزة، وتقارير قابلة للتخصيص حيث يمكنك إعداد محفظتك ويتم حساب أخطاء التتبع لك.

بالنسبة لـ المستثمرين المؤسسيين ومديري الأصول الكبار، هناك أنظمة أكثر تطورًا لإدارة المخاطر وتحليل المحافظ مثل Aladdin من BlackRock، وMSCI Barra، أو Axioma. توفر هذه المنصات قدرات نمذجة متقدمة. وغالبًا ما تتكامل هذه الأنواع من المنصات مع أنظمة التداول ويمكن أن توفر تحليلات في الوقت الحقيقي.

مثال على خطأ التتبع

افترض أن هناك صندوق استثمار مشترك ذو رأس مال كبير large-cap مرتبط بمؤشر S&P 500. بعد ذلك، افترض أن الصندوق الاستثماري والمؤشر حققا العوائد التالية على مدى فترة خمس سنوات معينة:

• صندوق الاستثمار المشترك: 11%، 3%، 12%، 14% و8%.
• مؤشر S&P 500: 12%، 5%، 13%، 9% و7%.

بالنظر إلى هذه البيانات، فإن سلسلة الفروقات تكون (11% - 12%)، (3% - 5%)، (12% - 13%)، (14% - 9%) و(8% - 7%). هذه الفروقات تساوي -1%، -2%، -1%، 5%، و1%. الانحراف المعياري لهذه السلسلة من الفروقات، وهو خطأ التتبع، هو 2.50%.

ما هو الخطأ في التتبع؟

الخطأ في التتبع هو مقياس لمدى قرب أداء المحفظة من المؤشر الذي يتم استخدامه كمعيار. يتم تعريفه على أنه الانحراف المعياري للفارق بين عوائد المحفظة وعوائد المؤشر على مدى فترة زمنية.

كيف تحسب خطأ التتبع؟

يتم حساب خطأ التتبع عن طريق أخذ الانحراف المعياري للفرق بين عوائد المحفظة وعوائد المؤشر المرجعي خلال فترة محددة. أولاً، تقوم بحساب الفرق في العوائد لكل فترة (غالبًا يوميًا أو شهريًا). ثم، تجد متوسط هذه الفروق. وأخيرًا، تحسب الانحراف المعياري لهذه الفروق. الرقم الناتج يمثل خطأ التتبع، وعادة ما يتم التعبير عنه كنسبة مئوية.

ما الذي يسبب أخطاء التتبع؟

يمكن أن تسهم عدة عوامل في حدوث أخطاء التتبع. تشمل هذه العوامل تكاليف المعاملات، ورسوم الإدارة، وتأخير الاستثمار النقدي (مثل النقد غير المستثمر في المحفظة)، والاختلافات في تكوين المحفظة مقارنة بالمؤشر، وتوقيت إعادة التوازن، وسياسات إعادة استثمار الأرباح، والإجراءات المؤسسية مثل عمليات الاندماج أو الانقسامات.

لماذا يُعتبر تتبع الخطأ مهمًا؟

يُعتبر الخطأ في التتبع مهمًا لأنه يوفر للمستثمرين مقياسًا لمدى نجاح صندوق المؤشرات أو صندوق الاستثمار المتداول في تكرار أداء المؤشر المرجعي. يشير الخطأ المنخفض في التتبع إلى أن الصندوق يحقق هدفه في محاكاة المؤشر، وهو أمر مهم لاستراتيجيات الاستثمار السلبي.

الخلاصة

الخطأ في التتبع هو مقياس لمدى قرب أداء المحفظة من مؤشرها المرجعي، ويتم حسابه عادةً على أنه الانحراف المعياري للفرق بين عوائد المحفظة والمؤشر على مدى الزمن. يُعتبر هذا المقياس مهمًا لتقييم أداء صناديق المؤشرات وصناديق الاستثمار المتداولة (ETFs)، حيث تشير الأخطاء الأقل في التتبع إلى تكرار أفضل للمؤشر المرجعي.